事件:

　　公司發(fā)布2018年三季報,前三季度實現營收4.5億元,同比增長37.4%,實現歸母凈利潤1.8億元,同比增長30.6%,業(yè)績略低于市場預期。

　　投資要點:

　　收入維持快速增長,費用增加拖累利潤

　　公司整體收入維持較快增長,但利潤端略低于市場預期。分季度看,Q3單季度收入1.4億元,同比增長20.8%,環(huán)比下滑13.3%;凈利潤4972萬元,同比增長3%,環(huán)比降低22.3%。公司利潤增速大幅低于收入增速的主要原因是費用的快速上升,其中第三季度銷售費用和管理費用分別增長55.8%、81.3%,前三季度銷售、管理費用率分別提升1.73pct和0.88pct,管理費用率增加主要是研發(fā)費用同比提升51.47%。因提升部分客戶的信用額度以及渠道子公司的不斷增加,應收賬款及存貨有較大幅度提升。此外公司毛利率同比降低3.3個百分點,主要因產品銷售結構變化,器械及炎癥比例提升。

　　儀器投放帶動試劑增長,梯度新品推出驅動長期發(fā)展

　　預計前三季度公司主力儀器Getein1600投放量約800-900臺,市場保有量2000臺左右,單臺可貢獻試劑銷售10萬元/年,是公司業(yè)績增長的基石。預計全自動化學發(fā)光儀MAGICL6800已經試用裝機近50臺,2-3年后有望成為公司業(yè)績的主要增長點。不斷加大的研發(fā)投入是公司梯度新品推出的基礎,生化分析儀CM-800及配套試劑預計開始裝機試用,熒光免疫分析儀GETEIN1200有望年底問世,小型生化儀及多款POCT試劑明年陸續(xù)推出。

　　盈利預測與評級

　　考慮到費用率的提升,我們略微下調了盈利預測,預計2018-2020年EPS為1.34/1.80/2.33元每股,對應當前股價PE25/19/14倍,維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　1、化學發(fā)光儀推廣不及預期;2、集采降價幅度超預期（國聯證券）