原標(biāo)題：【歌力思(603808)、股吧】（603808）：百秋引入戰(zhàn)投，實(shí)現(xiàn)投資收益+分拆上市推進(jìn) 來(lái)源：

　　12月18日，華西證券（002926）發(fā)布關(guān)于歌力思百秋引入戰(zhàn)投，實(shí)現(xiàn)投資收益+分拆上市推進(jìn)。

　　公告顯示，2019年12月15日，公司公告董事會(huì)審議通過(guò)： 出于激勵(lì)目的，同意創(chuàng)始股東及其一致行動(dòng)人以16.279萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)百秋網(wǎng)絡(luò)新增注冊(cè)資本，折算對(duì)應(yīng)14%股權(quán)，行權(quán)條件為未來(lái)3年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%; 紅杉璟睿以1.5億元認(rèn)購(gòu)新增注冊(cè)資本，折算對(duì)應(yīng)12.50%股權(quán)。 A輪投資人以3.443億元購(gòu)買(mǎi)歌力思持有股份，折算對(duì)應(yīng)28.69%股權(quán)。

　　華西證券分析此次交易意義在于： 歌力思獲得投資收益3.24億，有望增厚2020年利潤(rùn)：目前歌力思對(duì)百秋持股比例為75%，增發(fā)后降為27.75%，2016年9月公司以27,750萬(wàn)元收購(gòu)百秋75%的股份，對(duì)應(yīng)估值3.7億元。目前A輪投資人增資對(duì)應(yīng)估值為12億元，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)投資收益3.24億元。 百秋團(tuán)隊(duì)獲得激勵(lì)：創(chuàng)始股東及其一致行動(dòng)人將成為百秋網(wǎng)絡(luò)實(shí)控人，持股31.06%。 引入紅杉資本，有利于加快百秋單獨(dú)分拆上市節(jié)奏。

　　百秋是六星級(jí)電商代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商之一，目前代運(yùn)營(yíng)品牌估計(jì)50多個(gè)、今年新簽約10個(gè)品牌，定位中高端品牌，品類(lèi)包括服裝、奢侈品、珠寶、鞋類(lèi)等大時(shí)尚品類(lèi)。2019年前三季度，百秋實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，凈利約0.41億元，我們預(yù)計(jì)今年全年有望實(shí)現(xiàn)30%以上收入增速、GMV有望翻倍達(dá)60億元，預(yù)計(jì)2020年有望維持80%以上GMV增速。

　　短期來(lái)看，華西證券判斷，公司明年有望好于今年： 主品牌有望開(kāi)店加速; EH品牌去庫(kù)存后恢復(fù)增長(zhǎng); IRO收購(gòu)剩余股權(quán)并表以及開(kāi)店加速; 百秋網(wǎng)絡(luò)依托電商平臺(tái)資源+IT能力+線上線下整體解決方案+海外布局的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)GMV持續(xù)高速增長(zhǎng)。中期來(lái)看，關(guān)注【壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792)、股吧】（300792）上市后帶來(lái)的百秋估值提升;長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)注品牌開(kāi)店空間以及店效提升情況，我們判斷主品牌未來(lái)開(kāi)店空間在500家以上、EH在250家以上、其他國(guó)際品牌在200家以上?？紤]EH下半年仍在去庫(kù)存、復(fù)蘇低于預(yù)期，暫不考慮百秋股權(quán)轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)明年利潤(rùn)，將19/20/21EPS從1.21/1.39/1.63元下調(diào)至1.2/1.37/1.62元，下調(diào)幅度為0.8%/1.4%/0.6%，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　同時(shí)，華西證券坦言，歌力思代運(yùn)營(yíng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;庫(kù)存高企風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。