2018年:生豬養(yǎng)殖量增價跌拖累業(yè)績增長,飼料業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善

　　養(yǎng)殖業(yè)務(wù)低迷。在非洲豬瘟及禁運政策影響下,雖然18年公司出欄量低于前期目標(biāo)(80萬頭),但依然達(dá)到了68.1萬頭,同比增長25.03%。同時養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤亦下降較多:1)盈利能力下降。一方面18年生豬價格低迷;另一方面加大防控非洲豬瘟的防疫投入,成本上升。另公司計提生豬存貨減值準(zhǔn)備及對養(yǎng)殖子公司計提商譽(yù)減值,亦對業(yè)績有影響。2)加快豬場建設(shè),固定資產(chǎn)折舊等費用增加。

　　飼料業(yè)務(wù)平穩(wěn),結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2018年公司飼料業(yè)務(wù)收入為142.82億,同比增13.68%;銷售量481.01萬噸,同比增長2.3%,其中水產(chǎn)飼料同比增長49.30%。飼料業(yè)務(wù)為公司加快生豬產(chǎn)業(yè)布局提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

　　未來看:生豬出欄量進(jìn)入快速成長期

　　我們認(rèn)為公司出欄量將繼續(xù)維持較快增長:1)禁運政策放松,前期制約因素緩解;2)公司儲備豐富。截止至18年底,公司母豬存欄5.52萬頭,商品豬存欄40.74萬頭,按照PSY24計算,已可滿足內(nèi)生出欄130萬頭的目標(biāo);3)19年1-3月公司生豬出欄量為27.4萬頭,同比增加95%,體現(xiàn)公司生豬產(chǎn)能快速釋放。根據(jù)公司規(guī)劃19-20年出欄量分別為160萬頭(其中計劃并購30-40萬頭)、300萬頭,公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速發(fā)展期。

　　看好公司,維持“買入”評級

　　公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)進(jìn)入量利同增時期,出欄量快速增長,同時非洲豬瘟推動行業(yè)產(chǎn)能去化,行業(yè)反轉(zhuǎn)確立。我們維持公司19-20年的盈利預(yù)測,同時新增21年盈利預(yù)測,預(yù)計公司19-21年的EPS分別為0.53元、1.43元和1.74元。公司業(yè)績快速增長,持續(xù)看好公司,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)能建設(shè)緩慢風(fēng)險、感染疫情風(fēng)險、產(chǎn)品價格不及預(yù)期風(fēng)險。（【光大證券(601788)、股吧】）