投資要點:

　　國內首個豬口蹄疫合成肽疫苗生產企業(yè)。申聯(lián)生物是一家專業(yè)從事獸用生物制品研發(fā)、生產、銷售的高新技術企業(yè),主要產品為豬用口蹄疫疫苗。自2007年在國內首家成功實現(xiàn)口蹄疫合成肽疫苗產業(yè)化以來,公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度,根據(jù)口蹄疫疫情變化情況,對產品進行不斷升級換代,產品從單組份升級為雙組份、三組份,從單價發(fā)展為二價,為我國動物防疫事業(yè)做出了重要貢獻。營收穩(wěn)健增長,2018年略有下滑。2016-2018年公司營業(yè)收入分別為2.68億元,3.02億元,2.75億元,歸母凈利潤分別為7347.18萬元,9867.80萬元,8758.03萬元。2013-2017年公司營業(yè)收入及凈利潤水平保持穩(wěn)健增長,2018年受到黑龍江省未中標及河南省銷售下降影響,公司營業(yè)收入和利潤雙雙小幅下滑。受2018年8月發(fā)生的非洲豬瘟疫情影響,在上半年我國生豬養(yǎng)殖規(guī)模同比下滑20%左右的情況下,公司產品銷量同比下降20.86%,營業(yè)收入同比下降12.49%,凈利潤同比下降10.23%。公司對2019年業(yè)績進行了敏感性分析,在2019年5-12月生豬養(yǎng)殖規(guī)模同比分別下降20%、30%、40%、50%的不同假設下,預計全年凈利潤下滑幅度在15.74%-45.46%之間。

　　現(xiàn)有業(yè)務對單一品種依賴度較高,成功研發(fā)滅活疫苗打開成長空間。公司豬口蹄疫O型合成肽疫苗(多肽2600+2700+2800)的銷售占營業(yè)收入比為99.97%,為盈利的主要來源。盡管公司目前對單一產品依賴度較高,但公司與蘭研所、中農威特、【生物股份(600201)、股吧】合作,于2017年成功研發(fā)出國內外首個豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)。該疫苗獲得國家一類新獸藥注冊證書,豐富了公司產品結構,有助于提升公司的市場競爭力。

　　動保行業(yè)短期承壓,但口蹄疫市場規(guī)模仍大。2018年8月以來,我國發(fā)生非洲豬瘟疫情,養(yǎng)豬業(yè)遭受重創(chuàng),產能大幅去化。由于生豬基礎體量大幅下降,大部分以豬用疫苗銷售為主的企業(yè)都遭遇業(yè)績下滑。由于目前非洲豬瘟疫情仍未得到完全控制,我們預計養(yǎng)殖行業(yè)產能恢復仍需等待一定時日,生物制品企業(yè)今年整體業(yè)績壓力仍較大,后續(xù)若豬價上漲、補欄逐步回升,明年行業(yè)或能實現(xiàn)恢復性增長。從口蹄疫單品看,我們估算2017年市場規(guī)模已達到42億元左右,為第一大獸用疫苗。隨著豬專用的A型疫苗上市,我們認為口蹄疫市場滲透率仍有較大提升空間,隨著生豬存欄量企穩(wěn),疫苗企業(yè)仍將在產品升級、滲透率提升的大趨勢下獲得長期的成長。

　　募投項目新建口蹄疫滅活疫苗生產線,豐富產品結構。公司本次擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股不超過5000萬股,發(fā)行募集資金在扣除發(fā)行費用后,將投資于“懸浮培養(yǎng)口蹄疫滅活疫苗項目”。該項目投資總額估算為86810萬元,通過本項目的實施,公司將形成年產2.5億頭份口蹄疫滅活疫苗的生產能力,鞏固和提高公司在口蹄疫疫苗的市場地位。本項目由申聯(lián)生物蘭州分公司組織實施,項目建設期為72個月,將建設兩條口蹄疫滅活疫苗生產線、動物房、質檢樓、辦公樓及相關配套設施。2019年2月26日,生產線順利通過GMP靜態(tài)驗收,目前正處于試生產階段。

　　風險提示。非洲豬瘟疫情導致生豬存欄量大幅下滑;新產品銷售不達預期。（【海通證券(600837)、股吧】）