光電識別領(lǐng)域龍頭,聚焦三大板塊業(yè)務(wù),業(yè)績穩(wěn)健增長,盈利能力強(qiáng)。

　　1)光電識別技術(shù)領(lǐng)先,聚焦三大業(yè)務(wù):色選機(jī)收入占比69.5%為主營業(yè)務(wù);口腔CT設(shè)備占比25.4%是公司營收加速增長的來源,2017年口腔CT收入同比增長57.28%;工業(yè)檢測設(shè)備小部分放量。2)業(yè)績穩(wěn)健增長,盈利能力強(qiáng):公司7年業(yè)績復(fù)合增長15.5%。盈利能力穩(wěn)定,三類產(chǎn)品毛利率高于50%;費(fèi)用率穩(wěn)定合理,管理費(fèi)用略降;而且公司自上市以來經(jīng)營狀況良好,現(xiàn)金充足。3)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定:實(shí)際控制人田明董事長兼總經(jīng)理持股61.45%,決策效率高。

　　口腔CBCT:市場擴(kuò)大疊加市占率提升,業(yè)績高增長。

　　1)消費(fèi)升級、人口老齡化促使國內(nèi)口腔市場規(guī)模10年復(fù)合增長18%。民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)是驅(qū)動(dòng)口腔診療產(chǎn)業(yè)的主要力量,2016年已達(dá)到8.1萬家。2)CBCT成像優(yōu)勢明顯,滲透率逐漸提高,未來5年空間140億元?？谇粩?shù)字化趨勢下,CBCT替代全景機(jī)和傳統(tǒng)CT,我們從存量市場+增量市場+更換需求三個(gè)方面測算未來5年國內(nèi)口腔CBCT的市場空間約為140億元。3)美亞光電打破CBCT國際壟斷,目前國內(nèi)市占率約30%:美亞憑借其產(chǎn)品的高性價(jià)比占據(jù)民營診所等中低端市場,我們估計(jì)目前美亞國內(nèi)市占率為30%左右。我們判斷公司2018年銷售量有望超過1500臺(tái),同比增長50%以上。4)受益市場擴(kuò)大和滲透率提升,美亞光電口腔CBCT業(yè)務(wù)快速發(fā)展:業(yè)績高速增長,5年收入復(fù)合增長85%,盈利能力強(qiáng)毛利率約為60%。5)“妙思”椅旁設(shè)備,構(gòu)建“數(shù)字化口腔醫(yī)療生態(tài)鏈”:椅旁修復(fù)系統(tǒng)是未來牙科設(shè)備高端配置方向。美亞是國內(nèi)首家,預(yù)計(jì)于2019年進(jìn)入市場。

　　色選機(jī):收入穩(wěn)定,海外需求驅(qū)動(dòng)成長。

　　1)色選機(jī)為公司支柱產(chǎn)業(yè),營業(yè)收入國內(nèi)強(qiáng)勢領(lǐng)先市場占有率約為30%。2)海外市場是公司未來色選機(jī)市場增量的主要?jiǎng)恿?美亞色選機(jī)出口銷量約占30%,毛利率在60%以上。目前主要拓展東南亞、印度、南美等市場。海外色選機(jī)滲透率顯著低于中國,具有較大增長潛力。3)色選品類不斷拓展,行業(yè)天花板越來越高,智能化設(shè)備也進(jìn)一步提升色選機(jī)的更換需求。

　　工業(yè)檢測設(shè)備:延續(xù)進(jìn)口替代,靜待消費(fèi)升級。公司是國內(nèi)第一家進(jìn)口替代廠商,工業(yè)檢測設(shè)備主要用于食品、汽車行業(yè)。

　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤有望達(dá)4.36、5.27、6.28億元,同比分別增長19.66%、20.86%、19.12%。對應(yīng)的EPS為0.65、0.78、0.93元,PE分別為36/30/25倍,首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:海外拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（中泰證券）