“鋼鐵+X”業(yè)務(wù)模式，再布局IDC 數(shù)字經(jīng)濟。公司2015 年通過資產(chǎn)置換方式并入寧波鋼鐵及環(huán)保相關(guān)資產(chǎn)，2019 年收購集團IDC 資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型數(shù)字經(jīng)濟，目前業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)保、鋼鐵、貿(mào)易、再生資源及IDC 等多個領(lǐng)域，而鋼鐵業(yè)務(wù)仍是主要利潤來源。公司大股東為杭鋼集團，實控人為浙江國資委。

　　IDC 一期有望于20H1 投運。根據(jù)公司《關(guān)于變更部分募集資金投資項目的公告》，通過變更2015 年前次增發(fā)募投項目資金收購云計算數(shù)據(jù)中心100%股權(quán)并增資。合計9670 個機柜，預(yù)計一期4000 個機柜今年上半年前建成投運并產(chǎn)生利潤。

　　如何看待杭鋼涉足IDC 的競爭優(yōu)勢。IDC 行業(yè)所需的能耗指標與占地規(guī)模與鋼鐵行業(yè)有著共通點，諸如杭鋼這類鋼企從項目用地、能源供應(yīng)、資金實力、政策和客戶優(yōu)勢等（注：土地、能耗指標權(quán)屬仍在集團），都有著強大的資源優(yōu)勢，甚至一定程度上已經(jīng)超過了大部分IDC 運營商積累多年的資源，未來發(fā)展值得期待。

　　IDC 業(yè)務(wù)盈利測算。根據(jù)公司公告的通信機房按單機架租金收入模擬測算，參考國內(nèi)運營商IDC 機房機架定價行情，平均功耗為5.0kW 的單機架租金情況為6000-9000 元/架/月左右，項目租金每個5Kw 機架收入按7.4 萬元/年。同時，我們參考IDC 業(yè)務(wù)可比公司寶信軟件等，單機柜年租金9 萬左右。假設(shè)公司單機柜年租金8-9 萬左右，毛利率45-50%，單機柜盈利2 萬元，0.96 萬機柜，對應(yīng)年利潤2 億元左右。

　　盈利預(yù)測&投資建議

　　19 年業(yè)績受原料價格大幅上漲影響出現(xiàn)下滑，在不考慮IDC 情況下，預(yù)計公司19-21 年實現(xiàn)歸母凈利潤9.16 億元、9.31 億元、9.36 億元，同比增長-52.7%、1.7%、0.6%，對應(yīng)PE 分別為23.1 倍、22.8 倍、22.6 倍。

　　公司鋼鐵業(yè)務(wù)穩(wěn)定利潤在9-10 億元，給予行業(yè)平均估值10XPE；環(huán)保業(yè)務(wù)參考可比公司碧水源，穩(wěn)定利潤在1 億元，給予30XPE。綜合對應(yīng)市值130億左右。IDC 估值參考可比公司寶信軟件等，給予60 倍PE，對應(yīng)市值120億左右。給予公司目標市值250 億元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　增發(fā)進度低于預(yù)期，鋼鐵業(yè)務(wù)盈利不達預(yù)期拖累短期業(yè)績。（國金證券）