“雙十一”剛過不久，“雙十二”又將來臨，電商板塊開始伺機而動，但為電商提供物流服務的快遞公司，其股價走勢卻出現了分化。快遞公司股價走勢的分化，或許與它們推進不同的戰(zhàn)略規(guī)劃，使公司最近幾個報告期，利潤表現不同有關。

　　隨著電商發(fā)展紅利的消退，快遞公司在經歷快速擴張、同質化競爭后，開始尋求新的業(yè)績亮點。有跟隨電商下沉的腳步將快遞服務下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)的韻達股份（002120）（002120.SZ）；也有模仿【順豐控股(002352)、股吧】（002352）（002352.SZ）布局自營站點以提升服務質量的申通快遞（002468）（002468.SZ）；當然也有收縮戰(zhàn)線以降低運營成本的電商快遞子公司；穩(wěn)守陣地、優(yōu)化經營、降低成本、提高利潤率的快遞企業(yè)也不在少數?？爝f公司經營策略的變化，促進了快遞行業(yè)差異化競爭格局的形成。

　　成本增加利潤率下滑

　　在快遞企業(yè)眾多的經營策略中，韻達與申通無疑是較為激進的兩家。前者跟隨電商下沉的腳步，將快遞服務快速下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)；后者則對標順豐，推進“中轉直營、網店加盟”的戰(zhàn)略，以期加快中轉效率，提高服務質量。在不同的戰(zhàn)略推動下，韻達、申通各自都取得了一定的成果，不過激進的戰(zhàn)略提高了韻達、申通的運營成本，使得他們在營收同比增長的情況下，利潤卻出現下滑。

　　截至2019年前三季度，韻達股份的營業(yè)收入同比增長了162.26%，凈利潤卻同比下降了1.29%；【申通快遞(002468)、股吧】的利潤下滑則更為明顯，2019年前三季度，申通快遞的營業(yè)收入同比增長了41.01%，而凈利潤卻同比下降了31.35%。激進的轉型戰(zhàn)略明顯提高了公司自身的運營成本，使得其利潤率承壓。

　　從公開資料可以看出，截至2019年三季度，申通和韻達的銷售毛利率與銷售凈利率均明顯下降。與2018年底的數據相比，申通快遞的銷售毛利率下降了4.25個百分點，下降了近3成，其銷售凈利率下降了4.96個百分點，下降了逾4成；【韻達股份(002120)、股吧】的銷售毛利率下降了13.64個百分點，下降了近5成，其銷售凈利率下降了10.84，下降了近6成。

　　無論是韻達股份的服務下沉，還是申通快遞的中轉直營，都是其尋找業(yè)務新亮點，避免與其他快遞企業(yè)過度同質化競爭的重要戰(zhàn)略。申通、韻達這些戰(zhàn)略布局的成功與否，也關系到申通、韻達公司在未來很長一段時間內的發(fā)展前景。這就使得申通、韻達在未完成戰(zhàn)略規(guī)劃前，短期內無法通過優(yōu)化運營來有效的控制成本以提高公司利潤率。以此來看，近期申通、韻達除了將快遞服務提價外，短時間內無有效提高公司利潤率的手段，申通、韻達的利潤率或將繼續(xù)承壓。相關資訊顯示，目前已有多家快遞公司擬提高服務價格，韻達股份也在其中。

　　針對公司利潤率下滑等問題，《投資者服務》也咨詢了申通快遞董秘辦，對方表示公司未來會通過實施自動化及智能化，推動公司實現降本增效，通過合理管控公司費用支出，以提升公司整體的利潤率水平。

　　戰(zhàn)略擴張投入增加現金流吃緊

　　與韻達股份通過自營、加盟并進的快遞服務下沉策略不同，申通快遞近年來一直在推進“中轉直營、網店加盟”，以便實現提高公司快遞中轉效率、提升快遞服務質量的戰(zhàn)略。申通快遞在“中轉直營、網店加盟”的戰(zhàn)略指導下，近年來通過并購、新建的方式在全國布局中轉中心，使得申通快遞最近幾年在固定資產上的投入較大。申通快遞財務數據顯示，截至2017年末，申通快遞的固定資產僅有12.95億元，而到了2019年三季度，申通快遞的固定資產已達到27.76億元，不到兩年上漲了2多倍。

