【宋城演藝(300144)、股吧】（300144）主營旅游演藝的投資與運營。公司目前旗下共有18個旅游演藝項目,其中11個已投入運營,2018年貢獻收入19.77億元,上市后至今CAGR為+20.5%;凈利潤8.69億元,上市后至今CAGR為+22.5%。預(yù)計新項目開業(yè)后,2022年可以貢獻營收/歸母凈利22.0/6.3億元。

　　市場化演藝產(chǎn)品+營銷能力構(gòu)筑核心競爭力,競爭優(yōu)勢明顯。相較于競爭對手,公司競爭優(yōu)勢有:1.民企體制,機制靈活,產(chǎn)品緊隨市場。2.運營能力強,營銷渠道豐富,能深入當(dāng)?shù)氐讓忧馈?.室內(nèi)劇場演藝,不受天氣等因素影響,穩(wěn)定性強,演出場次多、返利空間大,更受旅行社等渠道商的青睞。公司擁有從開業(yè)前的選址到開業(yè)后營銷運營的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),確保公司項目迅速落地,不受外部因素影響。此外與競爭對手相比,公司產(chǎn)品依托內(nèi)容運營而非某個演員或?qū)а?超額收益可持續(xù)。

　　旅游演藝仍有擴張空間,新演藝形式打開公司成長上限。根據(jù)地理位置及市場容量,我們預(yù)計公司旅游演藝還有5-6個新項目的市場空間,對應(yīng)18億元營收和9億元凈利。珠海、西塘項目和上海項目是公司新演藝形式的嘗試。珠海項目將打造成類似法國“狂人國”似的休閑度假區(qū),包含24個劇院集群,超過55000個座位。上海項目是公司的首個城市演藝項目,是公司在更高藝術(shù)水平的城市演藝的首次嘗試。不同于旅游演藝,珠海、西塘和上海項目是公司新演藝形式的大膽嘗試,若成功則將打開公司的成長空間。

　　新建劇院提高客容量,預(yù)計杭州/三亞新劇院建成后可分別增加4000/2000萬的凈利。杭州/三亞目前分別有2/1個劇院,容納量分別為7900/4700個座位。劇院容量已經(jīng)不能滿足日益增長的客流的需求,目前公司已經(jīng)在建杭州3、4號劇院與三亞2號劇院,其中杭州3、4號劇院預(yù)計今年底建成,建成后將增加6000個座位,每年可以穩(wěn)定地增加50萬人次的客流,對應(yīng)約9000萬元的營收與4000萬元的凈利。三亞2號劇院主體工程已建設(shè)完成,擁有2800個座位,將根據(jù)客流情況適時選擇開放時間。

　　賬上現(xiàn)金充裕+經(jīng)營現(xiàn)金流充足,可支撐公司長期項目擴張。公司17/18/19Q1-Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入分別為17.6/16.5/14.9億元,預(yù)計未來三年新項目投資需求的現(xiàn)金分別為8.8/11.6/13.7億元,目前公司賬上現(xiàn)金11.4億元和約8億元理財產(chǎn)品,自有資金足以覆蓋新項目投資。此外公司目前并無負(fù)債,公司亦可以通過增加借款的方式支持項目擴張。

　　盈利預(yù)測、估值與投資建議:維持“增持”評級。分部估值法:線上演藝按估值0億計算;我們預(yù)測19/20/21年公司扣除六間房后的歸母凈利分別為10.7/12.9/15.7億元,2019-2021年CAGR為21%,EPS分別為0.74/0.89/1.08元,考慮到項目落地高峰期在2020年以后,我們認(rèn)為2020年公司合理市值為453億元,對應(yīng)PE為35倍,目標(biāo)價31.17元。

　　風(fēng)險提示:自然災(zāi)害、經(jīng)濟環(huán)境波動和項目老化的風(fēng)險。