12月24日，【博雅生物(300294)、股吧】（300294）發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的方式，購(gòu)買羅益生物48.87%股權(quán)。2019年12月19日，公司以支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)羅益生物5.90%和5.78%的股權(quán)的事項(xiàng)已經(jīng)上市公司第六屆董事會(huì)第二十八次會(huì)議審議通過。如果收購(gòu)順利完成，博雅生物將持有羅益生物60.55%的股權(quán)，同時(shí)將形成“血制品+疫苗”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。

　　溢價(jià)12倍收購(gòu)疫苗企業(yè) 核心產(chǎn)品因技改停產(chǎn)

　　博雅生物主營(yíng)業(yè)務(wù)為血液制品、糖尿病藥物和生化類藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，秉承“世界級(jí)血液制品企業(yè)、中國(guó)制藥企業(yè)標(biāo)桿”的戰(zhàn)略目標(biāo)，血液制品業(yè)務(wù)是公司的核心和支柱產(chǎn)業(yè)。

　　標(biāo)的公司羅益生物專注于疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒈患{入上市公司體系，博雅生物將打造“血液制品+疫苗”雙主營(yíng)布局。

　　值得一提的是，本次收購(gòu)有多個(gè)交易方，其中高特佳睿寶、重慶高特佳系博雅生物控股股東高特佳集團(tuán)之一致行動(dòng)人（兩者合計(jì)持有羅益生物 8.50%的股權(quán)），與博雅生物存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　以2019年9月30日為基準(zhǔn)日，羅益生物100%股權(quán)采取收益法評(píng)估值為15.04億元，經(jīng)審計(jì)后賬面凈資產(chǎn)1.1億元增值13.93億元，增值率1265.08%。經(jīng)協(xié)商，公司收購(gòu)羅益生物48.87%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)較相應(yīng)估值再溢價(jià)5.9%。

　　交易對(duì)方也做出了業(yè)績(jī)承諾，標(biāo)的公司在 2019 年至 2022年期間各年度實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表中歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于人民幣 7100萬元、9000 萬元、1.2億元和 1.4億元。

　　那么標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)如何呢？

　　羅益生物主要產(chǎn)品包括A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗（MCV2）和雙價(jià)腎綜合征出血熱滅活疫苗（Vero 細(xì)胞），其中A群C群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗用于預(yù)防兒童流行性腦脊髓膜炎，雙價(jià)腎綜合征出血熱滅活疫苗（Vero 細(xì)胞）用于預(yù)防腎綜合征出血熱。

　　AC流腦多糖結(jié)合疫苗為羅益生物的核心產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收占比分別為91.32%、97.44%、98.04%。根據(jù)國(guó)元證券研究報(bào)告，公司的AC流腦多糖結(jié)合疫苗在同類產(chǎn)品市場(chǎng)中占有率達(dá) 70%以上，占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　目前為止，除羅益生物外，生產(chǎn)AC流腦多糖結(jié)合疫苗的還包括【智飛生物(300122)、股吧】（300122）和沃森生物（300142），除此之外，康希諾、歐林生物、康泰生物（300601）等企業(yè)正在研發(fā)同類產(chǎn)品。因此，隨著新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷加入，同類產(chǎn)品的不斷推出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，標(biāo)的公司面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2017年、2018年和2019年1-9月，羅益生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.67億元、1.88億元和2.14億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-4122.77萬元、1648.04萬元和5176.07萬元。營(yíng)業(yè)收入保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，其中2017年虧損較多。

　　需要注意的是，標(biāo)的公司的償債能力面臨著不小的壓力。選取康泰生物、【沃森生物(300142)、股吧】、智飛生物、華蘭生物（002007）、長(zhǎng)春高新（000661）作為同行業(yè)可比公司，資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.07%、27.38%、38.61%、11.1%、32.8%，而羅益生物的資產(chǎn)負(fù)債率為75.74%，處于較高水平且遠(yuǎn)高于可比公司；可比公司的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率分別為65.15、161.76、30.35、59.39、64.12，遠(yuǎn)高于羅益生物的5.61，可見標(biāo)的企業(yè)的長(zhǎng)、短期償債能力與可比公司相比有著較大差距。

　　除此之外，根據(jù)招股說明書，2019年5月生產(chǎn)AC流腦多糖結(jié)合疫苗的細(xì)菌疫苗車間技術(shù)改造，計(jì)劃于 2020 年上半年完成技術(shù)改造建設(shè)工作和GMP認(rèn)證，預(yù)計(jì)2020年5月左右可正式復(fù)產(chǎn)。預(yù)計(jì)將現(xiàn)有AC流腦多糖結(jié)合疫苗產(chǎn)能由600萬支增加至2000萬支。

　　公司表示，在停產(chǎn)前加大了A群C群流腦多糖結(jié)合疫苗的生產(chǎn)力度，能夠在停產(chǎn)期間正常發(fā)貨，但是改造完成后需重新進(jìn)行 GMP 認(rèn)證，如果不能順利完成，將會(huì)影響正常發(fā)貨。

　　主業(yè)增速下滑 能否借疫苗提速？

　　2016年、2017年、2018年和2019年1-9月，博雅生物的營(yíng)業(yè)收入分別為9.47億元、14.61億元、24.51億元和21.02億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.72億元、3.57億元、4.69億元和3.18億元。均保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但近幾年增速有所放緩。

　　隨著近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、免疫規(guī)劃覆蓋率不斷擴(kuò)大，居民收入水平的提高和疾病預(yù)防意識(shí)不斷增強(qiáng)，我國(guó)疫苗行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展的良好趨勢(shì)。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告統(tǒng)計(jì)，中國(guó)疫苗市場(chǎng)總規(guī)模由2013 年的 199 億元增加至 2017 年的 253 億元，預(yù)計(jì) 2030 年將增加至 1009 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 11.2%。

　　從羅益生物的研發(fā)儲(chǔ)備來看，目前 A 群 C 群腦膜炎球菌多糖-b 型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗（AC-Hib 聯(lián)合疫苗）和 b 型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗（Hib 疫苗）處于三期臨床階段、傷寒甲型副傷寒結(jié)合疫苗處于一期臨床試驗(yàn)階段，其中 A 群 C 群腦膜炎球菌多糖-b 型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗屬于“重磅產(chǎn)品”，其具有廣闊的市場(chǎng)需求，且技術(shù)門檻高、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少。

　　所以，博雅生物能否在堅(jiān)持“世界級(jí)血液制品企業(yè)、中國(guó)制藥企業(yè)標(biāo)桿”戰(zhàn)略目標(biāo)的同時(shí)，借助疫苗產(chǎn)業(yè)為增長(zhǎng)提速值得關(guān)注。（新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院/小飛鼠 文）