正業(yè)科技（300410）2018年和2019年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，這是前幾年大量收購(gòu)兼并“買買買”的最終“買單”結(jié)果，涉及的原因不僅僅是商譽(yù)資產(chǎn)出現(xiàn)大額減值問(wèn)題，公司還面臨著應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1月16日，主要生產(chǎn)精密儀器設(shè)備及高端電子材料的正業(yè)科技發(fā)布了2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，相比2018年年度盈利1692.03萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2019年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損7.5億~8.0億元，究其巨虧的主要原因是預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備金額。次日，正業(yè)科技收到了創(chuàng)業(yè)板公司管理部下發(fā)的關(guān)注函，要求上市公司核實(shí)商譽(yù)減值、壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提的情況，并要求在1月23日之前上報(bào)有關(guān)說(shuō)明材料并對(duì)外披露。

　　或許是早有準(zhǔn)備，正業(yè)科技于1月20日就回復(fù)了關(guān)注函。在回復(fù)函中，公司認(rèn)為對(duì)商譽(yù)減值、壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是充分且合理的。雖說(shuō)如此，但正業(yè)科技2019年業(yè)績(jī)巨虧的預(yù)告還是引起了股價(jià)的劇烈波動(dòng)，自1月17日當(dāng)天股價(jià)跌停后，其后也出現(xiàn)了連續(xù)下跌。

　　梳理正業(yè)科技上市以來(lái)的各項(xiàng)公開(kāi)資料，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，上市公司2018年和2019年業(yè)績(jī)的大幅下滑，與其前幾年大量高溢價(jià)收購(gòu)兼并帶來(lái)超高商譽(yù)有關(guān)，在標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)下，商譽(yù)出現(xiàn)了大量減值，而除此之外，上市公司存在的應(yīng)收賬款回收不及時(shí)的問(wèn)題也是另一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，僅這項(xiàng)壞賬計(jì)提金額在2019年就高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。

　　商譽(yù)資產(chǎn)連續(xù)兩年出現(xiàn)大幅減值

　　正業(yè)科技于1月20日發(fā)布的《關(guān)于對(duì)深圳證券交易所關(guān)注函的回復(fù)公告》顯示，自2015年開(kāi)始，上市公司先后收購(gòu)了江門市拓聯(lián)電子、深圳市集銀科技、深圳市炫碩智造、深圳市鵬煜威、深圳市正業(yè)玖坤、深圳市華東興等公司，交易總價(jià)累計(jì)高達(dá)14.55億元，并由此累計(jì)形成確認(rèn)了109267萬(wàn)元的商譽(yù)。

　　表面上看，收購(gòu)上述標(biāo)的對(duì)正業(yè)科技營(yíng)收增長(zhǎng)構(gòu)成利好，例如，從2015~2018年各年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，合并報(bào)表的營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)了14.79%、68.12%、110.78%和12.93%（如表1所示），母公司報(bào)表顯示，這幾年的營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)了15.40%、21.46%、38.94%和5.10%。從兩個(gè)報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)比不難看出，合并報(bào)表中營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要是來(lái)自于子公司收入的并表，也就是說(shuō)，正業(yè)科技這幾年?duì)I收獲得大幅增長(zhǎng)主要是通過(guò)大規(guī)模收購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。

　　事實(shí)上，在營(yíng)業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)下，正業(yè)科技的股價(jià)也確實(shí)在2015年時(shí)出現(xiàn)過(guò)一輪大幅上漲。比如說(shuō)，2015年9月29日復(fù)牌之后出現(xiàn)了連續(xù)6個(gè)漲停板，并一路上漲至該年度的12月份，從停牌前的7.52元（前復(fù)權(quán)）最高漲至37.29元（前復(fù)權(quán)），此后股價(jià)在高位“保持”了一年多。

