【貴州茅臺(600519)、股吧】(行情600519,診股)股價一路高歌猛進，挑戰(zhàn)千元價格，但開始有機構(gòu)給出謹慎的觀點。本周，美銀美林、中信建投(行情601066,診股)等多家機構(gòu)發(fā)布研報稱，目前茅臺酒供需格局仍然偏緊，看好后市，并將貴州茅臺目標(biāo)價上調(diào)至超千元。在一片叫好聲中，部分機構(gòu)卻拋出“茅臺不該這么貴”的論調(diào)。昨日，東北證券(行情000686,診股)研究總監(jiān)付立春發(fā)表觀點:茅臺股價可能在近日升破千元，但需要很多支撐條件，分紅跟四大行相比仍有差距。多空分歧膠著，與茅臺基本面尤其是銷售渠道改革的不確定性因素有關(guān)，茅臺做大直營體系的戰(zhàn)略成效還需拭目以待。

　　一季度數(shù)據(jù)超預(yù)期 多機構(gòu)“看多”至千元

　　本周，貴州茅臺（600519）披露的2019年一季報顯示，該公司一季度實現(xiàn)營收216.44億元，同比增長23.92%；凈利112.21億元，同比增長31.91%，均超預(yù)期。

　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，美銀美林4月25日將貴州茅臺的目標(biāo)價上調(diào)至1060元。隨后，【中信建投(601066)、股吧】食品飲料團隊也給出茅臺樂觀預(yù)期，團隊首席分析師安雅澤發(fā)文稱，目前茅臺酒供需格局仍然偏緊，批價仍在緩慢提升中，出廠價/終端零售價價差明顯，渠道利潤超100%，預(yù)計未來仍有提價空間。預(yù)計未來幾年茅臺復(fù)合增速達15%左右，參考國外烈酒龍頭，蒂亞吉歐，百福門等，預(yù)計茅臺估值仍有望進一步提升至30倍，仍有20%上升空間。預(yù)計公司2019-2020年歸母凈利增速分別為20.6%、17.4%，維持買入評級，目標(biāo)價1150元。

　　資本市場越是處于長期下行趨勢，茅臺等大盤藍籌消費股的資金聚集現(xiàn)象越是突出?？炊嗝┡_的機構(gòu)觀點認為，近年來市場總體下行，但個股分化明顯，“白馬龍頭”、“喝酒吃藥”等個股仍然上漲。茅臺投資風(fēng)險相對較低、持續(xù)成長性較強，在避險情緒驅(qū)動下，資金集中投資。同時，茅臺在高端白酒行業(yè)中一直處于龍頭地位，替代性不高。

　　茅臺“該不該這么貴？” 部分機構(gòu)給予“謹慎增持”評級

　　就在茅臺股價一路高歌之際，機構(gòu)對其后市逐漸產(chǎn)生分歧。昨日，東北證券研究總監(jiān)付立春發(fā)表觀點，茅臺股價可能在近日升破千元，但需要很多支撐條件。如市場基本面穩(wěn)定、資本流動性充足。同時，茅臺的股價高企，也與其資本處置策略有較大關(guān)系。貴州茅臺2018年每股分紅14.54元，按千元計算股息率僅為1.5%，與四大國有商業(yè)銀行等分紅比率有很大差距。

　　當(dāng)前以茅臺為代表的大盤藍籌股布局前景究竟如何呢？如果市場基本面、流動性等因素符合預(yù)期，在當(dāng)前經(jīng)營模式下，茅臺、平安等股票的價格仍有潛力。但股價同樣受到技術(shù)面、周期波動等因素影響，很難判斷。同時，還與投資者自身的投資偏好、投資期限、專業(yè)程度、風(fēng)控能力等因素均密切相關(guān)，不能簡單一概而論。

　　東北證券的觀點認為，貴州茅臺不該這么貴：茅臺是奢侈品，其業(yè)績是風(fēng)向標(biāo)；股價及市值增長更利于融資及投機獲益；股東投資本質(zhì)要求現(xiàn)金流持續(xù)正流入；沒有內(nèi)生增長、外生并購，現(xiàn)金流充裕最適合分紅；貴州茅臺應(yīng)放棄股價市值目標(biāo)，持續(xù)加大分紅，回報股東、回饋社會。

　　另外，興業(yè)證券(行情601377,診股)此前發(fā)布的研報顯示“審慎增持”。興業(yè)證券于3月29日發(fā)布的研報中認為，預(yù)計貴州茅臺14%的年增長目標(biāo)將超預(yù)期達成，建議對茅臺長線持有耐心對待，但在風(fēng)險提示方面，也籠統(tǒng)一句提出：宏觀經(jīng)濟及政策風(fēng)險，食品安全問題，以及茅臺渠道管控效果不達預(yù)期，市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　渠道改革、直營體系亟待考驗

　　多空分歧膠著，離不開茅臺基本面尤其是銷售渠道改革的不確定性因素。需要注意的是，雖然茅臺一直意在提高公司直銷的占比，但是今年一季度顯示公司直銷金額為10.9億元，去年同期為13.9億元，同比下降21.55%，2018年年報也顯示公司直銷同比下降35.43%。

　　除了茅臺酒的產(chǎn)量增長有限外，渠道改革也并非一蹴而就。去年底，李保芳提出今年要進一步理順和完善營銷體系，直到今年4月，由貴州省招標(biāo)有限公司發(fā)布的600噸茅臺酒公開招商才開始報名。

　　這次招標(biāo)的6家服務(wù)商要求明確，有在10個以上省（市）正常營業(yè)的門店，主營業(yè)務(wù)收入大于300億元等條件。無疑，直營體系的擴大對茅臺的直營能力和內(nèi)部管理能力是一場巨大的考驗。

　　同樣是一季度的銷售數(shù)據(jù)，直銷比例下降，批發(fā)比例在增長。2019年一季度公司批發(fā)金額為205.3億元，去年同期為160.6億元，同比增長27.83%。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，直銷比例未反映在報表上，或許與直銷需要消耗公司較多的人力物力，需要在中報才能得以體現(xiàn)直銷比例企穩(wěn)。

　　東吳證券(行情601555,診股)分析認為，直營渠道意在深遠。2019年可謂是渠道變革元年，公司的渠道結(jié)構(gòu)較上一輪周期大幅優(yōu)化，2019年經(jīng)銷商銷量占比預(yù)計下降，直營比例預(yù)計提升。短期來看，直營意味著渠道利潤收回公司體內(nèi)，顯著增厚業(yè)績。長期意義更為深遠，主要包括：降低價格波動，直營渠道量價便于監(jiān)管，成為批價管控的重要抓手。抓核心消費人群，有助于構(gòu)建核心消費者網(wǎng)絡(luò)，再夯實品牌厚度。

　　目前，茅臺的直銷渠道只占整體營收的5%，不足11億元，且最近三年直營規(guī)模逐年下降。無疑，直營體系的擴大對茅臺的直營能力和內(nèi)部管理能力是一場巨大的考驗。中金公司在茅臺研報中還認為，一季度，直營對貴州茅臺貢獻利潤的難度較大，過高的直營比例不利于茅臺進一步放量和高端品牌的培育，反而會降低經(jīng)銷商的積極性。