中密控股（300470）公告擬非公開發(fā)行股票不超過2977.55萬股，發(fā)行價(jià)格為21.83元、股(定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的80%)，募集資金不超過6.5億元，分別用于收購新地佩爾100%股權(quán)(2.1億)、機(jī)械密封產(chǎn)品數(shù)字化轉(zhuǎn)型及智能制造項(xiàng)目(0.78億)和補(bǔ)充流動(dòng)資金(3.62億)。

　　一、新收購標(biāo)的盈利能力強(qiáng)勁

　　新收購標(biāo)的盈利能力強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)承諾復(fù)合增速近30%。新地佩爾主營(yíng)特種閥門，19年1-10月收入4923.24萬元，凈利潤(rùn)1450.03萬元，毛利率63.80%，凈利率29.45%，盈利能力強(qiáng)勁。同時(shí)公司承諾2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1500萬、2000萬、2500萬元，三年累計(jì)不低于6000萬元，對(duì)應(yīng)今明兩年復(fù)合增速近30%。

　　新地佩爾與現(xiàn)有主業(yè)下游高度重合，有望實(shí)現(xiàn)超強(qiáng)的協(xié)同效用。新地佩爾主要服務(wù)于石油化工行業(yè)，在天然氣管道領(lǐng)域具備良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，下游客戶包括中石油、中海油、中石化、中化集團(tuán)、BP、SHELL等知名企業(yè)，與公司原主業(yè)機(jī)械密封具備超強(qiáng)協(xié)同性，未來有望在客戶資源共享方面達(dá)成深度契合，進(jìn)一步鞏固客戶粘性。

　　二、高端閥門有望成為增長(zhǎng)點(diǎn)

　　高端閥門進(jìn)口替代空間大，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。受益于煉化投資增加，國(guó)內(nèi)高端閥門需求快速增長(zhǎng)，2018年國(guó)內(nèi)進(jìn)口閥門73.22億美元，同比+19.86%，均價(jià)7.04萬美元、套，同比+22.4%，進(jìn)口替代空間廣闊。新地佩爾的閥門已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了油氣管道關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，為中石油、中石化等優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供關(guān)鍵設(shè)備，參與西氣東輸一二三線、中俄原油管線等多個(gè)重大項(xiàng)目，產(chǎn)品質(zhì)量獲得客戶高度認(rèn)可。

　　2020年公司現(xiàn)有主業(yè)看點(diǎn)包括石化、天然氣管道和全球化布局。1)石油石化貢獻(xiàn)了公司60%的收入，是最大的應(yīng)用下游，目前公司機(jī)械密封件增量市場(chǎng)占有率較高，伴隨增量項(xiàng)目向存量項(xiàng)目轉(zhuǎn)化，公司毛利率和市占率有望繼續(xù)提升;2)2019年受國(guó)家官網(wǎng)公司成立的影響，部分天然氣管道密封件招標(biāo)延遲，預(yù)計(jì)2020年將恢復(fù)招標(biāo)，西氣東輸四期等重磅項(xiàng)目有望帶來較大增量訂單;3)公司一直注重海外市場(chǎng)的耕耘，積極通過主機(jī)廠走出國(guó)門，在一帶一路沿線拿下多個(gè)訂單，預(yù)計(jì)2020年海外收入有望實(shí)現(xiàn)較大增幅。

　　三、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　不考慮外延收購，預(yù)計(jì)2019-2020年公司內(nèi)生業(yè)績(jī)分別為2.2億和2.8億，當(dāng)前估值約20倍，持續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)!

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。收購不及預(yù)期，下游石化投資不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，疫情影響超預(yù)期等。