今年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的兩極分化趨勢(shì)。一方面，以貴州茅臺(tái)（600519）、中國(guó)平安、【恒瑞醫(yī)藥(600276)、股吧】（600276）等為代表的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌公司股價(jià)屢創(chuàng)新高；另一方面，部分業(yè)績(jī)不佳、依賴(lài)補(bǔ)貼或其他非主業(yè)收入的上市公司股價(jià)不斷創(chuàng)出新低，成為“價(jià)值毀滅者”。

　　這些股價(jià)屢創(chuàng)新低、被投資者用腳投票的公司中，【北汽藍(lán)谷(600733)、股吧】（600733）的表現(xiàn)似乎讓市場(chǎng)頗為意外和失望。作為純正且唯一的新能源汽車(chē)A股上市公司，北汽藍(lán)谷在去年借殼上市伊始，便得到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，并被寄予了較高的期待。然而截至目前，北汽藍(lán)谷股價(jià)下跌持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月，如果從2018年借殼前后算起，股價(jià)已跌去三分之二。

　　新浪財(cái)經(jīng)注意到，北汽藍(lán)谷長(zhǎng)時(shí)間、大幅度的股價(jià)下跌，不光是在二級(jí)市場(chǎng)參與的投資者損失慘重，甚至連參與公司上市前增資的眾多業(yè)內(nèi)外知名企業(yè)和專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，都已出現(xiàn)巨額虧損。

　　兩度參與上市前融資 【國(guó)軒高科(002074)、股吧】（002074）、孚能科技等“被坑”

　　2014年，公司前身北京汽車(chē)新能源汽車(chē)有限公司股改完成，整體變更為北京新能源汽車(chē)股份有限公司。北汽集團(tuán)、北京工業(yè)發(fā)展投資管理有限公司、北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心和北京電子控股有限責(zé)任公司合計(jì)持有20億股公司股份。

　　2016年4月，北汽新能源開(kāi)始了第一次增資（A輪融資），注冊(cè)資本由20億元增加至32億元，新增注冊(cè)資本由22名新增投資者以貨幣資金認(rèn)繳，增資價(jià)為2.56元/注冊(cè)資本。

　　根據(jù)公開(kāi)資料，增資的機(jī)構(gòu)包括新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)外上市公司，以及其他財(cái)務(wù)投資人。其中，與公司業(yè)務(wù)緊密相關(guān)的上游動(dòng)力電池上市公司國(guó)軒高科實(shí)繳出資30720萬(wàn)元、【寧德時(shí)代(300750)、股吧】（300750）實(shí)繳出資10240萬(wàn)元，目前正在申報(bào)上市的孚能科技以“孚能能源（贛州）投資基金（有限合伙）”的名義實(shí)繳出資6144萬(wàn)元。

　　2017年7月，北汽新能源再次啟動(dòng)增資（B輪融資），公司注冊(cè)資本由32億元增加至52.98億元，新增注冊(cè)資本由7名新增投資者、以及北汽集團(tuán)等7名原公司股東共同認(rèn)繳。

　　需要注意的是，5.3元/股的B輪增資價(jià)，相比A輪，大幅提高了107%，而兩次增資僅間隔一年的時(shí)間。

　　新浪財(cái)經(jīng)注意到，參與A輪融資的動(dòng)力電池上市公司國(guó)軒高科和目前正在申報(bào)上市的孚能科技均再次參與了B輪融資。其中，國(guó)軒高科以“寧波梅山保稅港區(qū)國(guó)軒高科新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)投資中心（有限合伙）”的名義，實(shí)繳出資高達(dá)10.6億元，孚能能源（贛州）投資基金（有限合伙）實(shí)繳出資3895.50萬(wàn)元。

　　由于北汽藍(lán)谷B輪融資時(shí)的價(jià)格相比目前的股價(jià)高出30%以上，盡管A輪增資成本較低，但從綜合投資成本看，上市前兩輪融資都參與的國(guó)軒高科、孚能科技等依然浮虧較大，并且截至目前并未看到上述公司減持的相關(guān)公開(kāi)信息。

　　值得一提的是，與國(guó)軒高科、孚能科技同為動(dòng)力電池頭部企業(yè)的寧德時(shí)代，由于只參與了A輪融資、并未參與B輪，目前仍有一定浮盈。

　　除國(guó)軒高科、孚能科技等產(chǎn)業(yè)資本外，置悅（上海）投資中心（有限合伙）也參與了北汽新能源上市前的兩輪融資，而占該有限合伙企業(yè)99.99%份額的LP——中金智德股權(quán)投資管理有限公司，是中金旗下的PE投資機(jī)構(gòu)，同樣浮虧慘重。

　　銷(xiāo)量銳減、補(bǔ)貼依賴(lài)致現(xiàn)金流承壓 北汽新能源何去何從

　　在財(cái)務(wù)上“坑”了一把上游合作伙伴后，北汽藍(lán)谷當(dāng)下所面對(duì)的則是補(bǔ)貼大幅退坡、行業(yè)增長(zhǎng)減速、公司新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增幅銳減，以及業(yè)績(jī)繼續(xù)滑坡。

　　6月26日，新能源汽車(chē)國(guó)補(bǔ)退坡50%、地補(bǔ)全面取消的新政正式實(shí)施后，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)市場(chǎng)整體不及預(yù)期。

　　今年10月，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為9.5萬(wàn)輛、7.5萬(wàn)輛，同比下降35.4%和45.6%，跌幅呈逐月擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)；1-10月，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為98.3萬(wàn)輛、94.7萬(wàn)輛，同比增加11.7%和10.1%，累計(jì)增幅則呈現(xiàn)出逐月縮小的趨勢(shì)。

　　在此情況下，以新能源汽車(chē)銷(xiāo)售作為最大收入來(lái)源的北汽藍(lán)谷顯然“受傷”最重。

　　今年10月，北汽新能源銷(xiāo)量數(shù)據(jù)為0.86萬(wàn)輛，去年同期則為2.8萬(wàn)輛，同比銳減近70%；1-10月，北汽新能源累計(jì)銷(xiāo)售10.7萬(wàn)輛，同比減少2.42%，銷(xiāo)量不僅大幅跑輸行業(yè)平均水平，而且出現(xiàn)了罕見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)。

　　受補(bǔ)貼下滑以及國(guó)補(bǔ)延遲發(fā)放等影響，公司今年前三季度盈利大幅下滑，歸母凈利潤(rùn)-2.7億元，虧損同比增加303.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)-9.44億元，而去年同期則為盈利0.26億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-62億元。主要業(yè)績(jī)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　新浪財(cái)經(jīng)在今年4月北汽藍(lán)谷披露2018年年報(bào)后，發(fā)表過(guò)《北汽藍(lán)谷首份成績(jī)單揭四點(diǎn)疑問(wèn) 250倍PE到底貴不貴？》的文章，著重指出公司估值過(guò)高的問(wèn)題。此后僅半年多的時(shí)間，股價(jià)跌去了近一半。

　　公司若期望股價(jià)能夠企穩(wěn)并回升，恢復(fù)市場(chǎng)和投資者對(duì)公司的信心，恐怕唯有努力做“價(jià)值的創(chuàng)造者”一條路。

　　（公司觀察 文/昊）