事件

　　2018年12月28日，2018【貴州茅臺(600519)、股吧】(行情600519,診股)全國經(jīng)銷商聯(lián)誼會在茅臺會議中心隆重舉行，會上提出，2019年，將對茅臺酒按3.1萬噸左右的總量投放。

　　2019年1月2日茅臺公布2018年業(yè)績預(yù)告及2019年營業(yè)收入目標(biāo)。貴州茅臺酒股份有限公司初步核算，2018年度生產(chǎn)茅臺酒基酒約4.97萬噸，系列酒基酒約2.05萬噸；2018年度實現(xiàn)營業(yè)總收入750億元左右，同比增長23%左右；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤340億元左右，同比增長25%左右。公司2019年度計劃安排營業(yè)總收入增長14%。

　　簡評

　　　　四季度收入利潤超市場預(yù)期

　　2018Q4營業(yè)總收入約200.31億元，同比增長20.85%，歸母凈利潤約92.66億元，同比增長30.59%，超越我們此前2018年利潤334億（+23.3%）的業(yè)績預(yù)期。預(yù)計全年發(fā)貨量小幅低于去年同期，但全年非標(biāo)酒占比預(yù)計進(jìn)一步提升。

　　公布2019年營業(yè)總收入計劃增14%

　　根據(jù)此前經(jīng)銷商大會公布2019年茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸，其中經(jīng)銷商合同量1.7萬噸（我們預(yù)計都是普飛配額），根據(jù)近兩年草根調(diào)研數(shù)據(jù)了解到，普飛經(jīng)銷商每年配額在2-2.1萬噸區(qū)間，由此推斷取消經(jīng)銷商配額在3000-4000噸左右，預(yù)計未來此部分量將會投放至公司直銷渠道。根據(jù)年報數(shù)據(jù)推算，目前直銷渠道（專賣店+KA+電商直供）量約為2500噸，預(yù)計未來此部分將增量至6000噸左右，未來直營比例將提升至20%以上，預(yù)計合計營收增厚約95-100億元。疊加金融板塊和系列酒板塊，預(yù)計茅臺提出2019年營收完成855億元，同比增14%無憂。

　　未來批價判斷

　　近期普飛仍然供不應(yīng)求，批價維持在1750元附近，公司2019年預(yù)計收回的經(jīng)銷商配額將全部投放在直營渠道和生產(chǎn)高附加值的非標(biāo)產(chǎn)品，最大化創(chuàng)造收入。根據(jù)草根調(diào)研也了解到，茅臺已經(jīng)開始收回部分總經(jīng)銷產(chǎn)品的經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)為直銷，此類產(chǎn)品總量繁多，預(yù)計超100個SKU，每個產(chǎn)品的總量并不大，即便茅臺收回投放直營渠道，對普飛的價格影響也較為有限。

　　盈利預(yù)測與估值

　　茅臺新年利好重重，經(jīng)銷商大會釋放信心，2019年增量+調(diào)結(jié)構(gòu)+調(diào)渠道，收入目標(biāo)超預(yù)期。18-20年公司收入分別為749.51/846.45/950.66億元，同比增長22.74%/12.93%/12.31%；EPS分別為26.99/31.85/35.83元/股，對應(yīng)PE為21.9/18.5/16.5倍，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　食品安全風(fēng)險，行業(yè)整體性風(fēng)險，茅臺酒銷量不達(dá)預(yù)期