阿膠——憑借其補(bǔ)血養(yǎng)顏的功效，令無(wú)數(shù)女性為之著迷?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000423/" target="_blank" title="東阿阿膠(000423)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >東阿阿膠(000423)、股吧】（000423）無(wú)疑是阿膠行業(yè)的龍頭，依靠一塊驢皮，將市值做到了200多億。

　　在資本市場(chǎng)上，東阿阿膠被市場(chǎng)所銘記不是因?yàn)樗墓π?，而是每年必漲的價(jià)格以及將阿膠做成奢侈品的魄力。

　　東阿阿膠這塊驢皮又有怎樣的故事呢？

　　價(jià)格和利潤(rùn)到底誰(shuí)漲的快

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，東阿阿膠自2010年開始，以驢皮和藥材價(jià)格上漲為由，在8年間漲價(jià)14次。其中主要產(chǎn)品東阿阿膠漲價(jià)12次，截至2018年末最后一次漲價(jià)，東阿阿膠價(jià)格較2010年漲價(jià)前累計(jì)上漲10倍；復(fù)方阿膠漿漲價(jià)4次，累計(jì)上漲2.36倍，桃花姬阿膠糕漲價(jià)3次，累計(jì)上漲1.80倍。東阿阿膠240克包裝京東售價(jià)1300左右，平均每克5.42元，白銀T+D目前報(bào)價(jià)也僅3.7元/克。東阿阿膠儼然成了高端奢侈品。

　　與東阿阿膠產(chǎn)品價(jià)格上漲相對(duì)應(yīng)，東阿阿膠的凈利潤(rùn)也確實(shí)在上漲，2017年?yáng)|阿阿膠凈利潤(rùn)較2010年增長(zhǎng)了3.51倍，明顯落后于價(jià)格的上漲。

　　從統(tǒng)計(jì)也可以看出，東阿阿膠凈利潤(rùn)增長(zhǎng)自2013年后就陷入瓶頸，增速減緩，2018年三季度更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　與逐年降低凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不同，東阿阿膠的銷售毛利率卻一直保持穩(wěn)定，自2010年開啟漲價(jià)之路后，銷售毛利率始終保持在60%以上。而從東阿阿膠逐漸減緩的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，東阿阿膠利用漲價(jià)來(lái)支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)的道路恐越來(lái)越難走。

　　逆天的驢皮

　　驢，哺乳綱、奇蹄目、馬科、馬屬，與馬有共同的起源。作為役畜，驢在中國(guó)有著悠久的養(yǎng)殖歷史，養(yǎng)殖范圍也十分廣泛。不過隨著汽車等農(nóng)業(yè)機(jī)械的普及，作為畜力的驢慢慢被市場(chǎng)所淘汰。

　　雖然有“天上龍肉，地下驢肉”的美談。但失去畜力作用的驢，因其對(duì)生長(zhǎng)環(huán)境要求苛刻，繁殖效率低下(單胎，孕期長(zhǎng))，養(yǎng)驢的經(jīng)濟(jì)效益也十分低下。驢在中國(guó)逐漸成為了瀕危生物。

　　據(jù)2018中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)顯示，自1996年至2017年，我國(guó)驢的存欄量呈直線下滑趨勢(shì)，2017年我國(guó)驢存欄量267.8萬(wàn)頭，僅為1996年的28%。作為東阿阿膠原材料的驢皮價(jià)格自然也水漲船高，根據(jù)山東省農(nóng)科院的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)原料驢皮的價(jià)格平均每年的漲幅達(dá)23%。為了保護(hù)驢這個(gè)物種，多國(guó)也已開始禁止向中國(guó)出口驢產(chǎn)品。

　　在驢皮價(jià)格越來(lái)越逆天的環(huán)境下，東阿阿膠試圖利用漲價(jià)來(lái)支撐高毛利，恐將事與愿違。最終會(huì)擠壓市場(chǎng)需求，造成毛利高，而利潤(rùn)總額下滑的局面。據(jù)東阿阿膠披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，在2017年末東阿阿膠產(chǎn)品價(jià)格上浮10%后，東阿阿膠總營(yíng)收同比增長(zhǎng)出現(xiàn)斷崖式下滑，2018年1季度，阿膠的銷售旺季，東阿阿膠總營(yíng)收同比增長(zhǎng)僅為1.17%，2017年同期為13.03%，到了2018年三季度總營(yíng)收同比增長(zhǎng)更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，或許是個(gè)佐證。

　　這張?bào)H皮能再戰(zhàn)5年嗎？

　　被產(chǎn)品高售價(jià)壓縮利潤(rùn)后，東阿阿膠開始在財(cái)技上想辦法。2018年3月，東阿阿膠董事會(huì)通過了一項(xiàng)會(huì)計(jì)估計(jì)變更決定。將種驢的折舊年限由之前的5年拓展到10年，為了東阿阿膠每年增加的300多萬(wàn)凈利潤(rùn)，東阿阿膠的種驢只能提起精神“再戰(zhàn)5年”。

　　除了修改會(huì)計(jì)估計(jì)外，東阿阿膠的存貨也在最近幾年居高不下，2014年存貨僅14.5億元，而到了2018年，東阿阿膠存貨已經(jīng)達(dá)到了40億。短短4年存貨增長(zhǎng)了近3倍，而在同期，東阿阿膠主要產(chǎn)品價(jià)格僅上漲了1.5倍，也側(cè)面反映了目前東阿阿膠供大于求，產(chǎn)能略顯過剩的事實(shí)。在供大于求的市場(chǎng)中，通過漲價(jià)來(lái)覆蓋上漲的成本，或許不是個(gè)好選擇。

　　雖然東阿阿膠最近幾年也在大量投資毛驢養(yǎng)殖公司，欲通過自行養(yǎng)殖降低驢皮原料的成本。然而在這個(gè)健康觀念越來(lái)越完善，新品不斷推出且負(fù)面頻發(fā)的保健品市場(chǎng)。傳承多年的東阿阿膠，其藥效也備受市場(chǎng)質(zhì)疑。東阿阿膠僅僅依靠養(yǎng)驢、漲價(jià)或難以走出目前陷入的增長(zhǎng)困境。

　　在保健品這個(gè)快速變化的市場(chǎng)，東阿阿膠僅僅依靠一塊驢皮支撐起的百億帝國(guó)，能否繼續(xù)戰(zhàn)斗下去，市場(chǎng)自然會(huì)給出答案。云南白藥（000538）、同仁堂（600085）、【片仔癀(600436)、股吧】（600436）等藥企利用秘方優(yōu)勢(shì)發(fā)展周邊產(chǎn)品，對(duì)陷入增長(zhǎng)困境的東阿阿膠來(lái)說(shuō)，或許不失為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。