衡量一家企業(yè)是否值得投資，分紅率可以作為判斷標(biāo)準(zhǔn)之一，雖然不分紅也不妨礙一家企業(yè)成為偉大的企業(yè)，但最終還是需要落到企業(yè)價(jià)值的構(gòu)建之上，即分紅是否會影響企業(yè)護(hù)城河的構(gòu)建，如果影響不大，那麼適當(dāng)?shù)脑黾臃旨t說明這家企業(yè)在行業(yè)地位的強(qiáng)勢，倘若是一家成長型企業(yè)，譬如曾經(jīng)的微軟、亞馬遜，在構(gòu)建他們各自互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中資金則是非常重要的資源。當(dāng)然，即便分紅也不一定說明這家企業(yè)的價(jià)值就能持續(xù)下去，其根本在于別的企業(yè)是否能以新的方式顛覆原有的需求，在新的游戲規(guī)則之下原有的價(jià)值或?qū)⒉粡?fù)存在。

　　從更長的視野來看，唯一不變的就是變化，沒有一家企業(yè)能夠永續(xù)的經(jīng)營下去，企業(yè)投資價(jià)值的差異在于誰能夠堅(jiān)持更久的時(shí)間，因?yàn)殚L遠(yuǎn)來看我們都死了，不是么。

　　桃李面包（603866）是一家烘焙&節(jié)日食品供應(yīng)商，核心收入來源為面包及糕點(diǎn)，與大家平時(shí)所接觸的連鎖面包店不同，桃李面包是一家面包批發(fā)商。

　　2014年報(bào)披露的客戶中，前五大客戶分別為家樂福（營收占比2.3%）、華潤萬家（2.25%）、青島潤泰（1.69%）、大商集團(tuán)（1.56%）、樂購超市（1.56%）。

　　所以桃李面包并不直接與面包新語、克莉絲汀、好利來（002729）、味多美這些連鎖面包品牌商競爭，而是桃李面包的客戶直接與他們進(jìn)行競爭。

　　兩者商業(yè)模式的區(qū)別造成了兩者成本構(gòu)成的差異，桃李面包通過在各城市建立生產(chǎn)加工廠，將生產(chǎn)的產(chǎn)品直接批發(fā)給本地及周邊的商場、超市、經(jīng)銷商等，其面包單位成本較低，但相對而言產(chǎn)品溢價(jià)也較低，其核心成本在于渠道建設(shè)，但是優(yōu)點(diǎn)也很明顯即規(guī)模效應(yīng)。

　　截至2015年6月30日，桃李面包在東北、華北、華東、西南、西北等14個(gè)中心城市及周邊地區(qū)建立起8萬多個(gè)零售終端，與家樂福、沃爾瑪、大潤發(fā)建立了穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。

　　那麼進(jìn)一步思考即是未來是否有企業(yè)能夠取代桃李面包與這些終端（商超、ka、便利店、小賣場）的聯(lián)系，如果取代不了那麼這些終端是否會被時(shí)代取代？

　　而連鎖面包店的經(jīng)營上，雖然有品牌溢價(jià)，但是經(jīng)營店鋪的鋪?zhàn)?、裝修、人力成本是會隨著時(shí)間的增加而增加的，更重要的是，品牌之間的競爭將不斷上演：好利來、元祖（603886-CN）、克莉絲?。?1210-hk）、面包新語、山崎面包、巴黎貝甜等，因此這樣的企業(yè)或許能為消費(fèi)者提供差異化、有趣、新奇的面包產(chǎn)品，但是對于股東而言，其意味著管理層需要具備與時(shí)俱進(jìn)、不斷提升的管理水平，所以能否持續(xù)地輸出投資回報(bào)，要打一個(gè)問號。

　　2020年1月11日，桃李披露2019年財(cái)報(bào)，顯示凈利潤同比增長6.37%，營收增長16.77%，測算2012-2019年?duì)I收與凈利潤的復(fù)合增長率分別為20.53%、17.95%，但隨著近期股價(jià)的擡升，其目前投資的長期回報(bào)率將大概率受到壓縮。

　　另一方面，從市場的歷史估值波動來看，可以側(cè)面看出市場對其競爭地位以及長期成長空間的認(rèn)可，但是一旦這種認(rèn)可受到現(xiàn)實(shí)的打臉可能會轉(zhuǎn)換成憤怒的拋壓，這樣的拋壓何時(shí)會出現(xiàn)？未來的估值波動是否會下一個(gè)臺階？這都是投資者需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)。