公司近況

　　我們近期組織了【南方傳媒(601900)、股吧】公司高管在上海地區(qū)進(jìn)行了反路演，與投資者交流了公司近況。主要內(nèi)容如下：

　　評論

　　主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，凈利潤受非經(jīng)常因素擾動較大。公司指出，今年前三季度出版發(fā)行主業(yè)均實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，數(shù)字教材項目逐步落地。但由于長城證券股權(quán)投資收益確認(rèn)、增值稅退稅延后、資產(chǎn)/信用減值損失計提等非經(jīng)常性損益的影響，今年業(yè)績增長季節(jié)性波動較大，前三季度扣非凈利潤增長僅1.8%，相對乏力。公司表示正在有序推動長城證券2442 萬股股份出售事項，希望借此改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，爭取實現(xiàn)投資收益最大化，并降低對業(yè)績的擾動。

　　教育書店整合推動中，教材教輔業(yè)務(wù)市占率具備提升空間。公司于2019 年4 月23 日完成控股股東接受廣弘資產(chǎn)國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓工商變更。廣弘資產(chǎn)控股上市公司【廣弘控股(000529)、股吧】，廣弘控股的全資子公司廣東省教育書店，與南方傳媒主營業(yè)務(wù)范圍存在較大相關(guān)性，今年公司采取與教育書店簽訂目錄類教材教輔連鎖經(jīng)營協(xié)議的方式開展業(yè)務(wù)合作。廣版集團(tuán)承諾將在3 年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題，公司認(rèn)為，教育書店的潛在整合將幫助公司提升廣東省內(nèi)教材教輔業(yè)務(wù)市占率，但具體的方案仍在商討過程中。根據(jù)廣弘控股公告，1H19 教育書店實現(xiàn)營收4.23 億元凈利潤4909 萬元，具備較好的經(jīng)濟(jì)效益。

　　始終堅持推動主業(yè)提質(zhì)增效發(fā)展。公司強(qiáng)調(diào)，近年在持續(xù)推進(jìn)體制機(jī)制優(yōu)化、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，各項業(yè)務(wù)均具備穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)。

　　教材教輔業(yè)務(wù)方面，廣東省人口紅利和三科統(tǒng)編機(jī)遇帶來了量的增長空間，公司還將借助省內(nèi)中小學(xué)教科書發(fā)行業(yè)務(wù)獨家資質(zhì)，尋求整合并購，提升市占率；一般圖書方面，公司秉承“專而精”思路，有望實現(xiàn)高質(zhì)量增長；同時，公司表示將積極探索數(shù)字教材等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)會，尋求新的增長點。

　　估值建議

　　我們維持2019 年/2020 年凈利潤預(yù)測7.15 億元/8.27 億元不變，當(dāng)前股價對應(yīng)2019/2020 年11.0 倍/9.6 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級和11 元目標(biāo)價，對應(yīng)12 倍2020 年市盈率，較當(dāng)前股價有24.7%的上行空間。

　　風(fēng)險

　　投資收益不及預(yù)期，教材教輔業(yè)務(wù)政策發(fā)生變化，一般圖書業(yè)務(wù)競爭進(jìn)一步惡化，省內(nèi)教材教輔業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期。（中國國際金融股份有限公司）