公司是CMO行業(yè)龍頭，研發(fā)實力雄厚，客戶基礎(chǔ)好。公司是國內(nèi)提供農(nóng)藥中間體和醫(yī)藥中間體的定制化生產(chǎn)企業(yè)，也生產(chǎn)部分農(nóng)藥、醫(yī)藥原料藥和功能化學品。公司研發(fā)實力雄厚，截至2018 年末，公司獲得國內(nèi)發(fā)明專利52 項、實用新型專利29 項，擁有歐洲發(fā)明專利3 項、美國發(fā)明專利3 項；另有33 項發(fā)明專利正在申請中。農(nóng)藥和醫(yī)藥是集中度很高的行業(yè)，其中農(nóng)藥前6 大公司占據(jù)行業(yè)約70%的份額，醫(yī)藥前20 大公司占據(jù)行業(yè)約80%的份額。農(nóng)藥全球前5 大公司均為公司的客戶，聯(lián)化科技已成為其全球重要的戰(zhàn)略供應(yīng)商。另外，聯(lián)化科技與多家醫(yī)藥前20 大公司建立了廣泛長期的合作關(guān)系。

　　全球農(nóng)藥原藥端進入新一輪整合，專利藥仿制需求帶來機會。全球農(nóng)藥企業(yè)自2017 年開始，進入了新的一輪兼并整合浪潮：2017 年8 月，陶氏和杜邦農(nóng)化業(yè)務(wù)合并；2018 年6 月，拜耳完成對孟山都的收購；2019 年1 月，UPL 完成對愛麗思達的收購；2020 年1 月，中國化工和中化集團籌劃戰(zhàn)略性重組。對于國內(nèi)中間體企業(yè)來說，大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)規(guī)模較小，承接更高訂單的生產(chǎn)能力不足，企業(yè)跟隨客戶的技術(shù)配套研發(fā)能力較弱，未來，客戶的并購整合將會對中間體企業(yè)的配套能力提出更高要求，對聯(lián)化科技這樣的龍頭企業(yè)有利。另外，多款農(nóng)藥原藥專利到期，市場需求大幅提升，對公司也帶來機會。

　　CMO/CDMO 行業(yè)仍在高速增長，公司醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)未來見好。據(jù)BusinessInsights 統(tǒng)計，2017 年，全球CMO/CDMO 市場規(guī)模為628 億美元，預計將以13%的增速發(fā)展，2021 年達到1025 億美元規(guī)模公司醫(yī)藥事業(yè)部產(chǎn)品儲備豐富，產(chǎn)品收入逐年遞增，目前商業(yè)化階段產(chǎn)品數(shù)量從2016 年3 個增加到2018 年7個，而臺州聯(lián)化、臨海聯(lián)化兩個基地未來產(chǎn)能逐步建成投產(chǎn)，公司有望受益于產(chǎn)能提升。

　　盈利預測與評級。我們選取和公司一樣進行CMO/CDMO 業(yè)務(wù)的凱萊因、博騰股份為醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)可比公司，雅本化學為農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)可比公司。預計2019-2021 年EPS 分別為0.15 元、0.43 元、0.52 元，三年歸母凈利潤復合增速135%，根據(jù)可比公司估值水平，給予公司2020 年44 倍估值，對應(yīng)目標價18.92 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：安全環(huán)保風險，管理風險，貿(mào)易政策風險，下游需求疲軟風險，匯率波動風險，商譽減值風險。（西南證券）