　　然而正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，正業(yè)科技在2018年合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)12.93%的情況下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻大幅下降了77.76%，凈利潤(rùn)也同比減少了90.54%。分析利潤(rùn)下滑的原因，可發(fā)現(xiàn)這正是此前收購(gòu)的標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)所造成的。

　　正業(yè)科技2018年年報(bào)顯示，當(dāng)年資產(chǎn)減值損失高達(dá)24658.86萬(wàn)元，比上一年的減值損失多出2.03億元，而這項(xiàng)損失主要是2018年對(duì)子公司江門市拓聯(lián)電子科技有限公司和深圳市炫碩智造技術(shù)有限公司分別計(jì)提了339萬(wàn)元和20535.99萬(wàn)元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備造成的。正是這一計(jì)提，合并利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由上一年的2.32億元大幅減少至2018年的0.52億元，母公司凈利潤(rùn)更是下降至-0.52億元。

　　問(wèn)題在于，2018年資產(chǎn)減值只是開(kāi)始，近日發(fā)布的2019年業(yè)績(jī)預(yù)告再度上演資產(chǎn)減值危機(jī)。正業(yè)科技的2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，商譽(yù)減值預(yù)計(jì)達(dá)到5.8億~6億元，這一金額不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2018年的商譽(yù)減值金額，且還相當(dāng)于2015年以來(lái)進(jìn)行收購(gòu)所確認(rèn)的109267萬(wàn)元商譽(yù)的一半。這意味著，若收購(gòu)來(lái)的公司業(yè)績(jī)繼續(xù)不達(dá)標(biāo)，不排除在未來(lái)的一年，公司仍會(huì)進(jìn)行大幅商譽(yù)減值行動(dòng)。

　　一邊融資一邊套現(xiàn)

　　值得一提的是，正業(yè)科技的股價(jià)自2016年以來(lái)就一直處于下跌狀態(tài)，而股價(jià)持續(xù)下行中，重要股東也在持續(xù)減持股票。數(shù)據(jù)顯示，自2016年9月22日至2020年1月14日，正業(yè)科技的重要股東或者高管的關(guān)聯(lián)方累計(jì)出現(xiàn)了68次減持記錄，合計(jì)減持1923.77萬(wàn)股，參考市值約3.87億元。這就是說(shuō)，在近幾年股價(jià)持續(xù)下行中，公司的重要股東進(jìn)行了大規(guī)模套現(xiàn)，有數(shù)億元資金流入他們的口袋。

　　然而值得注意的是，在重要股東減持套現(xiàn)的同時(shí)，正業(yè)科技在資本市場(chǎng)上卻進(jìn)行著大規(guī)模再融資。自正業(yè)科技2014年末上市以來(lái)，除了首發(fā)募集資金16185萬(wàn)元之外，通過(guò)股權(quán)再融資（定向增發(fā)）從市場(chǎng)“抽取”了12.55億元，通過(guò)間接融資（按增量負(fù)債計(jì)算）也獲得了3.54億元，整體上，正業(yè)科技自上市以來(lái)累計(jì)募資17.71億元。

　　問(wèn)題在于，通過(guò)各種方式募集而來(lái)的資金并沒(méi)有為上市公司帶來(lái)規(guī)模相對(duì)應(yīng)的利好效應(yīng)，如前文所分析的，正業(yè)科技進(jìn)行的大規(guī)模收購(gòu)兼并，不僅形成超過(guò)10億元的高額商譽(yù)，且這些商譽(yù)資產(chǎn)還在不斷減值中。

　　綜合起來(lái)，我們不難發(fā)現(xiàn)正業(yè)科技存在這樣一種怪現(xiàn)象，公司在資本市場(chǎng)大規(guī)模融資的同時(shí)，重要股東卻持續(xù)減持手中股票套現(xiàn)，而融來(lái)的資金又在大規(guī)模的收購(gòu)兼并中遭受損失。如此反復(fù)循環(huán)其實(shí)對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)上的投資者不利的，股價(jià)的劇烈波動(dòng)讓很多投資者被深深套牢。

