事件:

　　【億利潔能(600277)、股吧】 7月 24日晚公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案(修訂稿),公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買億利集團、億利控股及央企扶貧投資基金分別持有的億利生態(tài) 87.41%、 0.88%、 11.71%,合計 100%股權(quán),億利生態(tài) 100%股權(quán)預估值為 43億元;其中擬以發(fā)行股份方式支付約 85%,發(fā)行股票價格為 8.39元/股,擬以現(xiàn)金購買方式支付約 15%約計 6.45億元,支付與億利集團。本次交易完成后,億利生態(tài)將成為上市公司的全資子公司。

　　同時,公司擬向不超過 10名(含 10名)符合條件的投資者發(fā)行股份募集配套資金,用于支付本次重組的現(xiàn)金對價及交易相關(guān)費用、投入標的資產(chǎn)在建項目建設、補充標的資產(chǎn)流動資金及償還債務等。本次交易擬募集配套資金總額不超過本次擬以發(fā)行股份方式購買資產(chǎn)交易價格扣減交易對方在本次交易停牌前六個月內(nèi)及停牌期間以現(xiàn)金增資入股標的資產(chǎn)部分對應的交易價格后的 100%。

　　億利集團、億利控股在本次交易取得的上市公司股份鎖定期為 36個月,央企扶貧投資基金將與上市公司另行簽署協(xié)議,對鎖定期安排進行約定。

　　點評:

　　一、 億利生態(tài)靜態(tài)市盈率為 7.5倍,本次交易將顯著增厚上市公司業(yè)績,提升上市公司 EPS 水平億利生態(tài) 2017-2018年實現(xiàn)收入分別為 24.5、 43.0億元,實現(xiàn)歸母凈利潤分別為 2.55、 5.75億元,億利生態(tài) 100%股權(quán)預估值為 43億元,對應 18年靜態(tài)市盈率水平為 7.5倍。上市公司 2017-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入 167.6(調(diào)整后)和173.7億元,實現(xiàn)歸母凈利潤 5.25(調(diào)整后)和 7.70億元,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為 4.36(調(diào)整后)、 5.77億元,本次對億利生態(tài)的收購將顯著增厚上市公司營業(yè)收入和凈利潤水平,業(yè)務規(guī)模和盈利能力將得到進一步增強。

　　上市公司 7月 25日收盤價為 5.07元/股,對應市值為 139億元,對應 18年 EPS為 0.28元/股,對應 18年靜態(tài)市盈率為 18.0倍。上市公司擬發(fā)行股份收購資產(chǎn)的股票發(fā)行價格為 8.39元/股,較今日收盤價 5.07元/股溢價較多;若不考慮發(fā)行股份募集配套資金,則本次增發(fā)完成后對應 18年 EPS 為 0.42元/股,當前股價下對應 18年靜態(tài)市盈率為 12.0倍;若僅考慮發(fā)行股份募集配套資金用于支付本次重組的現(xiàn)金對價,不考慮其他募集配套資金用途,且假設發(fā)行股份價格同樣為 8.39元/股,則本次增發(fā)完成后對應 2018年 EPS 為 0.41元/股,當前股價下對應 18年靜態(tài)市盈率為 12.3倍。

　　四、 統(tǒng)一于上市公司平臺,生態(tài)修復與綠色產(chǎn)業(yè)告別平行發(fā)展格局;兩者協(xié)同效益明顯,有助于推進生態(tài)產(chǎn)業(yè)服務戰(zhàn)略,實現(xiàn)長遠發(fā)展

　　億利集團在 30年庫布其治沙經(jīng)驗中探索出了“生態(tài)產(chǎn)業(yè)服務”的創(chuàng)新模式,即通過規(guī)模化生態(tài)修復,提升修復土地(包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)和城市土地)的增值收益,導入包括潔能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、文化旅游產(chǎn)業(yè)等在內(nèi)的多種綠色產(chǎn)業(yè),實現(xiàn)多重生態(tài)產(chǎn)業(yè)收益,并創(chuàng)造出分別由生態(tài)修復、土地增值收益、綠色產(chǎn)業(yè)導入及運營所帶來的 “短期”、“中期”、“長期”三個階段收益及現(xiàn)金流。上市公司現(xiàn)有的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園亦為億利集團推進這一創(chuàng)新模式,基于核心生態(tài)修復技術(shù)將沙漠變成工業(yè)用地,并導入工業(yè)產(chǎn)業(yè),建立產(chǎn)業(yè)園區(qū),從而獲得土地增值收益和生態(tài)修復收益的突出成果。

　　上市公司與億利生態(tài)分別屬于億利集團“生態(tài)產(chǎn)業(yè)服務”創(chuàng)新模式下的綠色產(chǎn)業(yè)及生態(tài)修復兩個核心板塊,本次交易后將實現(xiàn)兩者統(tǒng)一于同一上市公司平臺,打破生態(tài)修復與綠色產(chǎn)業(yè)平行發(fā)展的格局。上市公司與億利生態(tài)在業(yè)務結(jié)構(gòu)層面具有較強互補性和協(xié)同性,通過本次交易,上市公司業(yè)務將向大生態(tài)產(chǎn)業(yè)上游延伸,可進一步增進原有循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)綠色開采、清潔低碳利用;同時,拓展生態(tài)環(huán)境治理業(yè)務,借助生態(tài)補償,促進綠色產(chǎn)業(yè)整合發(fā)展;億利生態(tài)亦可依托上市公司豐富的產(chǎn)業(yè)整合、運營經(jīng)驗,進一步提升生態(tài)修復后綠色產(chǎn)業(yè)的導入及有效運營的能力,以綠色產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流反哺生態(tài)修復、治理,優(yōu)勢互補,雙方業(yè)務的長期可持續(xù)發(fā)展將得到強有力的支撐。

　　五、 盈利預測及投資建議

　　公司主業(yè)部分,雖然乙二醇、燒堿等化工品價格有所下降,對業(yè)績造成一定影響,但PVC、煤炭等價格仍保持較高水平,且清潔熱力及生態(tài)光伏板塊隨著產(chǎn)能陸續(xù)投放將有助于公司業(yè)績平穩(wěn)增長,預計 2019-2021年實現(xiàn)歸母業(yè)績 8.0、 8.8、 9.7億元,當前股價下對應市盈率為 17.4、 15.7、 14.4倍。若考慮收購億利生態(tài)帶來的業(yè)績增厚,暫不考慮后續(xù)的配套資金攤薄,則 18年的靜態(tài)市盈率為 12.0倍(億利生態(tài) 19-21年業(yè)績承諾尚未披露)。

　　未來,隨著對億利生態(tài) 100%股權(quán)收購的完成,生態(tài)修復的環(huán)境號召力和綠色產(chǎn)業(yè)的強大現(xiàn)金流將形成合力,解決原有模式掣肘,最終提升整體盈利能力,發(fā)展的長遠前景看好。首次覆蓋,給予“強烈推薦-A”評級。

　　六、 風險提示

　　方案未獲證監(jiān)會通過風險;項目進展不達預期,項目運行不達預期風險,化學品價格下降風險,大盤系統(tǒng)性風險。（【招商證券(600999)、股吧】）