【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　重慶城燃龍頭企業(yè),售氣毛利觸底回升:重慶燃?xì)猓?00917）是重慶市最大的燃?xì)夤?yīng)公司,燃?xì)庥脩粽急热锌傆脩暨_(dá) 60%,用戶市場(chǎng)份額處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

　　2017、2018年,受上游氣源供暖季大幅漲價(jià),下游順價(jià)不徹底等因素影響,公司售氣毛利大幅下行。2019年開始,上下游順價(jià)機(jī)制逐步暢理順,初裝費(fèi)取消,管輸費(fèi)用單獨(dú)核算,重慶地區(qū)門站―終端價(jià)差遠(yuǎn)低于其它直轄市,公司有望借助終端售價(jià)市場(chǎng)化進(jìn)而大幅提升售氣業(yè)務(wù)毛利率。

　　重慶市天然氣消費(fèi)增長(zhǎng)潛力大,重慶燃?xì)馐袌?chǎng)份額 有望進(jìn)一步 提升:受益于環(huán)保政策推行、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng),重慶市天然氣使用量逐年增長(zhǎng)。2018年重慶市天然氣在一次能源消費(fèi)中占比達(dá) 17.76%,高于全國平均水平 10個(gè)pct。目前重慶燃?xì)鈽I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍覆蓋重慶市 38個(gè)區(qū)縣中的 25個(gè),隨著公司在省內(nèi)支線管道的進(jìn)一步布局,輸配環(huán)節(jié)話語權(quán)不斷提升。未來重慶燃?xì)庥型柚嫌钨彋廨^強(qiáng)議價(jià)權(quán)、中游輸配管道優(yōu)勢(shì),將業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展至秀山、城口、巫溪等縣,市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。

　　未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)顯著,財(cái)務(wù)費(fèi)用控制良好:公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)顯著,目前公司已經(jīng)攜手二股東華潤(rùn)燃?xì)獯笈e進(jìn)入分布式能源項(xiàng)目,并獲得豐厚投資回報(bào)。公司擬與中石油、中石化合作成立渝西天然氣管道公司,在支線管道輸配市場(chǎng)進(jìn)一步拓展。除此之外,公司智能電表業(yè)務(wù)方面已經(jīng)獲得多項(xiàng)技術(shù)專利,該行業(yè)目前正快速增長(zhǎng)。多年來公司長(zhǎng)期借款主要為重慶市政府轉(zhuǎn)貸日元借款,利率僅為 0.75%,財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)為負(fù)。

　　投資建議 我們認(rèn)為重慶燃?xì)獾臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有可持續(xù)性,看好新興分布式能源、管道輸配、智能電表業(yè)務(wù)。預(yù)測(cè)公司 2019、2020、2021年歸母凈利潤(rùn) 4.06、3.87和 5.04億元,2020年業(yè)績(jī)下滑原因主要系受到疫情影響,公司售氣量和毛利率預(yù)計(jì)有所下滑;EPS 分別為 0.26、0.25和 0.32元,對(duì)應(yīng) PE 分別為28、29和 22倍。我們使用 DDM 模型估值,給予公司未來 6-12個(gè)月 7.99元目標(biāo)價(jià)位,相當(dāng)于 2020年 32倍 PE估值,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn) 提示 新冠疫情超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、售氣毛利率回升程度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展及盈利狀況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。