　　警惕居高不下的應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)

　　其實(shí)，對(duì)于正業(yè)科技而言，其身上的風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)因2019年可能計(jì)提的數(shù)億元減值準(zhǔn)備就能釋放完畢，從其財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司還存在應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)較高，且未來(lái)存在連續(xù)計(jì)提壞賬損失等問(wèn)題。

　　分析正業(yè)科技2014年至2018年各年年報(bào)以及2019年三季報(bào)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，合并報(bào)表中的應(yīng)收款項(xiàng)（即應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款之和）在這幾年里出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，從2014年年末的1.76億元一路飆漲到2019年9月末的10.50億元（如表2所示）。當(dāng)然，這幾年里正業(yè)科技合并利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入也出現(xiàn)了增長(zhǎng)，不過(guò)，若將收入與應(yīng)收款項(xiàng)做對(duì)比，可發(fā)現(xiàn)2014年至2019年三季度正業(yè)科技的營(yíng)業(yè)收入分別為3.11億元、3.57億元、6億元、12.65億元、14.29億元和9.14億元，而同期的應(yīng)收款項(xiàng)卻相當(dāng)于收入的56.54%、72.06%、63.82%、64.49%、66.54%和114.94%，應(yīng)收占營(yíng)收的比例居高不下，甚至超過(guò)了營(yíng)收數(shù)據(jù)。如此情況意味著正業(yè)科技營(yíng)業(yè)收入雖然增長(zhǎng)，但是款項(xiàng)卻以應(yīng)收賬款等經(jīng)營(yíng)債權(quán)的形式“沉淀”在賬面中，仍被客戶占用而不能收回，很顯然這會(huì)加重公司的資金使用成本壓力。

　　此外，2014年年末至2018年年末，正業(yè)科技的應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)了7.75億元，而營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了11.18億元，由此也可見(jiàn)，這幾年里所增長(zhǎng)的收入主要體現(xiàn)在未收回款項(xiàng)的應(yīng)收款項(xiàng)當(dāng)中，營(yíng)收規(guī)模越擴(kuò)大，被客戶“免費(fèi)”占用的資金也就越多。

　　除此之外，還可看到近幾年正業(yè)科技并沒(méi)有通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而獲得相應(yīng)的現(xiàn)金凈流入。根據(jù)各年度年報(bào)中的合并現(xiàn)金流量表，2014年至2019年三季度，公司只有2016年和2018年分別出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入5144.43萬(wàn)元和21678.79萬(wàn)元，其余各年度都是現(xiàn)金凈流出。如此情況不免讓人懷疑，正業(yè)科技營(yíng)收增長(zhǎng)所獲得的資金不僅沒(méi)有流入自己的賬戶，反而為客戶們和供應(yīng)商們做了“嫁衣”。

　　應(yīng)收款項(xiàng)的大規(guī)模增長(zhǎng)是會(huì)增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)的。在2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告中：“公司預(yù)計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備金額約為：商譽(yù)減值預(yù)計(jì)58000萬(wàn)~60000萬(wàn)元，應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備預(yù)計(jì)5000萬(wàn)~7000萬(wàn)元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備預(yù)計(jì)7000萬(wàn)~8000萬(wàn)元。”從業(yè)績(jī)預(yù)告內(nèi)容可看出，正業(yè)科技打算在2019年年末計(jì)提約6000萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備，這并非是小額金額，已經(jīng)明顯高于2018年利潤(rùn)總額4863.29萬(wàn)元。也就是說(shuō)，僅計(jì)提的這部分壞賬準(zhǔn)備就能將上一年的成果全部侵蝕干凈。若未來(lái)公司不能有效改變自己的應(yīng)收款項(xiàng)居高不下的現(xiàn)狀，則計(jì)提壞賬損失的問(wèn)題還會(huì)不斷再現(xiàn)，還會(huì)不斷吞蝕上市公司利潤(rùn)。