( 1) 公司是國內(nèi)紅外熱成像龍頭企業(yè),提供 MEMS 芯片、 探測器、機芯、整機等紅外全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品。 公司采用 Fabless 模式,與華潤微電子等共建 8寸線以保證產(chǎn)能供應(yīng)。相比【高德紅外(002414)、股吧】等IDM 廠商, 公司的人均創(chuàng)收具有明顯優(yōu)勢。 2018年公司人均創(chuàng)收 104萬元, 而高德紅外人均創(chuàng)收為 39萬元。

　　( 2) 公司技術(shù)實力國內(nèi)領(lǐng)先。 公司的 12微米 1280X1024產(chǎn)品為國內(nèi)首款百萬級像素數(shù)字輸出紅外 MEMS 芯片。 12微米640X512探測器和 17微米 384X288探測器均實現(xiàn)數(shù)字輸出、陶瓷封裝和晶圓級封裝, 是國內(nèi)首次公開發(fā)布。國內(nèi)大部分企業(yè) MEMS 紅外芯片量產(chǎn)能力停留在 17微米,公司是國內(nèi)為數(shù)不多能量產(chǎn) 12微米 MEMS 紅外芯片的廠商之一。

　　( 3) 軍用紅外人均配置率相比國外有較大提升空間。 目前北美軍用領(lǐng)域的紅外熱像儀產(chǎn)品搭載率較高,北美軍用市場是第一大軍用紅外市場,占全球 50%。全球軍用紅外市場規(guī)模約為 89億美金,而根據(jù)招股書測算,我國軍用紅外市場平均規(guī)模為 30億元以上。我國軍用紅外熱像儀用量僅僅占全球 5%,搭載率較低,未來成長空間廣闊。

　　( 4) 民用紅外市場空間達 45.7億美金, 安防監(jiān)控、車載夜視為主要新興增長點。 公司七成收入來自民用紅外,三成收入來自軍用紅外。 公司在民用領(lǐng)域聚焦于安防監(jiān)控、工業(yè)測溫、戶外運動等民用市場,并積極拓展汽車夜視等新興應(yīng)用。 民用紅外領(lǐng)域,公司第一大客戶是【?？低?002415)、股吧】,安防巨頭的認可充分證明公司實力。 公司在民用紅外市場的份額約為 1%,而 FLIR 占據(jù)全球 66%份額, 民用市場成長空間廣闊。

　　估值分析與投資建議: 預(yù)計公司 2019-2021年營業(yè)收入分別為5.9億元、 8.8億元、 12.7億元,凈利潤分別為 2.1億元、 3.2億元、 4.8億元。用市盈率相對估值法得出公司市值區(qū)間為( 83,93)億之間,對應(yīng)每股價格( 18.6, 20.9)元之間。

　　風險提示: 行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風險;公司可能面臨技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)失敗的風險;行業(yè)競爭激烈,產(chǎn)品價格下滑的風險。（方正證券）