三季度增速放緩,渠道庫存消化

　　2018Q3公司收入4.82億元,同比增長11%,相較于2018Q1和Q2的47.7%和23.7%的收入增速有所放緩,主要原因在于2017Q3提價放量導(dǎo)致基數(shù)較高,以及2018Q2開展的“大水漫灌”活動增加了渠道庫存,后期公司控制了發(fā)貨節(jié)奏以便于經(jīng)銷商消化庫存。雖然公司短期季度收入有所波動,但是公司三季度末的預(yù)收賬款為1.85億元,相較二季度末的1.39億元,同比增加了0.46億元,經(jīng)銷商打款積極性較高。

　　原材料成本下降提高毛利率,降本控費提升盈利能力

　　2018年前三季度公司毛利率為55.73%,相較2017年前三季度46.76%的毛利率同比提升了8.97pct。分季度來看,2018年Q2毛利率水平為58.6%,2018Q3毛利水平為57.3%,二季度以來受益于青菜頭原材料成本的下降以及提價影響,公司的毛利率水平提升明顯?！按笏唷贝黉N活動結(jié)束后,公司的銷售費用率下降顯著,2018Q3公司的銷售費用率為7.94%,較2018Q2的16.69%銷售費用率下降了8.75pct。毛利率的提升和銷售費用率的下降帶來了公司凈利率水平的高增長,2018年前三季度公司的凈利率為33.86%,同比提高了9.09pct,其中2018Q3公司的凈利率水平為45.24%,公司盈利能力增長迅速。

　　四季度動銷加快有望完成全年任務(wù)

　　公司2017年面臨產(chǎn)能的限制,脆口系列等產(chǎn)品無法滿足全部市場需求,2018年新產(chǎn)能貢獻后疊加提價帶來的影響,量價齊升推動了年初以來業(yè)績的高成長。三季度雖然發(fā)貨節(jié)奏放緩,但是毛利率的提升和費用率的下降明顯,推動了利潤的提升,預(yù)計四季度在渠道庫存下降的背景下,動銷加快,全年任務(wù)有望完成。

　　盈利預(yù)測與估值

　　預(yù)計公司2018-2020年實現(xiàn)營業(yè)收入19.31億元、23.77億元和28.77億元,同比增長27%/23%/21%,EPS為0.79/0.99/1.21元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE倍數(shù)為28/23/18倍,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　原材料價格波動風(fēng)險、促銷費用的投放不及預(yù)期、庫存水平風(fēng)險。（國聯(lián)證券）