　　截至目前，申通快遞的中轉中心布局仍未完成，資料顯示，截至2019年上半年，申通快遞的中轉中心的自營率僅達到了88.24%；從中轉中心布局上來看，申通快遞的中轉中心主要集中在中東部地區(qū)，西北與東北中轉中心分布較少。值得注意的是，隨著大城市電商需求的飽和，各大電商平臺開始布局三、四線城市，搶占下沉市場。以韻達為代表的快遞企業(yè)，也跟隨電商下沉的腳步，搶占快遞服務下沉市場。申通快遞董秘辦在回復《投資者服務》的調研時，也表示公司將有步驟的布局下沉市場。這意味著在申通快遞現有的中轉中心布局下，申通快遞仍需要擴大或新增西北與東北的中轉中心，以滿足電商下沉市場爆發(fā)所帶來的快遞下沉服務的增長。

　　大量中轉中心的布局，將申通快遞的現金流轉換為固定資產，使得申通快遞產生了一定的現金流壓力。資料顯示，截至2019年三季度，申通快遞擁有貨幣資金27.03億元；而同時，申通快遞的短期借款為12.69億元，應付款為16.09億元，申通快遞的貨幣資金已無法覆蓋短期借款與應付款。韻達股份在推進服務下沉的過程中，其現金流情況也與申通快遞相似，貨幣資金已無法覆蓋短期借款與應付款。

　　現金流的緊張必然會影響到申通、韻達戰(zhàn)略的布局。當然，申通與韻達已經有了布局，早在2018年末申通快遞就通過發(fā)行20億元債券以補充流動資金、償還金融機構借款的預案，目前債券發(fā)行方案已獲得相關部門批復。而韻達股份也在近日完成了一筆3億元的短期融資券的發(fā)行。

　　百億解禁股價承壓

　　申通快遞與韻達股份在發(fā)展戰(zhàn)略上布局重點有所不同，不過在2019年年底它們的股價卻都面臨了同樣的壓力。資料顯示，申通快遞與韻達股份均是在2016年12月份成功完成借殼上市，因此，他們當時增發(fā)的股份將在今年12月份解禁。

　　資料顯示，申通快遞占公司總股本78.33%的11.99億限售股將在2019年12月27日解禁；韻達股份占公司總股本74.12%的16.50億限售股將在2019年12月24日解禁。從解禁股東方面來看，韻達股份解禁的股東主要是控股股東，以及韻達股份借殼前入股韻達的股東；而申通快遞解禁的股東除控股股東及申通快遞借殼前入股的股東外，還有借殼時參與認購48億元配套增發(fā)的機構。因此，無論是申通快遞還是韻達股份，在即將解禁的巨額股份中，均有大量機構持股。

　　或許是受到解禁壓力的影響，也或許是申通、韻達今年來利潤表現不佳；雖然申通與韻達近年在發(fā)展戰(zhàn)略上存在明顯差異，但今年他們公司的股價走勢卻驚人的相似。數據庫顯示，申通快遞股價年初震蕩上漲，但在7月份，申通快遞公布的半年報利潤表現不佳后，其股價開始下跌，截至12月初，申通快遞的股價較7月份最高時相比已下跌了近4成。韻達股份的股價走勢也基本相同，股價在8月底結束了上漲趨勢，開始震蕩下跌，截至12月初，韻達股份的股價較8月份最高時相比已下跌了近20%。申通快遞與韻達股份股價下跌幅度的不同，或與他們利潤下跌幅度不同有關。

　　利潤下滑、股價承壓，雖然申通快遞與韻達股份的經營策略不同，但他們無疑都在經歷戰(zhàn)略發(fā)展中的陣痛期。而隨著電商發(fā)展紅利的消退，快遞行業(yè)已進入存量市場競爭階段，行業(yè)洗牌加速。申通與韻達不同的戰(zhàn)略規(guī)劃無疑都是在尋找各自新的業(yè)績亮點，避免與其他快遞企業(yè)過度同質化競爭的舉措。申通與韻達在完成戰(zhàn)略規(guī)劃的過程中，短期成本上升，利潤下滑難以避免。但隨著他們戰(zhàn)略布局的進行，運營成本可以通過多種手段來優(yōu)化，彼時申通與韻達或將迎來利潤的爆發(fā)。（投資者服務出品）■