通過定向增發(fā)募投的“藍(lán)寶石項(xiàng)目”還在放量中。同時(shí)，雖然藍(lán)思轉(zhuǎn)債價(jià)格已大幅下修，但大部分持有人并不愿轉(zhuǎn)股，近48億償債壓力隨時(shí)到來

　　《投資時(shí)報(bào)》記者王宏

　　這是一封充斥了血腥且可以預(yù)見到結(jié)果的公開信。

　　1月3日，蒂姆.庫(kù)克，這位因過去一年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及股票市值表現(xiàn)優(yōu)異創(chuàng)紀(jì)錄拿到1200萬(wàn)美元獎(jiǎng)金的蘋果(APPL.O)CEO發(fā)出的公開信，讓市場(chǎng)持續(xù)許久的猜測(cè)終于得到證實(shí)。在公開信中，59歲的庫(kù)克宣稱，蘋果公司已下調(diào)2018年第四季度的營(yíng)收預(yù)期。

　　據(jù)悉，這是二十年來該公司首次承認(rèn)業(yè)績(jī)退步。受此影響，蘋果股價(jià)當(dāng)日大跌9.96%，市值則蒸發(fā)741億美元。

　　這也是一次遲到的低頭。事實(shí)上，與該公司休戚相關(guān)的供應(yīng)鏈企業(yè)股價(jià)早已有所反應(yīng)。截至2019年1月9日，蘋果公司主要代工廠工業(yè)富聯(lián)（601138）收盤價(jià)為12.13元/股，較52周高點(diǎn)跌落53.98%；【歐菲科技(002456)、股吧】（002456）收盤價(jià)為9.15元/股，較52周高點(diǎn)跌落59.83%；藍(lán)思科技（300433）收盤價(jià)為6.48元/股，較52周高點(diǎn)更跌落69.13%。

　　有數(shù)據(jù)表明，【藍(lán)思科技(300433)、股吧】已成為大中華地區(qū)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司中損失第三慘重企業(yè)。2017年10月，藍(lán)思科技市值曾創(chuàng)下1077.6億元紀(jì)錄，但截至目前，該公司總市值僅剩254億元，與歐菲科技的248億元相差無(wú)幾。要知道，藍(lán)思科技本是蘋果手機(jī)屏幕面板全球最大供應(yīng)商之一，月出貨量為歐菲科技三倍。

　　48歲的周群飛直接或間接掌握著藍(lán)思科技逾八成股權(quán)。憑借著高比例持股和藍(lán)思科技曾經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)的高歌猛進(jìn)，過去三年周牢牢霸占著胡潤(rùn)中國(guó)女富豪榜的前三名。但形勢(shì)比人強(qiáng)，按照藍(lán)思科技目前的市值水平，周群飛身家已縮水至203億元。

　　同為利潤(rùn)相對(duì)微薄的代工廠或零部件供應(yīng)商，在股價(jià)集體自由落體的過程中，為何藍(lán)思科技會(huì)更受傷？如果是受蘋果手機(jī)需求疲軟大勢(shì)影響，為何藍(lán)思科技跌幅還要高于歐菲科技？過去一段時(shí)間內(nèi)，圍繞藍(lán)思科技的眾多紛擾究竟又說明什么？

　　在接受《投資時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)，藍(lán)思科技方面表示，公司與歐菲科技之間業(yè)務(wù)并不相似，不具有可比性。至于股價(jià)下跌，還是受市場(chǎng)環(huán)境影響較大。

　　蘋果公司依賴癥

　　時(shí)間撥回2015年。作為三星、LG、富士康的大供應(yīng)商，特別是憑借來自蘋果公司的營(yíng)收占47%以上的閃亮數(shù)據(jù)，剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板的藍(lán)思科技旋即受到投資者追捧。

　　不過凡事皆有利弊，藍(lán)思科技也因其客戶高度集中引發(fā)部分擔(dān)憂。頗有意味的是，上市之后蘋果從藍(lán)思科技的年報(bào)中消失，取而代之的是“重要客戶”。但消失不代表不存在，國(guó)信證券表示，藍(lán)思科技的第一大客戶一直是蘋果，盡管其份額已有一定幅度下降。

　　被藍(lán)思科技“隱藏”的其與蘋果的關(guān)系，其實(shí)在兩項(xiàng)重要募投項(xiàng)目上已露出“馬腳”。上市時(shí)首發(fā)的15.06億元募資額顯然并沒有滿足周群飛的胃口，僅一年之后該公司又通過定向增發(fā)募得31.68億元，用于“藍(lán)寶石生產(chǎn)及智能終端應(yīng)用”以及“3D曲面玻璃生產(chǎn)”兩個(gè)重要項(xiàng)目。

