Q3業(yè)績符合預(yù)期,經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)向好

　　2019年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.27億元,同比增長48.46%,環(huán)比下滑18.88%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.12億元,同比增長82.23%,環(huán)比下滑14.24%。三季度公司整體業(yè)務(wù)毛利率17.14%,同比下滑2.64個百分點,環(huán)比下滑1.86個百分點。期間費用率10.15%,同比改善6.40個百分點,環(huán)比改善0.71個百分點。公司Q3凈利率達15.97%,同比增2.96個百分點,環(huán)比增0.87個百分點。Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流5.71億元,環(huán)比增150.44%,主要系公司運營資金管理效果明顯,營業(yè)收入增長,銷售款回籠及時所致。

　　風電行業(yè)回暖,風塔出貨量、在手訂單量大幅增長

　　公司主營產(chǎn)品風力發(fā)電塔架處于全球領(lǐng)航地位,主要客戶為Vestas、GE、SGRE、【金風科技(002202)、股吧】（002202）、遠景等全球領(lǐng)先風電整機廠商以及國內(nèi)各大電力集團。2019年風電行業(yè)景氣度回升,1-9月份,國內(nèi)風電公開招標49.9GW,同比增長108.5%。受益于行業(yè)回暖,公司風塔等產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺。2019年上半年,公司風塔及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)量22.24萬噸,同比增加43.39%;銷售量20.38萬噸,同比增加21.74%。截至2019年三季度末,公司賬面預(yù)收款達5.96億元,較年中增長116.73%,系公司新增風塔訂單所收取的合同進度款。公司三季度末存貨12.97億元,較年中增長22.94%,主要系公司在手未交付訂單形成的在產(chǎn)品、產(chǎn)成品庫存較大所致。

　　風電葉片量利齊升,發(fā)電業(yè)務(wù)利潤高速增長

　　2019年上半年,公司風電葉片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.53億元,同比大幅增長341.28%;業(yè)務(wù)毛利率29.42%,同比增長3.35個百分點,主要由于行業(yè)需求回暖,疊加葉片大型化的長期趨勢,國內(nèi)大型風電葉片的供應(yīng)出現(xiàn)了一定程度的緊缺,同時公司新建常熟葉片長產(chǎn)能利用率持續(xù)上升,攤薄了制造費用。公司在風電場開發(fā)領(lǐng)域取得較大進展。

　　截至8月26日,公司2019年新增并網(wǎng)容量為215MW,累計并網(wǎng)容量680MW,在手已核準項目199.4MW,后續(xù)業(yè)績增量可期。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們預(yù)計公司2019、2020和2021年營業(yè)收入分別為55.21億元、69.21億元和82.38億元,增速分別為43.99%、25.37%和19.01%;歸屬于母公司股東凈利潤分別為7.43億元、10.41億元和13.12億元,增速分別為58.25%、40.14%和26.01%;全面攤薄每股EPS分別為0.42元、0.59元和0.74元,對應(yīng)PE為15.20倍、10.85倍和8.61倍。三北解禁、下游搶裝,風電行業(yè)復(fù)蘇;公司產(chǎn)品量利齊升,風塔、葉片、發(fā)電三大業(yè)務(wù)齊頭并進,我們看好公司未來成長性。未來六個月,維持公司“增持”評級。

　　風險提示

　　風電需求復(fù)蘇不達預(yù)期,上游鋼材等原材料價格波動超預(yù)期,新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等,海外貿(mào)易不確定性。