深耕專網(wǎng)二十五年,成就國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭 公司自1993年成立以來(lái)始終將業(yè)務(wù)發(fā)展根植于專網(wǎng)行業(yè),做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)。根據(jù)IMS Research統(tǒng)計(jì),2015年公司專網(wǎng)通信終端市場(chǎng)份額13%,位居全球第二。上市以來(lái),公司內(nèi)生和外延并舉實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品種類拓展和銷售渠道的優(yōu)化。我們認(rèn)為未來(lái)專網(wǎng)行業(yè)發(fā)展將受三大因素驅(qū)動(dòng),公司有望受益于行業(yè)發(fā)展和自身份額提升。我們預(yù)計(jì)公司18~20年EPS分別為0.31/0.43/0.60元,首次覆蓋給予“買入”。

　　專網(wǎng)市場(chǎng)大有可為,行業(yè)發(fā)展迎來(lái)三大機(jī)遇 根據(jù)IMSresearch預(yù)計(jì),2017年全球?qū)＞W(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)約為1055億元。未來(lái)專網(wǎng)行業(yè)發(fā)展面臨三大機(jī)遇:1)“模轉(zhuǎn)數(shù)”驅(qū)動(dòng)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),2)PDT建網(wǎng)創(chuàng)造增量市場(chǎng),3)寬窄融合提升產(chǎn)業(yè)空間。預(yù)計(jì)2018~2020年年全球?qū)＞W(wǎng)市場(chǎng)復(fù)合增速為10%,到2020年總體規(guī)模有望達(dá)到1438億元。

　　國(guó)內(nèi)海外兩線開花,三大產(chǎn)品齊頭并進(jìn) 公司業(yè)務(wù)同時(shí)面向海外和國(guó)內(nèi)市場(chǎng),2017年公司海外業(yè)務(wù)收入占比為60%,國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比為40%。海外方面,公司于2017年收購(gòu)歐洲老牌專網(wǎng)企業(yè)Sepura,在技術(shù)實(shí)力、品牌效應(yīng)以及營(yíng)銷渠道上得到了較大的提升。此外,公司緊跟國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略,積極拓展沿線市場(chǎng),相繼獲得重大合作合同。國(guó)內(nèi)方面,公司在國(guó)內(nèi)PDT市場(chǎng)份額超過(guò)60%,同時(shí)DMR和TETRA產(chǎn)品也在向工商業(yè)、軌交等領(lǐng)域持續(xù)拓展。PDT、DMR和TETRA三大產(chǎn)品的全面布能夠更好的服務(wù)客戶多樣化的需求。

　　首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí) 公司是國(guó)內(nèi)專網(wǎng)龍頭企業(yè),同時(shí)也是是全球范圍內(nèi)少有的同時(shí)具備PDT、DMR和TETRA終端和系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)能力的企業(yè)。公司收購(gòu)Sepura之后海外業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步拓展,海外收入占比有望持續(xù)提升。此外,未來(lái)專網(wǎng)寬帶化有望成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司18~20年EPS分別為0.31/0.43/0.60元。我們參考行業(yè)同類公司19年平均PE 26 x,考慮到公司國(guó)內(nèi)專網(wǎng)龍頭的行業(yè)地位,給予一定估值溢價(jià),認(rèn)為公司19年P(guān)E合理估值26~28x,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格11.18~12.04元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公安專項(xiàng)資金縮減或者招標(biāo)進(jìn)度延后;寬帶專網(wǎng)建設(shè)成本較高,導(dǎo)致建設(shè)進(jìn)度延后;人員擴(kuò)張過(guò)快加大公司費(fèi)用負(fù)擔(dān)。（華泰證券）