在A股中，有很多公司的業(yè)績(jī)來(lái)源僅僅依靠幾個(gè)金主，有的因此獲得穩(wěn)定的營(yíng)收，活得風(fēng)生水起；有的因此被鉗制、被壓榨，金主一旦掉轉(zhuǎn)船頭就會(huì)深受其害；還有的因過(guò)度依賴而在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中喪失話語(yǔ)權(quán)，金主們仗著自己權(quán)大勢(shì)大只收貨不交錢，賬期一拖再拖，直至上市公司資金鏈斷裂；除此之外，也有一部分“高階玩家”干脆與“金主爸爸”相互關(guān)聯(lián)勾結(jié)，在隱秘的角落互通有無(wú)、玩轉(zhuǎn)各種利益輸送，這些現(xiàn)象都是A股患有“大客戶依賴癥”的上市公司們的眾生相。在這個(gè)“癥狀”之下，大客戶既可能成為公司業(yè)績(jī)的“救世主”，也可能會(huì)變成一顆顆“暗雷”。

　　【科信技術(shù)(300565)、股吧】：大客戶集中度居高不下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑

　　從前兩大客戶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比大幅攀升情況看，新增的客戶對(duì)公司的影響逐漸式微，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然靠那一兩個(gè)“金主爸爸”。

　　同樣因受大客戶鉗制，上市不久就業(yè)績(jī)變臉的公司還有科信技術(shù)（300565）。資料顯示，截至2018年，科信技術(shù)客戶集中度高達(dá)99%、應(yīng)收賬款占比53.66%。

　　資料顯示，科信技術(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)為ODN產(chǎn)品(光分配網(wǎng)絡(luò))、無(wú)線接入產(chǎn)品等，針對(duì)國(guó)內(nèi)三大通信運(yùn)營(yíng)商和鐵塔公司的銷售幾乎就是其所有的營(yíng)收來(lái)源。2016年11月上市以來(lái)，科信技術(shù)營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)诋?dāng)年就出現(xiàn)了變臉，要知道其上市前夕的2015年，營(yíng)收增速還高達(dá)56%，可上市之后的2016年至2018年，營(yíng)收每年卻保持了5%~19%左右的下降幅度；與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)也由期初同比下滑1.61%變?yōu)槠谀┫禄?1.6%。上市三年來(lái)，凈利潤(rùn)整體縮減近7成。在最新的2019年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中，科信技術(shù)稱，2019年上半年凈利潤(rùn)可能虧損2500萬(wàn)元至3000萬(wàn)元。

　　需要注意的是，科信技術(shù)是2016年11月才上市的企業(yè)，不僅上市首年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，且僅過(guò)了三年，凈利潤(rùn)就出現(xiàn)了虧損。細(xì)究原因，或與其大客戶調(diào)整方向有很大關(guān)系。

　　《紅周刊》記者查閱科信技術(shù)在上市之前發(fā)布的招股說(shuō)明書，發(fā)現(xiàn)招股書中有多處提到4G技術(shù)的廣泛應(yīng)用對(duì)于公司業(yè)務(wù)的促進(jìn)作用。但這一話風(fēng)到了上市之后卻發(fā)生突變。在2016年的財(cái)報(bào)中，科信技術(shù)提到“通信全行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模穩(wěn)中略降，三大通信運(yùn)營(yíng)商的資本開支均有減少”。2018年，這一情況愈演愈烈，公司在財(cái)報(bào)中稱“公司所處行業(yè)處于由4G邁向5G的過(guò)渡期，國(guó)內(nèi)三大通信運(yùn)營(yíng)商及鐵塔公司在2018年減少了FTTH/4G的資本開支，5G尚未規(guī)?；逃?，所處行業(yè)投資縮減，公司總體營(yíng)業(yè)收入也一定幅度下降”。由上述表述來(lái)看，在大客戶戰(zhàn)略方向出現(xiàn)轉(zhuǎn)變后，科信技術(shù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到了很大牽連，而這一點(diǎn)從前面談到的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑是可以佐證的。

　　還有一個(gè)小細(xì)節(jié)是需要注意的，即科信技術(shù)招股書是在2016年3月報(bào)送的，按理說(shuō)公司應(yīng)該大體知道當(dāng)年的行業(yè)趨勢(shì)以及各大通信運(yùn)營(yíng)商的資本開支投入預(yù)算，但讓人奇怪的是，招股書中對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有過(guò)多提及，或正是這種忽視導(dǎo)致了公司在2016年剛剛上市就立馬業(yè)績(jī)變臉。

　　細(xì)看科信技術(shù)上市之后前五大客戶的具體銷售情況，可以發(fā)現(xiàn)其大客戶是越來(lái)越集中的。2016年時(shí)，前兩大客戶占銷售總額比例還約為65%，可到了2017年時(shí)，這一比例已上升至79%(其中第一大客戶占比59%)，2018年雖然貢獻(xiàn)占比下降到76%左右，但第一大客戶的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比卻提升至64%。在2016年年報(bào)中，公司透露愛立信成為公司重要的客戶之一，但從前兩大客戶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比大幅攀升情況看，新增的客戶對(duì)公司的影響逐漸式微，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然靠那一兩個(gè)“金主爸爸”。讓人遺憾的是，前兩名“金主”針對(duì)公司的訂單正在變少中，第一名大客戶2017年訂單為3.93億元，2018年時(shí)下降為3.46億元；第二名大客戶2017年訂單為1.4億元，2018年時(shí)僅有6622萬(wàn)元。資料顯示，科信技術(shù)獲取訂單的方式主要靠投標(biāo)，前兩大客戶的訂單越來(lái)越少，除了客戶預(yù)算本身減少，很可能意味著科信技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力正在逐漸下滑。

