【中信證券(600030)、股吧】(行情600030,診股)

　　非洲豬瘟加速生豬產(chǎn)能去化，豬價反轉(zhuǎn)向上、高彈性可期。公司以輕資產(chǎn)模式持續(xù)擴(kuò)充母豬，另有大股東體外資產(chǎn)（天心種業(yè)）或有待整合，出欄規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。預(yù)計2019/2020年出欄生豬110萬/160萬頭，目標(biāo)價19.2元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　湖南國企，最早上市生豬股。

　　早年公司的生豬銷售以供港澳為主，2011年起內(nèi)銷規(guī)模不斷增長。目前內(nèi)銷頭數(shù)占比已提升至90%。

　　疫情加速產(chǎn)能去化，豬周期反轉(zhuǎn)向上。

　　從總量數(shù)據(jù)和分省數(shù)據(jù)兩角度測算，預(yù)計2019年出欄量同降9%，豬價均價或漲至15.5元/公斤，年內(nèi)高點(diǎn)或達(dá)20元/公斤。母豬產(chǎn)能去化幅度已達(dá)19%、且仍在持續(xù)，2020年豬價漲勢有望持續(xù)，高點(diǎn)或超25元/公斤。

　　內(nèi)生+外延，出欄量有望持續(xù)增長。

　　1）內(nèi)生：租賃+代養(yǎng)，以輕資產(chǎn)模式擴(kuò)充母豬規(guī)模，估計2018/19/20年年底公司的母豬存欄規(guī)模分別約3.2萬/5.2萬/7.7萬頭。同時外購仔豬，多模式擴(kuò)張出欄規(guī)模。估計2019/20/21年出欄量為110萬/160萬/200萬頭。

　　2）外延：天心種業(yè)是公司大股東現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)的體外資產(chǎn)，也是國內(nèi)大型種豬生產(chǎn)企業(yè)之一。為解決同業(yè)競爭，公司曾試圖收購，后因天心的業(yè)績波動而終止。湖南省國企改革計劃的有序推進(jìn)、及未來豬價上行后天心的盈利改善，有望催化【新五豐(600975)、股吧】(行情600975,診股)重啟并購。如順利并購天心，短期有望改善公司成本上行壓力，中長期可從種源端保障公司的規(guī)模擴(kuò)張。

　　成本持續(xù)改善中，頭均盈利彈性足。

　　過去6年，公司的生豬養(yǎng)殖頭均盈利平均較牧原低270元/頭，2018年收斂至111元/頭。主要系養(yǎng)殖效率提升等因素所致。估計2018年公司的完全成本約12.5元/公斤，長期有望持續(xù)改善。

　　經(jīng)營向好，屠宰冷藏業(yè)務(wù)止虧。

　　受益于屠宰業(yè)務(wù)上量、增資減少財務(wù)費(fèi)用的影響，公司的屠宰冷藏業(yè)務(wù)在2018年扭虧為盈，預(yù)計盈利狀態(tài)有望持續(xù)。

　　風(fēng)險因素：

　　疫情風(fēng)險，豬價上漲不達(dá)預(yù)期，原料價格劇烈波動。

　　投資建議：

　　1）盈利預(yù)測：預(yù)計2019/20/21年EPS分別為0.36/1.48/0.94元。2020年120萬頭的出欄量假設(shè)下，豬價每上漲1元/公斤，公司的盈利增厚約1.84億元。

　　2）估值及投資建議：公司股價與豬價走勢高度一致，豬價反轉(zhuǎn)有望帶動公司股價進(jìn)入上行通道。綜合兩種估值方法后，給予公司125億元目標(biāo)市值，對應(yīng)目標(biāo)價19.2元。首次覆蓋給予“買入”評級。