事件:公司披露2019年半年度業(yè)績,1H19公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元,同比增長20.2%,實現(xiàn)歸母凈利潤7.9億元,同比增長22.3%;其中扣非歸母凈利潤同比增長33.2%。業(yè)績平穩(wěn)增長、基本符合預(yù)期。

　　轉(zhuǎn)型加速,聚焦核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司在“轉(zhuǎn)型+增長”的戰(zhàn)略下,聚焦清潔能源、高端裝備、汽車金融、信息科技等轉(zhuǎn)型核心業(yè)務(wù),1H19公司轉(zhuǎn)型類業(yè)務(wù)投放合同數(shù)占總投放合同數(shù)的比例達98.3%,整體投放金額占比達55.9%,同比提升21.8pct.。1H19租賃業(yè)務(wù)收入中,水利、環(huán)境和公共事業(yè)行業(yè)收入同比增長9.5%,占比達40.7%;電力、熱力、燃氣行業(yè)及交通運輸、倉儲行業(yè)的收入分別同比增長141.2%、260.4%,占比分別達15.2%、4.6%。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型同時公司維持穩(wěn)定的盈利能力:公司租賃業(yè)務(wù)凈利差為3.46%,同比增長0.54pct.,公司ROA達1.27%,同比增長0.06pct.;扣非后ROE達6.92%,同比增長0.42pct.。

　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定,存在安全墊。截至1H19公司應(yīng)收融資租賃款余額為626.0億元,其中包含應(yīng)計利息、扣除減值準備后的應(yīng)收融資租賃款凈額為611.3億元,較去年末增長9.2%,占總資產(chǎn)比例為94.6%。其中不良融資租賃資產(chǎn)率為0.84%,較去年末小幅抬升0.05pct.,遠低于商業(yè)銀行平均水平(1Q19為1.8%);融資租賃資產(chǎn)撥備率3.44%,撥備覆蓋率達408.30%,在同業(yè)處于領(lǐng)先水平、具備一定安全邊際。同時公司具備較強融資能力,公司主體信用等級AAA且授信額度較為充裕,截至1H19獲得101家銀行授信額度為1351.4億元,同比增長7.3%,授信使用率為25.4%,負債端可提供較為穩(wěn)定的低成本資金支持。

　　公司經(jīng)營效率優(yōu)化,員工薪酬激勵到位。1H19公司業(yè)務(wù)及管理費為1.3億元,同比增長15.3%,其中員工薪酬為1.0億元,占整體業(yè)務(wù)及管理費的比例達77.9%,同比增長27.1%,公司員工薪酬經(jīng)歷市場化改革后激勵到位。公司成本收入比為9.46%,同比下降0.41pct.,管理經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化。

　　投資建議:公司深化轉(zhuǎn)型、利差穩(wěn)定,維持“增持”評級。公司所處金融租賃行業(yè),一方面通過多元化融資渠道降低資金成本,同時深耕中小客戶提升盈利空間,在此利率下行的壓力環(huán)境下公司仍可維持穩(wěn)定的凈利差、同時資產(chǎn)風險可控。公司于2019年起執(zhí)行新金融工具會計準則,準則調(diào)整導(dǎo)致的相關(guān)影響金額為684.0萬元調(diào)減2019年期初留存收益,同時公司相應(yīng)計提信用減值損失,1H19公司計提信用減值損失2.3億元。維持公司盈利預(yù)測,預(yù)計公司2019-21年凈利潤同比增速分別為22.5%、26.9%和25.3%,2019-21年EPS為0.51/0.65/0.82元/股,維持增持評級。

　　風險提示:局部區(qū)域風險集中爆發(fā)、經(jīng)濟下行壓力導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量風險爆發(fā)、監(jiān)管的不確定性。（【申萬宏源(000166)、股吧】）