【研究報告內(nèi)容摘要】

　　事件:3月24日,國家電網(wǎng)發(fā)布《進(jìn)一步支持和推進(jìn)增量配電業(yè)務(wù)改革的意見》。

　　政策進(jìn)一步細(xì)化,明確了改革的范圍、方式、審批、合作對象:

　　1)范圍:鼓勵電網(wǎng)處于不同發(fā)展水平和階段的地區(qū)均衡參與試點(diǎn)。

　　2)方式:鼓勵在增量配電網(wǎng)規(guī)劃階段劃分試點(diǎn)區(qū)域,促進(jìn)改革順利推進(jìn);對于已劃定配電區(qū)域內(nèi)的存量電網(wǎng)資產(chǎn),可通過資產(chǎn)入股、出售、產(chǎn)權(quán)置換、租賃等方式,依法合規(guī)處置。

　　3)審批:所有試點(diǎn)項(xiàng)目可研批復(fù)和項(xiàng)目公司組建職責(zé)下放至省級公司。公司所屬出資單位對配電公司股權(quán)投資額2億元以下的投資事項(xiàng)全部由省級公司決策。

　　4)合作對象:積極支持民營資本、外資等社會資本參與增量配電試點(diǎn)。

　　n三峽水利（600116）是配電業(yè)務(wù)改革的顯著獲益龍頭,成長邏輯逐步兌現(xiàn):我們在3月7日外發(fā)的深度報告《三峽水利:長電入渝降成本、四網(wǎng)融合迎擴(kuò)張,電網(wǎng)改革龍頭騰飛可期》中已經(jīng)介紹:

　　1)電改9號文及配套政策密集出臺后,配電網(wǎng)環(huán)節(jié)鼓勵社會資本投資、售電環(huán)節(jié)有序向社會資本放開成為最大亮點(diǎn),目前除了國網(wǎng)和南網(wǎng)在手的存量配電網(wǎng)之外,地方存量配電網(wǎng)和增量配電網(wǎng)均有望成為電改推進(jìn)的突破口。

　　2)重慶市由于自發(fā)電難以滿足用電量需求使得外購電占比持續(xù)增長、電價顯著高于全國平均水平等原因,作為全國首批售電側(cè)改革試點(diǎn)省市,本身存在電改降成本的訴求。

　　3)在電改浪潮起、重慶作為排頭兵的形勢下,三峽集團(tuán)作為擁有最優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)的能源集團(tuán),烏、白電站將投產(chǎn)+降低棄水率目標(biāo),從單純發(fā)電環(huán)節(jié)逐步向發(fā)配售電一體化平臺轉(zhuǎn)型勢在必行。

　　4)三峽水利作為三峽集團(tuán)旗下唯一的配售電業(yè)務(wù)平臺,未來將會是三峽集團(tuán)以重慶為核心、逐步向周邊和全國范圍擴(kuò)張、整合存量和增量地方配電網(wǎng)的唯一平臺,也是配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)的顯著獲益龍頭,成長邏輯正在逐步兌現(xiàn)。

　　盈利預(yù)測與投資評級:資產(chǎn)重組完成情況下,我們預(yù)計公司2020-2022年備考EPS(未考慮配套融資)分別為0.44、0.68、0.72元,對應(yīng)PE分別為18、11、11倍,因此,我們維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行使得終端工業(yè)用電需求減弱、發(fā)電小時數(shù)不達(dá)預(yù)期、上網(wǎng)電價受到政策影響持續(xù)下降、公司資產(chǎn)重組進(jìn)程不達(dá)預(yù)期等。