事件:

　　2018年11月10日公司公告,控股子公司上海恩捷新材料科技有限公司收購(gòu)江西通瑞新能源100%股權(quán)完成,江西通瑞已經(jīng)完成了相關(guān)工商登記變更手續(xù)。

　　點(diǎn)評(píng):

　　收購(gòu)江西通瑞,加速產(chǎn)能擴(kuò)張

　　江西通瑞目前在建有6條濕法基膜產(chǎn)能及5條涂布膜產(chǎn)能。根據(jù)公告顯示,截至2018年9月30日江西通瑞總資產(chǎn)8.88億元,凈資產(chǎn)1.31億元;本次收購(gòu)價(jià)格2億元。在本次收購(gòu)后公司將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的加速擴(kuò)張,我們預(yù)計(jì)在繼2018年底公司珠?；亟ǔ赏懂a(chǎn),產(chǎn)能擴(kuò)張至13.2億m2/年之后;至2019年上半年公司產(chǎn)能將有望上升至18億m2/年左右。

　　上海恩捷在規(guī)模和技術(shù)上均占據(jù)優(yōu)勢(shì),市占率有望繼續(xù)提升

　　在規(guī)模上:2018年上半年恩捷出貨量已達(dá)1.6億m2,市場(chǎng)份額增加至35%。在2019年中期公司產(chǎn)能迅速擴(kuò)張至18億m2/年左右后,市占率有望進(jìn)一步提升。在技術(shù)上:2017年公司基膜半成品、基膜成品、涂布膜的良品率(收得率)分別為89%/69%/69%,綜合良品率(收得率)高達(dá)78%,較主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出接近10個(gè)百分點(diǎn)左右。較高的良品率使得公司能夠較行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手維持較高的毛利率水平,2017年上海恩捷毛利率達(dá)65%,高出主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10個(gè)百分點(diǎn)左右。?

　　優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)一步提升公司品牌影響力,高端隔膜市場(chǎng)壁壘逐漸形成

　　公司繼穩(wěn)居CATL第一大供應(yīng)商之后,今年以來(lái)先后切入海外電池巨頭LG和松下的供應(yīng)鏈。下游優(yōu)質(zhì)客戶聚集進(jìn)一步提升了公司的品牌影響力。隔膜作為鋰電關(guān)鍵材料直接關(guān)系到電池的安全性、穩(wěn)定性,下游電池廠商對(duì)隔膜供應(yīng)商均會(huì)執(zhí)行嚴(yán)格的評(píng)估與準(zhǔn)入制度,一般對(duì)于一款產(chǎn)品認(rèn)證周期為3-6個(gè)月,知名電池廠商如三星SDI認(rèn)證周期更長(zhǎng)。一旦進(jìn)入大型電池廠商供應(yīng)商目錄,一般不會(huì)隨意變更。在原有市場(chǎng)參與者不退出的情況下,新進(jìn)入者很難切入存量市場(chǎng)。?

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:

　　考慮到公司加速擴(kuò)張的濕法隔膜產(chǎn)能和海外大客戶認(rèn)可度的不斷提升,我們調(diào)高公司18-20年公司EPS預(yù)測(cè)值分別為1.08、1.69、1.99元人民幣,對(duì)應(yīng)市盈率為40.69、25.99、22.10倍,同時(shí)上調(diào)其投資評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”,以30倍P/E給予其目標(biāo)價(jià)50.7元。?

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:濕法隔膜價(jià)格出現(xiàn)較大下跌;新能源車產(chǎn)銷量不及預(yù)期;新建產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;國(guó)家煙草政策發(fā)生較大變化;無(wú)菌包裝業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期等。（廣州廣證恒生）