　　藍(lán)思科技對(duì)于上述兩個(gè)項(xiàng)目寄予厚望，并多次在年報(bào)中聲稱，“如果公司的新技術(shù)最終得到認(rèn)可并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，那么公司有望憑借技術(shù)和規(guī)模等先發(fā)優(yōu)勢(shì)，享受巨大的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極影響”。

　　周群飛重金押注的這兩個(gè)項(xiàng)目，是順應(yīng)行業(yè)需求，還是為蘋果公司“定制”？從蘋果公司對(duì)藍(lán)思科技的重要性來看或見端倪。

　　后喬布斯時(shí)代的蘋果公司一直被外界批評(píng)創(chuàng)新乏力。實(shí)際上，作為舵手的庫(kù)克一直將注意力放在對(duì)屏幕的改進(jìn)中，并希望能在iPhone6以后的機(jī)型上應(yīng)用藍(lán)寶石屏幕。

　　位于美國(guó)新罕布爾州的藍(lán)寶石面板供應(yīng)商GT Advanced Technologies公司(以下簡(jiǎn)稱GT)的破產(chǎn)，令蘋果公司的本土自主創(chuàng)新計(jì)劃終告失敗。據(jù)悉，蘋果公司為GT提供了5.78億美元的貸款，但最終因?yàn)楹笳呱a(chǎn)的藍(lán)寶石面板良品率太低、成本過高而付之東流。“蘋果”當(dāng)然不宜只放在一只籃中，為此，蘋果公司將目光轉(zhuǎn)向了亞洲的代工廠。

　　毫無(wú)疑問，巨額定增的資金被藍(lán)思科技用來“賭一把”。不過，賽道上的賭手不止一個(gè)。據(jù)《投資時(shí)報(bào)》記者了解，藍(lán)思科技最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伯恩光學(xué)，早在2014年就已聯(lián)合露笑科技（002617）成立了伯恩露笑藍(lán)寶石有限公司(下稱伯恩露笑)，專攻藍(lán)寶石生產(chǎn)及智能終端的應(yīng)用。

　　更為吊詭的是，伯恩露笑生產(chǎn)藍(lán)寶石的設(shè)備，恰是在蘋果公司斡旋下轉(zhuǎn)讓自GT。

　　成立四年來，隨著伯恩光學(xué)和露笑科技不斷追加投入，伯恩露笑的注冊(cè)資本已從5億元增加至12.5億元。然而，寄望中所謂的“爆發(fā)式增長(zhǎng)”并沒有出現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，2017年末伯恩露笑營(yíng)業(yè)收入為1.51億元，凈利潤(rùn)-1855萬(wàn)元。

　　而藍(lán)思科技方面曾對(duì)外表示，藍(lán)寶石項(xiàng)目和3D曲面玻璃項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)了對(duì)vivo、華為等品牌的供貨，但規(guī)模與伯恩露笑相差并不大。數(shù)據(jù)表明，2018年上半年藍(lán)思科技的藍(lán)寶石項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收益5068萬(wàn)元。

　　對(duì)于蘋果公司押寶藍(lán)寶石屏幕，業(yè)內(nèi)人士并不看好,“蘋果多年來想大規(guī)模應(yīng)用藍(lán)寶石材料,但方向上很可能是錯(cuò)的。藍(lán)寶石加工成本極高，加工效率慢，成品率低，所以到現(xiàn)在只有在Apple Watch等產(chǎn)品上小規(guī)模應(yīng)用過。無(wú)法滿足蘋果手機(jī)出貨量的要求”。

　　藍(lán)思科技方面對(duì)《投資時(shí)報(bào)》記者表示，目前藍(lán)寶石材料被廣泛應(yīng)用在可穿戴設(shè)備上，體量并不大。不過公司看好藍(lán)寶石材料應(yīng)用的發(fā)展前景，目前還在繼續(xù)加大對(duì)其的投入。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)確實(shí)有將藍(lán)寶石應(yīng)用在手機(jī)屏幕的設(shè)想，但公司大品牌客戶目前并未決定將其大規(guī)模用在消費(fèi)電子領(lǐng)域。

　　田忌賽馬的故事蘋果公司一定熟稔于心。只不過這一次伯恩光學(xué)研發(fā)投入的是自己的“真金白銀”，而搶先上市的藍(lán)思科技則來源于定增資金。

　　大筆融資的結(jié)局

　　除了高度集中的控股股東持股、與蘋果公司秘而不宣的“緊密聯(lián)系”，藍(lán)思科技的融資速度也讓外界側(cè)目。2015年首發(fā)上市募資15.06億元，2016年定向增發(fā)募資31.12億元，2017年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資47.56億元，三年時(shí)間前后融資總計(jì)95.17億元。

