奶酪位于乳業(yè)消費金字塔的頂端,國內(nèi)消費基礎(chǔ)已具備。奶酪營養(yǎng)附加值高,位于乳品營養(yǎng)價值鏈頂端,也位于乳品消費金字塔頂端。國內(nèi)乳制品消費總量已高,高端白奶和酸奶消費成熟,結(jié)構(gòu)升級成為乳品發(fā)展主旋律,奶酪消費前景看好。目前奶酪消費在餐飲端已經(jīng)穩(wěn)步滲透,零售端產(chǎn)品形態(tài)日趨豐富,隨著兒童奶酪的培育,渠道下沉加快,奶酪整體消費有加快態(tài)勢。

　　公司奶酪業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司2017年開始拓展零售渠道,兒童奶酪成先鋒,2018年兒童奶酪產(chǎn)能逐步加快建設(shè)和投產(chǎn),加大招商和渠道下沉,2019年營銷投入加碼,率先投放央視和分眾媒體資源。公司目前通過領(lǐng)先的線上布局、超前產(chǎn)能建設(shè)、全面的渠道下沉和強(qiáng)媒體投入搶先消費者心智占有,多維度構(gòu)筑起先發(fā)優(yōu)勢。

　　我們認(rèn)為公司產(chǎn)品渠道品牌建設(shè)三管齊下,品類成長期持續(xù)受益。1)產(chǎn)品端,公司于2018年上半年切入兒童奶酪市場,推出針對零售渠道的奶酪棒產(chǎn)品,2018年全年實現(xiàn)收入約1億元。草根調(diào)研顯示,目前奶酪棒市場競品不到10種,促銷力度較小,妙可藍(lán)多奶酪棒聯(lián)合熱門IP汪汪隊實現(xiàn)產(chǎn)品差異化與高品牌認(rèn)知度。2)渠道端,公司18年開始推進(jìn)全國化,截至18年底進(jìn)入5萬個終端,目前公司部分下線城市市場動銷情況較好,19年公司計劃進(jìn)入10萬個終端,我們認(rèn)為國產(chǎn)品牌渠道下沉能力強(qiáng)于國外品牌,公司將持續(xù)占領(lǐng)奶酪市場。3)品牌建設(shè)端,公司致力于成為國民奶酪品牌,2019年2月起開始聚焦央視、【分眾傳媒(002027)、股吧】投入針對性營銷廣告,持續(xù)進(jìn)行品牌建設(shè)。4)產(chǎn)能儲備方面,經(jīng)測算,公司規(guī)劃奶酪產(chǎn)能合計達(dá)10萬噸,相較于目前的3萬噸明顯提升,公司目前處于產(chǎn)能爬坡期,隨著產(chǎn)能逐步釋放,產(chǎn)品毛利率也有望上行。

　　高附加值藍(lán)海,競爭尚不激烈。1)由于附加值高、技術(shù)壁壘高、生產(chǎn)可調(diào)節(jié)性大,奶酪一定程度上獨立于產(chǎn)業(yè)鏈;2)從海外經(jīng)驗來看,大部分海外奶酪龍頭均為以奶酪/黃油業(yè)務(wù)起家,液奶企業(yè)并無明顯的優(yōu)勢;3)源于奶酪行業(yè)的高進(jìn)入壁壘以及其在乳制品產(chǎn)業(yè)鏈中較高的定位,我國奶酪行業(yè)陷入大規(guī)模價格戰(zhàn)的可能性較小;4)我國奶酪市場處于導(dǎo)入期,企業(yè)更多承擔(dān)培育消費者的作用,共同把市場做大,實現(xiàn)競合發(fā)展。

　　投資建議:我們預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.031元/股、0.286元/股、0.649元/股,2019-2020年仍為公司市場開發(fā)階段,費用投放較多,2021年后市場開拓效果將逐步顯現(xiàn),公司整體凈利率提升,我們采用PS估值與DCF估值,合理價值14.59元/股,維持買入-A投資評級。

　　風(fēng)險提示:巨頭進(jìn)入致行業(yè)競爭加劇、公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期、規(guī)模效應(yīng)低于預(yù)期。（安信證券）