3月24日晚間，園城黃金（600766）發(fā)布預(yù)案稱，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買天津市津彤源環(huán)保科技發(fā)展有限公司（下稱“津彤源”或標(biāo)的公司）100%股權(quán)，并募集配套資金不超過3億元。

　　值得一提的是，園城黃金在此次重組前賣掉了澳洲金礦和部分房產(chǎn)回籠資金，不過賣礦賣房的行為卻引起市場(chǎng)諸多質(zhì)疑聲音。而此次收購的標(biāo)的公司是一個(gè)成立時(shí)間短、營收規(guī)模和凈資產(chǎn)都沒有過億、參保人數(shù)只有22人的袖珍企業(yè)，未來能否在危廢處置行業(yè)長(zhǎng)期立足還有待觀察。此外，標(biāo)的公司2019年的凈利率遠(yuǎn)超同行上市公司，與部分同行的毛利率水平相當(dāng)。

　　賣礦賣房引質(zhì)疑

　　公開資料顯示，園城黃金于1996年上市，主營業(yè)務(wù)是托管黃金礦業(yè)業(yè)務(wù)。雖然公司名稱有“黃金”，業(yè)務(wù)也有黃金，可公司的營收自2013年后卻都在5000萬元以下，凈利潤更是少得可憐。就在此次重組前，園城黃金連續(xù)剝離相關(guān)資產(chǎn)。

　　2019年11月12日，園城黃金發(fā)布公告稱，根據(jù)公司戰(zhàn)略及經(jīng)營需求，為回籠資金，擬將持有的煙臺(tái)園城32%的股權(quán)，以3468.36萬元轉(zhuǎn)讓給煙臺(tái)晟城置業(yè)有限公司。需要注意的是，煙臺(tái)園城的主要資產(chǎn)是位于澳大利亞的礦權(quán)。

　　此次交易迅速引來上交所的關(guān)注，上交所要求公司說明此次交易的目的，園城黃金回復(fù)稱，股東之間對(duì)澳洲金礦后續(xù)投資分歧較大，為打破僵局，盤活資產(chǎn)，公司董事會(huì)決定退出。

　　在轉(zhuǎn)讓礦產(chǎn)的同一天，園城黃金擬將位于園城大廈第八層房產(chǎn)以1915.35萬元的價(jià)格抵頂給煙臺(tái)市恒源混凝土有限公司，抵頂欠款后剩余727萬元現(xiàn)金返還給上市公司。

　　上述兩起資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，體現(xiàn)了園城黃金出色的財(cái)技：一是可以增厚當(dāng)期利潤，二是可以回籠現(xiàn)金。據(jù)2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2019年度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤600萬元-800萬元，預(yù)盈主要原因是資產(chǎn)處置收益。

　　根據(jù)最新的重組預(yù)案，本次交易包括現(xiàn)金支付方式，不過截至2019年三季度末，園城黃金賬面上的貨幣資金僅有101萬元，廣義貨幣資金也就200多萬元，賣房賣礦獲得的幾千萬元現(xiàn)金也有利于推進(jìn)此次重組。

　　標(biāo)的參保人數(shù)僅22人 凈利率超同行

　　事實(shí)上，園城黃金不僅是剝離了澳洲金礦資產(chǎn)，2019年8月份還將持有的浙江自貿(mào)區(qū)惠億園城能源有限公司20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去。隨著資產(chǎn)的陸續(xù)剝離，上市公司園城黃金基本上就是一個(gè)“殼”。

　　2019年三季度末，園城黃金僅有員工25人，巧的是，這次重組標(biāo)的津彤源的參保人數(shù)也僅22人，是個(gè)袖珍公司。

　　來源：天眼查

　　預(yù)案顯示，津彤源成立于2016年8月30日，主營業(yè)務(wù)是提供危險(xiǎn)廢物處置服務(wù)，并對(duì)外銷售陶粒產(chǎn)品。截至2019年末，津彤源的所有者權(quán)益為0.79億元，不足1億元。

　　2019年，津彤源的業(yè)績(jī)開始爬坡，實(shí)現(xiàn)營收7151.87萬元，凈利潤3520.77萬元，凈利率高達(dá)49.23%，遠(yuǎn)超同行上市公司。近些年，危廢處置龍頭―【東江環(huán)保(002672)、股吧】（002672）的凈利率一直在20%以下，中金環(huán)境（300145）的凈利率在15%左右。

　　津彤源的凈利率甚至與東江環(huán)保的毛利率差不多，2017年、2018年和2019年上半年，東江環(huán)保工業(yè)廢物處理處置業(yè)務(wù)的毛利率分別為47.74%、47.38%和48.94%。【中金環(huán)境(300145)、股吧】危廢處置板塊的毛利率較高，2018年和2019年上半年的數(shù)據(jù)分別是60.23%和55.55%。

　　盡管危廢處置業(yè)務(wù)現(xiàn)在看來具有廣大的市場(chǎng)空間，不過競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈。萬和證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，大型企業(yè)在技術(shù)、資金方面具有優(yōu)勢(shì)，在我國危廢市場(chǎng)產(chǎn)地集中、處理缺口較大的環(huán)境中有著更好的發(fā)展機(jī)會(huì)；大型企業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張、小型企業(yè)逐步退出或被收購的戲碼也將在我國上演。同時(shí)萬和證券還認(rèn)為，有兩個(gè)方向的細(xì)分值得關(guān)注，第一個(gè)方向是市場(chǎng)的細(xì)分，如醫(yī)療廢物、實(shí)驗(yàn)室廢物、化工廢液等；第二個(gè)方向是處理技術(shù)的細(xì)分。

　　而目前的標(biāo)的公司在規(guī)模上和細(xì)分市場(chǎng)上并沒有突出的優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)為公司成立時(shí)間短，資金有限，技術(shù)也還不領(lǐng)先，此次的收購方――園城黃金在資金規(guī)模及技術(shù)業(yè)務(wù)層面也不具備優(yōu)勢(shì)。

　　來源：天眼查

　　此外，標(biāo)的公司現(xiàn)在的第一大股東―天津泉州建設(shè)工程集團(tuán)有限公司（下稱“泉州建設(shè)”）自身風(fēng)險(xiǎn)還比較多。根據(jù)天眼查及收購預(yù)案，泉州建設(shè)自身風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)157條，其中大部分是法律訴訟，因建設(shè)工程施工合同、買賣合同糾紛、勞務(wù)合同糾紛、建設(shè)工程分包合同糾紛、租賃合同糾紛、分期付款合同糾紛等被他人起訴或起訴他人。