上峰水泥：近期需求旺季開(kāi)啟有望支撐下半年水泥銷量和價(jià)格
摘要： 上半年水泥量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)超預(yù)期,下半年有望延續(xù)公司1H19實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29億元,YoY+38.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.5億元,YoY+86.4%,符合公司預(yù)增區(qū)間(80%-100%)但略好于我們預(yù)期,系
上半年水泥量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)超預(yù)期,下半年有望延續(xù)公司 1H19實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 29億元, YoY+38.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.5億元,YoY+86.4%,符合公司預(yù)增區(qū)間( 80%-100%)但略好于我們預(yù)期,系上半年水泥噸均價(jià)大幅增長(zhǎng) 23元。我們預(yù)計(jì)下半年公司主要銷售市場(chǎng)水泥價(jià)格有望維持高位,小幅上調(diào)公司 19年均價(jià)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì) 19-21年 EPS 為2.34/2.55/2.72元(調(diào)整前 2.18/2.46/2.71元),維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
需求和基數(shù)因素致上半年收入、均價(jià)快速提升公司上半年 Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11/17億元, YoY+37%/40%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.6/5.9億元, YoY+116%/72%,系水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司上半年銷售水泥+熟料合計(jì) 718萬(wàn)噸, YoY+16%,噸均價(jià) 361元,同比提升 23元,系去年水泥價(jià)格前低后高, 1H19價(jià)格延續(xù)了 2H18趨勢(shì)( 2H18均價(jià) 358元)。今年孫公司懷寧上峰安全事故停產(chǎn)因素消除,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.5億元,凈利潤(rùn) 3.2億元, YoY+85%/+126%。噸成本因原材料價(jià)格上行同比增加 8元,噸毛利 174元,同比增加 15元。
管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著下降,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化受益于水泥熟料量?jī)r(jià)齊升,公司 1H19綜合毛利率為 49%,同比提升 5pct。
公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入 13億元,同比大幅增加 8億元。公司報(bào)告期內(nèi)償還部分貸款,帶息債務(wù)較年初減少 1.4億元,資產(chǎn)負(fù)債率由年初的49%下降至期末的 46%,公司還開(kāi)展了 10億元委托貸款業(yè)務(wù),導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比大幅下降 1.9pct 至 0.5%。此外,公司銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率(含研發(fā))同比分別下降 0.3pct、 1.6pct,期間費(fèi)用率下降 3.8pct。
骨料收入實(shí)現(xiàn)翻番,對(duì)外投資力度加大公司與其他水泥上市企業(yè)的差異在于業(yè)務(wù)布局更為多元, 1H19公司砂石骨料收入 0.9億元, YoY+133%;房地產(chǎn)收入 0.2億元, YoY-50%。除繼續(xù)推進(jìn)吉爾吉斯斯坦熟料生產(chǎn)線建設(shè)外,公司上半年對(duì)外投資 2.6億元,較去年同期 0.1億元大幅增長(zhǎng),其中 1.5億元收購(gòu)大股東旗下上峰物業(yè) 100%股權(quán),此外還收購(gòu)了博樂(lè)【上峰水泥(000672)、股吧】少數(shù)股權(quán),新增控股并購(gòu) ZETH 新標(biāo)準(zhǔn)公司和寧夏萌生環(huán)?？萍脊镜?進(jìn)一步貫通公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游。
上調(diào) 19年均價(jià)預(yù)測(cè),維持“買入”評(píng)級(jí)考慮公司上半年水泥噸均價(jià)好于預(yù)期,且近期需求旺季開(kāi)啟有望支撐下半年水泥銷量和價(jià)格, 因此我們上調(diào) 19年水泥噸價(jià)格預(yù)測(cè),由 347元提升至 357元,預(yù)計(jì)公司 19-21年歸母凈利潤(rùn) 19/21/22億元(調(diào)整前 18/20/22億元)。受地產(chǎn)調(diào)控及市場(chǎng)調(diào)整等因素影響,當(dāng)前可比公司對(duì)應(yīng) 19年平均6.4xPE 較年初有所下行,我們認(rèn)可給予公司 19年 6-7xPE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.04-16.38元,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期, 水泥價(jià)格大幅度回落,安全生產(chǎn)事故等。（華泰證券）
公司,水泥,YoY,19,上半年
