事項(xiàng):公司公告擬以現(xiàn)金支付方式向控股股東潞安集團(tuán)購(gòu)買其所持有的慈林山煤業(yè)100%股權(quán),不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組且不涉及發(fā)行股份。本次交易尚需公司股東大會(huì)及規(guī)定審批等程序,具有一定的不確定性。

　　山西國(guó)改提升率第一單。2019年為山西國(guó)改“決勝之年”,4月山西省發(fā)布《2019年國(guó)資國(guó)企改革行動(dòng)方案》;5月29日中央召開(kāi)全國(guó)深化改革委員會(huì)第八次會(huì)議,審議通過(guò)《關(guān)于在山西開(kāi)展能源革命綜合改革試點(diǎn)的意見(jiàn)》,助力山西能源改革。提升集團(tuán)率以及降低集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為山西省國(guó)資委對(duì)幾大煤企推動(dòng)國(guó)企改革的主要考核點(diǎn),因此,我們認(rèn)為,潞安此次擬現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn),順應(yīng)政府國(guó)改要求,將提高潞安集團(tuán)上市資產(chǎn)比例,助力集團(tuán)進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率,也為后續(xù)山西國(guó)改推進(jìn)做出表率。

　　提升上市公司產(chǎn)能近13%,有望顯著增厚利潤(rùn)。產(chǎn)能方面,根據(jù)潞安集團(tuán)債券評(píng)級(jí)報(bào)告,慈林山煤業(yè)包括慈林山煤礦(60萬(wàn)噸)、夏店煤礦(180萬(wàn)噸)以及李村煤礦(300萬(wàn)噸)三座在產(chǎn)礦井,合計(jì)產(chǎn)能540萬(wàn)噸,均為貧煤,其中李村煤礦為去年底新投產(chǎn)的新建礦井(長(zhǎng)治新聞網(wǎng))。若注入上市公司,將提升上市公司產(chǎn)能近13%(2018年底上市公司在產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)4280萬(wàn)噸)。盈利方面,根據(jù)公告,截至6月30日,慈林山煤業(yè)凈資產(chǎn)為6.69億元,2019年1-6月取得扣非凈利1.44億元(未經(jīng)審計(jì)),并且由于李村煤礦處于投產(chǎn)初期,未來(lái)盈利能力提升可期,因此我們預(yù)計(jì),若資產(chǎn)注入上市公司,每年將至少提升公司歸母凈利近3億元,增幅逾11%(按2018年歸母凈利計(jì)算)。同時(shí),除上市公司及慈林山煤業(yè)外,集團(tuán)仍有在產(chǎn)產(chǎn)能3810萬(wàn)噸,其中在山西省省內(nèi)2990萬(wàn)噸。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。目前焦煤企業(yè)整體估值偏低,公司作為山西焦煤龍頭,2019年7月30日2019年P(guān)E、PB估值僅為7.7x和0.89x,低于可比公司。暫不考慮收購(gòu)后對(duì)公司業(yè)績(jī)影響,我們給予公司19-21年EPS分別為1.05/1.06/1.07元,根據(jù)可比公司估值,給予公司19年業(yè)績(jī)10~12倍的PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為10.49~12.59元,給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:大額壞賬準(zhǔn)備計(jì)提;環(huán)保限產(chǎn)力度不容易把握;下游需求大幅低于預(yù)期。（【海通證券(600837)、股吧】）