1月10日盤后，華新水泥（600801）公布2019年業(yè)績快報。但“成績單”遠不及市場預期，今日股價低開近5%，盤中一度暴跌超過8%。受此拖累，海螺水泥（600585）、冀東水泥（000401）等逆勢下跌。

　　不過，從2019年初至今，華新水泥股價已經(jīng)累漲超過110%，漲幅高于行業(yè)龍頭海螺水泥。那么，市場一致看好的華新水泥，2019年第四季度業(yè)績究竟發(fā)生了什么？

　　據(jù)披露，華新水泥預計2019年歸母凈利潤為60.9--66.1億元，同比增長18%--28%，扣非后歸母利潤58.85-64.03億元，同比增加15-25%。乍眼一看，業(yè)績維持兩位數(shù)高增長，不算差，但細分到四季度，業(yè)績算是一顆 “小雷”。

　　2019年Q1、Q2、Q3歸母凈利潤分別為10.11億元、21.52億元、16.81億元，分別同比增長90.6%、39.94%、25.15%。用預計全年歸母凈利潤扣減前三季度，可計算出四季度為12.7―17.9億元，同比增長-28%-1%。

　　華新水泥四季度業(yè)績變臉，主要有兩個方面的原因。

　　第一，10月武漢召開國際軍運會，Q4量價受到一定影響。據(jù)太平洋政策與預測，2019年銷量約7700萬噸，同比增長約8.2%，其中Q4銷量約2130萬噸，同比增長約6%。很顯然，四季度銷量增速較此前三季度有所下滑。價格方面，太平洋證券預測公司Q4噸出廠均價約360元左右，同比下滑約4元每噸，環(huán)比上漲約12元每噸。

　　第二，Q4有部分獎金計提及檢修費用增加。華新水泥Q4每噸成本約217元，同比提升8元每噸，環(huán)比提升10元每噸，主要原因進入12月份公司對部分生產(chǎn)線進行檢修，維修成本及耐火材料價格有所增加所致。

　　其實，從2016年開始，水泥價格持續(xù)上行，水泥龍頭業(yè)績持續(xù)了3年高增長。隨著華新水泥四季度的業(yè)績小“變臉”，預示著高景氣周期轉(zhuǎn)向，還是行業(yè)持續(xù)上行的小波瀾呢？

　　一、華新水泥知幾何？

　　華新水泥創(chuàng)建于1907年，前身是湖北水泥廠，后于1994年掛牌上交所，早于海螺水泥進入資本市場。

　　上市之后，華新水泥控股權(quán)遭到易主。1999年，華新水泥與全球最大水泥制造商之一的瑞士Holcim集團結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，后者通過多次增持B股，于2008年成為公司的控股股東。

　　2015年，全球兩大水泥巨頭拉法基（Lafarge）和豪瑞（Holcim）完成合并，同年拉豪中國與華新水泥實施全面整合，拉法基豪瑞成為公司實際控制人。截至2019年三季度末，拉法基豪瑞合計持股41.84%。

　　這些年，華新水泥的發(fā)展中規(guī)中矩，被后來居上的大黑馬――海螺水泥遙遙甩在身后。根據(jù)2018年營收數(shù)據(jù)來對比，海螺水泥一馬當先，拿下水泥行業(yè)（統(tǒng)計10家上市公司）47%的市場份額，其次是華潤水泥控股、冀東水泥、華新水泥，占比分別為14%、11%、10%。

　　不過，最近3年，華新水泥的業(yè)績表現(xiàn)可圈可點。2016-2018年，華新水泥營收從132.71億元增長至274.66億元，年復合平均增長率為46.88%，歸母凈利潤從1.03億元增長至51.81億元，年復合平均增長率為136%。

　　從2016年開始，國家開啟供給側(cè)改革，提出“三去一降一補”政策，水泥產(chǎn)能見頂，價格筑底持續(xù)回升。這是華新水泥持續(xù)3年高增長的行業(yè)大背景。

　　毛利率方面，2019年前三季度為41.25%，比2015年提升17.5%。凈利率的拐點亦然是2015年，從2016年開始持續(xù)提升。截止2019年三季度末，凈利率已經(jīng)高達23.9%。

　　再看企業(yè)經(jīng)營重要考核指標――ROE（凈資產(chǎn)收益率）。2018年，該數(shù)據(jù)高達36.27%，2019年有所回落，但比2015年之前仍然強勁不少。