　　《紅周刊》記者搜索中國(guó)移動(dòng)、【中國(guó)聯(lián)通(600050)、股吧】、中國(guó)電信的采購(gòu)與招標(biāo)相關(guān)信息，最新的關(guān)于科信技術(shù)的中標(biāo)新聞是在2018年9月發(fā)布的“中國(guó)移動(dòng)基站用交流配電箱集采項(xiàng)目”，有5家公司中標(biāo)，科信技術(shù)是其中之一，但5家公司中標(biāo)總金額僅有6554萬(wàn)元。除此信息之外，關(guān)于科信技術(shù)的中標(biāo)新聞都是在2018年之前，而2018年、2019年除了中標(biāo)“中國(guó)移動(dòng)基站用交流配電箱集采項(xiàng)目”外，未見其它大的中標(biāo)信息。

　　由于科信技術(shù)過(guò)度依賴大客戶，對(duì)其整個(gè)資金鏈的周轉(zhuǎn)情況也產(chǎn)生了不利影響，應(yīng)收賬款常年居高不下，上市之后占營(yíng)收比例都在45%左右，占總資產(chǎn)比例也在30%左右。從賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，2013年至2015年時(shí)，1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比還在85%左右，而到了2018年則下滑到78%，這意味著1年以上應(yīng)收賬款出現(xiàn)增多，如此情況意味著大客戶對(duì)上市公司資金占用情況愈發(fā)明顯，而伴隨的是上市公司資金壓力愈發(fā)明顯。2018年，科信技術(shù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由2017年末的16936.87萬(wàn)元下滑到1838萬(wàn)元，下降幅度達(dá)89%。2019年一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金產(chǎn)生的流量?jī)纛~更是為-5508.66萬(wàn)元。

　　此外還值得注意的是，常年居高不下的應(yīng)收賬款每年還產(chǎn)生不少壞賬，直接影響了公司利潤(rùn)大小。財(cái)報(bào)顯示，2016年至2018年，科信技術(shù)壞賬損失分別為1095萬(wàn)元、496萬(wàn)元和705萬(wàn)元，而同期利潤(rùn)總額分別為7170萬(wàn)元、6572萬(wàn)元和2280萬(wàn)元，壞賬損失占比分別達(dá)到15%、7.5%和31%。這意味著，大客戶欠賬對(duì)科信技術(shù)造成了實(shí)實(shí)在在的損失。

　　除以上問(wèn)題，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)科信技術(shù)的產(chǎn)品仿佛正處于“青黃不接”狀況。舊產(chǎn)品不斷跌價(jià)，2016年至2018年的存貨跌價(jià)損失分別為412萬(wàn)元、645萬(wàn)元和593萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額比例分別達(dá)到5.7%、9.8%、26%。而新產(chǎn)品又“霧里看花”，不知研發(fā)能力和創(chuàng)新能力還能不能跟上時(shí)代潮流？就拿外界看好的5G來(lái)說(shuō)，在2019年5月公司年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，公司董事長(zhǎng)稱“公司在5G領(lǐng)域尚處于研究、布局階段”。其實(shí)，從科信技術(shù)近幾年的研發(fā)投入來(lái)看，似乎也無(wú)法驗(yàn)證公司在5G上是“花費(fèi)了很大心血”的。資料顯示，2016年至2018年，公司研發(fā)投入分別為2766萬(wàn)元、3272萬(wàn)元和3253萬(wàn)元，急需轉(zhuǎn)型的2018年，研發(fā)投入甚至還削微減少了一些。

　　還需注意的是，科信技術(shù)因上市獲得的大額募集資金并沒(méi)有被過(guò)多地投入研發(fā)之中，而是用來(lái)大量購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品以及購(gòu)建廠房、成立產(chǎn)業(yè)園區(qū)上。資料顯示，2017年，公司用1.11億元閑置募集資金用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品；而上市以來(lái)，公司一直在大力興建產(chǎn)業(yè)園區(qū)，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例由2016年的0.99%大幅提升至2018年的27%。上市之前，公司的廠房和機(jī)器設(shè)備多為租賃，按理說(shuō)即使興建產(chǎn)業(yè)園區(qū)也應(yīng)該多投入在機(jī)器設(shè)備更新上，但從2018年固定資產(chǎn)的變動(dòng)情況來(lái)看，辦公設(shè)備增加了796萬(wàn)元，機(jī)器設(shè)備僅增加了297萬(wàn)元。令人迷惑的是，在科信技術(shù)最新發(fā)布的2019年上半年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告中，稱業(yè)績(jī)變動(dòng)主要影響因素是“科信科技大廈的投入使用導(dǎo)致折舊等管理費(fèi)用有所增加”，但科信科技大廈是近幾年才剛剛建成的，剛使用就出現(xiàn)折舊甚至影響到公司業(yè)績(jī)，這怎么看理由都似乎有些牽強(qiáng)。