收購(gòu)安徽拓維,跨區(qū)域&跨領(lǐng)域戰(zhàn)略加速

　　事件:9月30日晚,公司公告以現(xiàn)金2940萬(wàn)元購(gòu)買安徽拓維檢測(cè)服務(wù)有限公司55%股權(quán),本次收購(gòu)?fù)瓿珊?安徽拓維為國(guó)檢集團(tuán)控股子公司。 戰(zhàn)略布局:公司此次收購(gòu)安徽拓維,是公司同時(shí)進(jìn)行跨區(qū)域與跨領(lǐng)域并購(gòu)的一個(gè)實(shí)例,一方面彌補(bǔ)了公司在皖南地區(qū)分支機(jī)構(gòu)的空白,另一方面也有助于公司拓展食農(nóng)化工和環(huán)保檢測(cè)領(lǐng)域,形成跨部門、跨行業(yè)、跨層級(jí)、跨地區(qū)、多領(lǐng)域、多參數(shù)、高水平的國(guó)內(nèi)一流的檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證基地和創(chuàng)新中心,實(shí)現(xiàn)技術(shù)、市場(chǎng)、品牌的有效整合,有利于進(jìn)一步加強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),加快實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)。

　　并購(gòu)安徽拓維業(yè)績(jī)承諾高,有助增厚公司利潤(rùn),提升盈利水平

　　業(yè)績(jī)承諾:此次收購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾為安徽拓維2019-2022年合計(jì)歸母扣非凈利應(yīng)不低于2590萬(wàn)元,其中2019-2022年歸母扣非凈利分別不低于708/689/623/570萬(wàn)元。在補(bǔ)償期間的前三年,如安徽拓維歸母扣非凈利未達(dá)到承諾凈利潤(rùn)數(shù)的85%,則出讓方須用現(xiàn)金補(bǔ)償實(shí)際凈利潤(rùn)與承諾凈利潤(rùn)的差額,補(bǔ)償金按比例進(jìn)行分?jǐn)?。在安徽拓維利潤(rùn)補(bǔ)償期間的最后一年,如安徽拓維累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)未達(dá)到2590萬(wàn)元,出讓方須用現(xiàn)金補(bǔ)償其不足部分,補(bǔ)償金按比例進(jìn)行分?jǐn)偂Ｈ绨不胀鼐S累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超出2590萬(wàn)元,受讓方將用現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)安徽拓維的管理層?，F(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)數(shù)=(盈利承諾期累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)總和-2590萬(wàn))×30%。

　　并購(gòu)標(biāo)的:安徽拓維18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2453萬(wàn)元,凈利潤(rùn)626萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)凈利率25.5%,高于國(guó)檢集團(tuán)18年的凈利率(20.4%),此次并購(gòu)有助于增厚國(guó)檢集團(tuán)利潤(rùn)。此次并購(gòu)按照承諾凈利潤(rùn)總額2590萬(wàn)元對(duì)應(yīng)的4年年平均凈利潤(rùn)647.5億元測(cè)算,對(duì)應(yīng)的收購(gòu)市盈率為8.3倍。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　公司積極落實(shí)跨區(qū)域并購(gòu)與跨領(lǐng)域的戰(zhàn)略,跨區(qū)域方面,公司18年在雄安新區(qū)設(shè)立子公司--雄安科筑,服務(wù)“雄安建設(shè)”,同時(shí)收購(gòu)了海南公司51%股權(quán),19年增資棗莊方圓?？珙I(lǐng)域方面,公司18年收購(gòu)北京奧達(dá)清60%股權(quán),進(jìn)入環(huán)境與環(huán)保檢驗(yàn)領(lǐng)域。此外,近期兩材重組進(jìn)度加快,公司還有望受益于兩材重組。綜合考慮外延并購(gòu)加速對(duì)公司利潤(rùn)的增厚,以及三季度季節(jié)因素對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響,我們預(yù)計(jì)公司19-21年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.29/2.76/3.36億元。維持公司合理價(jià)值25元/股與“買入”評(píng)級(jí)不變,對(duì)應(yīng)公司19年P(guān)E約為34倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策調(diào)整加劇競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需人才不足、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)(如并購(gòu)公司業(yè)績(jī)承諾不及預(yù)期)等。（廣發(fā)證券）