　　華新水泥的現(xiàn)金流狀況是不錯的。截止三季度末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為70.51億元，遠高于歸母凈利潤，說明盈利質(zhì)量較高。過去10年，該司的經(jīng)營性現(xiàn)金流均是凈流入的。

　　華新水泥自從1994年上市以來，累計盈利191.5億元，分紅35.99億元，分紅比例為18.79%。尤其是最近幾年，賺取利潤多了，分紅也慷慨了。

　　總之，華新水泥算是一家表現(xiàn)尚好的公司，財務壓力不大，現(xiàn)金流狀況又好，并且水泥價格高企，凈利潤增速很快。更重要的是，華新水泥從2016年來，儼然走出超級牛股的風范，股價累計上漲415%，給長期投資者帶來了豐厚的回報。

　　二、高景氣周期掉頭了嗎？

　　1、水泥價格

　　2019年初，全國42.5級的水泥價格均價為392.9元/噸，如今已經(jīng)高達471元/噸（截止1月6日），累計提價高達19.8%。當下價格已經(jīng)處于3年以來的高位。

　　水泥價格從2016年初見底之后便一路回升，主要源于此前的供給側(cè)改革以及國家環(huán)保政策。

　　在控產(chǎn)能、重環(huán)保等系列政策的引導下，水泥行業(yè)新增產(chǎn)能自2011年起逐年連續(xù)下降，2011-2017年間年均降幅達22%，至2017年新增產(chǎn)能僅0.67億噸。

　　未來，去產(chǎn)能仍然是行業(yè)長期主旋律。2019年，在國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進一步推進及繼續(xù)加大對大氣污染防治和環(huán)境整治力度的大環(huán)境下，錯峰生產(chǎn)、環(huán)保限產(chǎn)、淘汰落后產(chǎn)能、產(chǎn)能減量置換和兼并重組提升行業(yè)集中度，將繼續(xù)是水泥行業(yè)推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的最重要手段。

　　水泥產(chǎn)能控制下，加之錯峰生產(chǎn)常態(tài)化，水泥價格是有望保持高位的。即便價格短時間下滑，也不會太多。

　　2、水泥需求

　　水泥行業(yè)的下游需求主要來源于房地產(chǎn)和基建，大致約占80-85%，其中房地產(chǎn)占40-50%。

　　2019年前三季度，全國固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速為5.4%，房地產(chǎn)投資增速為10.5%，基建投資增速為4.5%。地產(chǎn)和基建的增速是有所趨緊的。

　　2019年以來，各地房地產(chǎn)調(diào)控不斷升級。不僅是原有的限購限貸限售等政策不放松，還在變本加厲堵房企的融資端，導致部分房企不敢拿地，地產(chǎn)寒冬席卷而至。

　　不過，從目前的數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售表現(xiàn)并不差。1―11月份，商品房銷售面積148905萬平方米，同比增長0.2%，增速比前10月提升0.1%。前11月，商品房銷售額139006億元，增長7.3%，增速持平。

　　房地產(chǎn)依然是國民經(jīng)濟的“定海神針”，如果未來經(jīng)濟繼續(xù)下行，穩(wěn)定房地產(chǎn)投資是必要的。2019年以來，貢獻經(jīng)濟增長60%的消費表現(xiàn)較為疲軟。其中，9月消費增速同比增長7.8%，環(huán)比8月提升0.3%，而到了10月，增速回落0.6%，僅有7.2%。到了11月，增速回升至8%，但跟“雙11”集中消費密不可分。

　　基建方面，投資增速自2018年四季度開始呈現(xiàn)出上升態(tài)勢，2019年上半年同比增速2.95%，前11月同比增速4%。并且為了提振經(jīng)濟，基建逆周期調(diào)控成為政府著力的重點。

　　總之，2020年水泥行業(yè)的需求不會明顯銳減，大概率是平穩(wěn)運行，但不會明顯回升，畢竟宏觀經(jīng)濟整體增速2020年將面臨更大的壓力。

　　三、尾聲

　　華新水泥四季度業(yè)績增速“閃崩”，大概率是季度性的，并不代表著行業(yè)高景氣周期的逆轉(zhuǎn)。但展望2020年，華新水泥的增速應該不會像過往3年那么快，畢竟業(yè)績基數(shù)大了，還有水泥價格繼續(xù)上行的空間有限。

　　值得注意是，去年12月18日，公司宣布回購1億-1.5億元，目的是做股權(quán)激勵和員工持股計劃，回購的價格不超過32.03元/股，比當前股價還要高出31%。

　　另外，2019年前三季度，華新水泥在建工程高達35.86億元，比過往年份要大得多。這是要干什么呢？