與奇瑞萬(wàn)達(dá)簽訂合作協(xié)議,進(jìn)一步布局回收渠道

　　公司與奇瑞萬(wàn)達(dá)簽署合作協(xié)議,將在廢舊動(dòng)力電池回收領(lǐng)域開展合作。奇瑞萬(wàn)達(dá)未來(lái)將把符合回收標(biāo)準(zhǔn)的廢舊電芯、模組、極片、退役動(dòng)力電池包交由公司處置。奇瑞萬(wàn)達(dá)是奇瑞商用車(安徽)有限公司控股子公司。奇瑞商用車(安徽)有限公司由奇瑞控股有限公司全額投資,總部位于安徽省蕪湖市。該公司具備年產(chǎn)3000臺(tái)專用車、3萬(wàn)臺(tái)客車、15萬(wàn)臺(tái)乘用車、8萬(wàn)臺(tái)輕型卡車、30萬(wàn)臺(tái)微車,30萬(wàn)臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)、15萬(wàn)臺(tái)變速箱的生產(chǎn)能力。公司與奇瑞萬(wàn)達(dá)簽訂合作協(xié)議,是之前與北汽鵬龍、南京金龍、廣西奧華等客車生產(chǎn)企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議之后,在廢舊電池回收渠道領(lǐng)域建設(shè)上新的進(jìn)展。

　　動(dòng)力鋰電回收行業(yè)處于爆發(fā)前夕,對(duì)行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)將存在著幾個(gè)核心壁壘:1)廢舊電池回收渠道壁壘--保證連續(xù)穩(wěn)定、定價(jià)合理的回收渠道對(duì)于回收企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要;2)技術(shù)壁壘--目前行業(yè)內(nèi)尚未形成成熟統(tǒng)一的通用型技術(shù),不同回收企業(yè)之間的技術(shù)成熟度、回收成本仍有較大差異;3)項(xiàng)目選址、資質(zhì)壁壘--廢舊電池回收過(guò)程中會(huì)涉及部分三廢排放,在環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下,獲得項(xiàng)目審批、合理選址將成為重點(diǎn)。廢舊動(dòng)力鋰電回收渠道建設(shè)將成為行業(yè)公司未來(lái)一項(xiàng)工作重點(diǎn)。

　　金屬價(jià)格下跌,18年業(yè)績(jī)不及預(yù)期

　　1月31日,公司發(fā)布2018年度業(yè)績(jī)下修預(yù)告,預(yù)計(jì)2018年全年歸母凈利潤(rùn)1.34-1.62億元,同比增長(zhǎng)45%-75%;2018年三季報(bào)公司曾披露預(yù)計(jì)2018年全年歸母凈利潤(rùn)同比上升80%-110%,整體來(lái)看業(yè)績(jī)情況低于預(yù)期。本次業(yè)績(jī)不及預(yù)期主要是由于近期金屬價(jià)格下跌造成公司產(chǎn)品利潤(rùn)空間收窄,同時(shí)產(chǎn)生部分原料庫(kù)存跌價(jià)損失所致。從價(jià)格是數(shù)據(jù)來(lái)看,2018年Q1-Q4金屬鎳價(jià)格分別為10.04萬(wàn)、10.87萬(wàn)、11.02萬(wàn)、9.92萬(wàn)元;金屬鈷價(jià)格分別為60.70萬(wàn)、62.80萬(wàn)、50.18萬(wàn)、41.84萬(wàn)元;碳酸鋰價(jià)格分別為15.55、13.75、9.66、7.90萬(wàn)元,Q4金屬均價(jià)有明顯下跌。但長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為公司所布局的PCB化學(xué)品及鋰電回收-鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈仍然具備廣闊市場(chǎng)空間。

　　行業(yè)景氣回升,國(guó)產(chǎn)替代邏輯順暢,PCB化學(xué)品主業(yè)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)

　　伴隨下游電子產(chǎn)品市場(chǎng)回暖,2017年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到553億美元,同比增長(zhǎng)2%,重回上升通道;憑借成本優(yōu)勢(shì),以及產(chǎn)業(yè)鏈配套日趨完善,全球PCB產(chǎn)業(yè)重心不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移,2017年中國(guó)行業(yè)產(chǎn)值在全球的占比以及達(dá)到51%;中國(guó)本土PCB廠商的市占率也在不斷提升,行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好。

　　作為PCB行業(yè)的配套產(chǎn)品,伴隨行業(yè)產(chǎn)品要求提升,環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán),PCB化學(xué)品行業(yè)小產(chǎn)能逐步出清,行業(yè)集中度顯著提高,CR5指標(biāo)連年上升。公司作為行業(yè)龍頭,近年來(lái)在行業(yè)內(nèi)取得了良好聲譽(yù),建立了優(yōu)質(zhì)的品牌形象,產(chǎn)品市占率穩(wěn)步提升。但目前行業(yè)整體分散度仍然較高,公司作為行業(yè)第一國(guó)產(chǎn)品牌,2017年市占率僅為4%,未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

　　布局“鋰電回收-鋰電材料”產(chǎn)業(yè)鏈,打開發(fā)展想象空間

　　在PCB化學(xué)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的同時(shí),公司自2017年開始進(jìn)軍鋰電領(lǐng)域,先后布局三元前驅(qū)體、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、三元正極材料、鋰電回收產(chǎn)線。公司布局鋰電領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯:1)具有先進(jìn)化學(xué)品生產(chǎn)技術(shù),磷酸鐵工藝成本優(yōu)勢(shì)明顯,鋰電材料回收效率高;2)形成“電池回收-原材料-前驅(qū)體-正極材料”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),一體化優(yōu)勢(shì)明顯;3)入選第一批鋰電回收試點(diǎn)名單(全球僅5家),獲得產(chǎn)業(yè)布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　新能源汽車銷售2013年開始放量,按照3-5年生命周期,2018之后電池回收市場(chǎng)有望迅速打開,預(yù)計(jì)23

　　年行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到400億以上。公司搶先在這一領(lǐng)域進(jìn)行布局,有望成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司歷史積淀深厚,技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,運(yùn)行管理穩(wěn)健;短期內(nèi),受益于行業(yè)景氣提升,疊加國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn),PCB化學(xué)品主業(yè)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng);長(zhǎng)期來(lái)看,“鋰電回收-鋰電材料制造”業(yè)務(wù)切合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì),放量在即;未來(lái)兩年在建產(chǎn)能陸續(xù)投放,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司18、19、20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50、2.11、3.00億,對(duì)應(yīng)EPS 0.40、0.56、0.80元,對(duì)應(yīng)估值34X、24X、17X,維持“買入”評(píng)級(jí)。（中信建投）