【研究報告內(nèi)容摘要】

　　1.事件

　　寶鈦股份（600456）發(fā)布2019年報。報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.88億元,同比增長22.80%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.40億元,同比增長70.11%;EPS為0.56元。公司董事會擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)。

　　第四季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入約9.82億元,同比增長約18.00%,環(huán)比下降約20.81%;歸母凈利潤約0.70億元,同比增長約58.00%,環(huán)比增長約16.67%;EPS為0.16元。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)業(yè)績增長得益于鈦材銷量及中高端產(chǎn)品占比提升

　　報告期內(nèi),公司鈦產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別為1.97、1.93萬噸,同比增長分別為35.92%、31.65%。其中鈦材銷售量1.58萬噸,較去年同期增長58.2%,增長十分明顯。同時,公司努力把握市場機遇,通過提升中高端產(chǎn)品占比以積極擴大航空航天、海洋工程等高附加值市場份額,使得海外營業(yè)收入同比明顯增長45.39%,并獲得國際知名公司對部分產(chǎn)品的認(rèn)可(霍尼韋爾、波音公司等)。我們認(rèn)為產(chǎn)銷量提升疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化對此次公司業(yè)績增長具有主要貢獻(xiàn)。

　　(二)原材料漲價降低鈦產(chǎn)品毛利,三費增加未有明顯影響

　　報告期內(nèi),公司主營鈦產(chǎn)品營收雖較去年同期增加51.34%,但營業(yè)成本亦同比增加58.17%,且毛利率整體雖維持高位(21.34%),但同比仍下降3.40%。我們認(rèn)為毛利率降低是由于海綿鈦價格上漲導(dǎo)致。亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)表明,2019全年鈦板均價約111.92元/千克,同期漲幅近7%;而原料海綿鈦均價約73.54元/千克,同期漲幅近20%,對應(yīng)于公司年報中鈦產(chǎn)品原材料成本較去年同期增加51.19%,因此鈦產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)小幅下降。此外,公司管理費用、財務(wù)費用、銷售費用分別較去年增加24.01%、17.25%及20.22%。然而鈦產(chǎn)品銷量對業(yè)績帶動作用十分明顯,因此原材料漲價及三費增加對公司業(yè)績的影響并無體現(xiàn)。

　　(三)公司擬擴張產(chǎn)能,盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步增強

　　公司于去年10月份成功發(fā)行12億元公司債券擬進(jìn)行非公開發(fā)行,以募集21億元用于增加鈦材產(chǎn)能、補充流動資金等用途。當(dāng)前公司鈦材設(shè)計產(chǎn)能已有2萬噸/年,實際產(chǎn)能2.39萬噸/年。公司未來欲擴展的鈦材產(chǎn)能包括:鈦及鈦錠10000噸、宇航級寬幅鈦合金板材1500噸、帶材5000噸等等。通過增加并升級鈦材產(chǎn)能,公司有望進(jìn)一步鞏固龍頭地位,從而增強盈利能力。

　　3.投資建議

　　鈦行業(yè)的供求關(guān)系在2019年發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變,供給格局持續(xù)優(yōu)化,但該行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力不足、中低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等問題仍然存在,導(dǎo)致太加工企業(yè)仍面臨復(fù)雜的市場競爭格局。然而公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈,且不斷升級、擴大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能優(yōu)勢,并對2020年業(yè)績有著良好預(yù)期(營收目標(biāo)45億元)。因此我們預(yù)計公司2020-2022年營收分別為48.71、57.76、54.49億元,歸母凈利潤分別為3.29、4.13、4.57億元,對應(yīng)EPS分別為0.76、0.96、1.06元,對應(yīng)PE分別為31.77X、25.28X、22.88X,并給予“推薦”評級。

　　4.風(fēng)險提示

　　1)海綿鈦價格上漲明顯;

　　2)訂單量增長不及預(yù)期;

　　3)產(chǎn)能升級及擴張不及預(yù)期。