事件

　　2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.23 億元，同比增長(zhǎng)11.58%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.75 億元，利潤(rùn)總額6.00 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5.19 元，分別較上年同期增長(zhǎng)30.97%、23.58%、19.09%。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力顯著提升。公司2019Q4 單季度收入為17.78 億元，同比增長(zhǎng)18.3%，Q4 單季度歸母凈利潤(rùn)為2.08 億元，同比增長(zhǎng)19.54%。2019 年歸母凈利率為11.23%，同比增加0.7 個(gè)百分點(diǎn)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.95%，同比增加0.7 個(gè)百分點(diǎn)，顯著提升。公司業(yè)績(jī)與盈利能力同時(shí)增長(zhǎng)，主要原因是，軍工訂單持續(xù)恢復(fù)，軍用業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，而軍工業(yè)務(wù)利潤(rùn)率水平顯著高于民品業(yè)務(wù)，整體帶來利潤(rùn)率持續(xù)提升。

　　2、十三五最后一年，訂單恢復(fù)有望加速。一般而言，軍用訂單的確認(rèn)周期在6-9 個(gè)月，同時(shí)季節(jié)性較強(qiáng)，一般每年集中在三四季度確認(rèn)。軍改從2017 年底開始落地，2017 年之前，軍工訂單非常寡淡；2017 年底開始，軍工訂單還是逐步恢復(fù)增長(zhǎng)，2018年訂單進(jìn)入全面恢復(fù)期，2018 年公司公告超過16 億軍工訂單，其中2018 年上半年簽訂近6 億元，2018 年下半年簽訂近10 億元訂單。2019 年公告簽訂軍工合同訂單為17.12 億元，高于2018年，不過在2019 年8-10 月期間，公司并未公告簽訂相關(guān)合同，有一個(gè)短暫的真空期，我們預(yù)計(jì)期間行業(yè)訂單節(jié)奏受國(guó)慶閱兵影響，也就是說，假設(shè)若非閱兵影響，2019 年訂單合同額或?qū)⒏摺?/p>

　?。ㄗⅲ汗竟嬗唵尾淮砉緦?shí)際簽訂訂單金額）。2020 年為十三五最后一年，我們預(yù)計(jì)訂單恢復(fù)呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。

　　3、北斗+通信，衛(wèi)星技術(shù)積累深厚，有望受益于衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提速。公司多年來，在衛(wèi)星領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，一方面北斗領(lǐng)域，公司具備射頻+基帶芯片能力，北斗終端在軍用領(lǐng)域處于第一梯隊(duì)；在衛(wèi)星通信領(lǐng)域，公司也是國(guó)內(nèi)具備天通手機(jī)設(shè)計(jì)制造能力的主流廠家之一。2020 年，一方面，北斗3 號(hào)系統(tǒng)全面建成，提供服務(wù)；另一方面，國(guó)外低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展提升，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展提速，公司傳統(tǒng)在衛(wèi)星通信領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，有望受益。

　　投資建議：2020 年軍用訂單有望進(jìn)一步增加，同時(shí)利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升；公司在北斗、天通領(lǐng)域技術(shù)積淀深厚，未來有望受益于國(guó)內(nèi)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提速。公司聚焦主業(yè)、管理改革，持續(xù)的保證高研發(fā)投入，帶來新產(chǎn)品突破（包括綜合終端產(chǎn)品、新一代機(jī)載短波通信設(shè)備等），可持續(xù)增長(zhǎng)后勁足。子公司星輿科技布局高精度位置服務(wù)運(yùn)營(yíng)，為自動(dòng)駕駛核心受益標(biāo)的，發(fā)展前景較好。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020 年歸母凈利潤(rùn)為5.20 億、7.08 億，對(duì)應(yīng)PE 為54X，40X，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工訂單恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，訂單確認(rèn)節(jié)奏不達(dá)預(yù)期。（中信建投）