　　特別是在發(fā)行“藍(lán)思轉(zhuǎn)債”時(shí)，原本承諾的大股東全力認(rèn)購(gòu)落空讓投資者嘩然。

　　牛市小甜甜，熊市牛夫人。曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板“大熱門”藍(lán)思科技，很快迎來了上市后的第一次業(yè)績(jī)下滑：2016年其營(yíng)收同比下降11.56%，扣非后歸母凈利同比大降30.87%。而2018年三季報(bào)更加難堪：公司扣非后凈利潤(rùn)虧損0.73億元，同比大降109.72%。

　　問題是，熊的味道正愈加濃厚。2019年1月3日，蘋果公司將2018年第四季度營(yíng)收預(yù)期下調(diào)90億美元，毛利率下調(diào)至38%左右；1月8日，三星發(fā)布2018年第四季度初步業(yè)績(jī)報(bào)告，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比銳減38.5%。

　　當(dāng)兩位最“慷慨”的金主陷入需求疲軟，藍(lán)思科技前后耗資近100億的各種募資項(xiàng)目該如何消化？特別是為蘋果公司“定制”的藍(lán)寶石項(xiàng)目，未來如何達(dá)到之前承諾的收益？

　　對(duì)于消費(fèi)電子市場(chǎng)下行公司卻大額募資的行為，藍(lán)思科技對(duì)《投資時(shí)報(bào)》記者解釋稱，公司前期的募資擴(kuò)張是為了保持競(jìng)爭(zhēng)力，為以后做準(zhǔn)備。公司方面看好即將到來的5G時(shí)代的消費(fèi)電子換機(jī)需求。

　　據(jù)《投資時(shí)報(bào)》記者了解，雖然藍(lán)思科技目前已將訂單轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)廠商，但作為代工廠身份利潤(rùn)很可能會(huì)在外部環(huán)境惡化后進(jìn)一步攤薄。2018年三季報(bào)顯示，藍(lán)思科技毛利率已由2017年末的27.96%降至23.04%；凈利率則由8.54%降至5.41%—注意，這一水平已與歐菲科技的4.41%相當(dāng)。

　　都說備好糧草好過冬，不過前期的大步擴(kuò)張，讓藍(lán)思科技過冬的步伐愈加沉重。2018年三季報(bào)顯示，藍(lán)思科技短期借款達(dá)到87.96億元，同比增長(zhǎng)28.32%；流動(dòng)負(fù)債205.39億元，同比增長(zhǎng)48%；資產(chǎn)負(fù)債率甚至從上市初期2015年末的49.09%增長(zhǎng)至60.58%。

　　2018年9月4日，藍(lán)思科技公告稱，公司將向控股股東香港藍(lán)思借款不超過50億元。而周群飛正是香港藍(lán)思的實(shí)控人。借錢難免需要承受還本付息的壓力，即便掏錢一方是老板自己。2018年三季報(bào)顯示，藍(lán)思科技可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息支出達(dá)2.61億元。

　　藍(lán)思可轉(zhuǎn)債壓力也在逼近。隨著藍(lán)思科技股價(jià)的一再下跌，藍(lán)思轉(zhuǎn)債的價(jià)格也不斷下修，其初始轉(zhuǎn)股價(jià)為36.59元/股，最后于2018年8月下修至16.00元/股。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，轉(zhuǎn)股價(jià)格下修，無(wú)疑是在鼓勵(lì)持債人把債券換成股票，公司短期內(nèi)可以少支出債券利息，長(zhǎng)期看也可避免可轉(zhuǎn)債到期后巨大的資金壓力。但根據(jù)藍(lán)思科技發(fā)布的公告，目前可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股熱情并不高。

　　截至2018年四季度，藍(lán)思科技僅有1979張“藍(lán)思轉(zhuǎn)債”完成轉(zhuǎn)股，票面金額為19.79萬(wàn)元，而公司剩余可轉(zhuǎn)債票面總金額高達(dá)47.99億元。

　　最后關(guān)注一下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的消息吧。被譽(yù)為蘋果供應(yīng)鏈上隱形巨頭的伯恩光學(xué)，其掌門人楊健文夫婦2017年曾以83億美元位列福布斯香港富豪榜第八名。但是自2016年起，伯恩光學(xué)先后兩次籌備的上市計(jì)劃都遭擱淺。2018年11月，伯恩光學(xué)還曝出來自蘋果公司訂單大減以及惠州工廠裁員8000人的消息。

　　一損俱損，很難例外。