“小鎮(zhèn)青年”的強(qiáng)大活力正在逐漸衰退，尤其是近幾年，三四五線城市的票房貢獻(xiàn)率從30%左右跌到10%以內(nèi)。這對(duì)深耕于這一市場(chǎng)的橫店影視（603103）來講，無疑是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，其盈利水平與成長(zhǎng)能力也不復(fù)以往。

　　繼2017年、2018年凈利潤(rùn)下滑后，橫店影視股份有限公司（603103.SH,下稱“橫店影視”）再次面臨相同命運(yùn)。

　　公司近期公布的2019年年報(bào)顯示，2019年?duì)I收同比增3.27%至28.14億元，歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為3.1億元和2.25億元，同比下降3.48%以及9.37%。

　　背后直接的誘因是其重倉(cāng)的中小城市影院業(yè)務(wù)陷入天花板。數(shù)據(jù)顯示，最近3年，三四五線城市的票房貢獻(xiàn)率，從原來的30%左右跌到如今的10%以內(nèi)，社交網(wǎng)絡(luò)和短視頻大幅分流了年輕觀眾。

　　據(jù)橫店影視2019年年報(bào)，電影放映業(yè)務(wù)毛利率為-4.69%，比上年同期減少2.58%。此外，公司凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、每股收益等均出現(xiàn)下滑。

　　但即便如此，2020年，橫店影視還是做出了新開60家電影院的決定，其中7成分布于三線及三線以下城市。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/strong>

　　與凈利潤(rùn)一同下滑的還有公司股價(jià)。近一年以來，橫店影視股價(jià)多在15元/股上下浮動(dòng)，相比公司2017年上市時(shí)的47.36元/股高位跌去了超六成。

　　3.1億元的凈利潤(rùn)之所以無法支撐目前股價(jià)，或與橫店影視業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄嘘P(guān)。2017年至2018年，其營(yíng)收分別為25.18億元、27.24億元，同比增長(zhǎng)10.38%、8.22%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.31億元、3.1億元，同比下滑7.16%、2.98%。

　　受市場(chǎng)環(huán)境影響，橫店影視盈利水平與成長(zhǎng)能力也不復(fù)以往。企查查數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司毛利率分別為23.98%、21.06%、20.65%，基本每股收益分別為0.8元、0.7元、0.49元，凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）為26.18%、15.47%、13.52%。

　　而2020年，公司或?qū)⒂瓉砑s六成的凈利潤(rùn)下滑。

　　國(guó)聯(lián)證券的測(cè)算結(jié)果顯示，橫店影視2020-2022 年凈利潤(rùn)分別為 1.3 億元、3.62 億元和 4.39 億元。

　　“小鎮(zhèn)青年”活力不再

　　公開資料顯示，橫店影視的主營(yíng)業(yè)務(wù)為院線發(fā)行、電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)。在2017年上市時(shí)，中小城市占全國(guó)總票房比重連年增長(zhǎng)，于是“提前布局三四五線城市的市場(chǎng)空白點(diǎn)”成為公司發(fā)展的主要戰(zhàn)略。

　　不僅如此，橫店影視還提出向影院綜合體轉(zhuǎn)型，并開設(shè)了定位高端影城的紛騰finetime電影生活館，集影院、咖啡吧、雞尾酒吧、VIP休閑吧、中西餐廳于一體。

　　彼時(shí)公司董事長(zhǎng)徐天福接受媒體采訪時(shí)表示：“傳統(tǒng)單一模式的電影院勢(shì)必要面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，單靠電影票房難以支撐院線深度發(fā)展的要求。越早將影院綜合體的管理思路提上日程，有助于更好的適應(yīng)電影市場(chǎng)的發(fā)展。”

　　由此來看，徐天福的本意是先試點(diǎn)影院綜合體，再在三四線城市鋪開。但他顯然高估了中小城市消費(fèi)升級(jí)的速度，也為橫店影視業(yè)績(jī)下滑埋下了伏筆。

　　《2019騰訊娛樂白皮書》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：“‘小鎮(zhèn)青年’的強(qiáng)大活力正在逐漸衰退。最近3年，三四五線城市的票房貢獻(xiàn)率，全部從30%左右跌到10%以內(nèi)。社交網(wǎng)絡(luò)和短視頻大幅分流了年輕觀眾，對(duì)中國(guó)電影（600977）市場(chǎng)來講，一二線城市觀眾總量已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定，缺少了‘小鎮(zhèn)青年’們的后續(xù)驅(qū)動(dòng)，增速放緩也許無法避免。”

　　而所謂的影院綜合體僅開一家之后，再也沒有音訊。2019年，公司賣品業(yè)務(wù)營(yíng)收同比減少2.8%至2.42億元。

　　或許是因?yàn)橘u品業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)乏力，近年來該公司大力發(fā)展廣告業(yè)務(wù)，但效果也不如意。2019年廣告業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速為5.01%，相比前兩年的39.01%、27.04%增速明顯下滑。

　　成長(zhǎng)能力受制約

　　橫店影視董事長(zhǎng)徐天福曾在銀行供職過近20年，有著豐富的金融財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)。這也使得公司近年來財(cái)務(wù)健康增長(zhǎng)、債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。如經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額近3年來均超5.8億元，負(fù)債率在35%左右，上市來僅募資8.1億元。

　　但相應(yīng)的代價(jià)卻是令公司失去冒險(xiǎn)精神和想象空間，作為“橫店系”旗下上市公司，坐擁龐大資產(chǎn)，盈利水平與成長(zhǎng)能力卻在連年下滑。

　　而今隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)“失速”，橫店影視恐難保財(cái)務(wù)穩(wěn)健。2019年年報(bào)中，公司坦誠(chéng)：“關(guān)閉影院數(shù)量較往年有所增長(zhǎng)，加上2020年受疫情影響，影院運(yùn)營(yíng)壓力急劇加大，如沒有充足的現(xiàn)金流生存維艱?！?/p>

　　此外，橫店影視2019年產(chǎn)生銷售費(fèi)用1.06億元，同比增長(zhǎng)55.54%，也成為拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)、造成運(yùn)營(yíng)壓力的重要原因。同時(shí)也導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款同比增152%至0.8億元，公司解釋稱，“因應(yīng)收廣告款增加所致。”

　　這也從一個(gè)側(cè)面佐證了，“小鎮(zhèn)青年”觀影的天花板已現(xiàn)。橫店影視2019年年報(bào)顯示，電影放映收入占到總營(yíng)收七成以上，但業(yè)務(wù)本身并不盈利。

　　在營(yíng)銷力度加大的作用下，公司電影放映業(yè)務(wù)營(yíng)收仍近同比增1.37%至20.62億元，金額小于同期的營(yíng)業(yè)成本21.58億元。因此該業(yè)務(wù)毛利率仍然不佳，為-4.69%，比上年同期減少2.58個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過，謹(jǐn)慎的徐天福依然持續(xù)推動(dòng)原有方針。2020年，橫店影視計(jì)劃新開60家電影院，新增銀幕390塊，7成分布于三線及三線以下城市。

　　這一舉措獲得了不少機(jī)構(gòu)認(rèn)可，畢竟三四五線城市觀影仍處于上升階段，足以保證橫店影視不陷入虧損局面。

　　西南證券在研報(bào)中指出：“即使在未來疫情結(jié)束，觀影需求反彈，因?yàn)閯?wù)工人員已經(jīng)再次回到工作崗位，對(duì)四線城市的影院反哺也相當(dāng)有限。短期來看公司有經(jīng)營(yíng)壓力，長(zhǎng)期則是機(jī)會(huì)。四線及以下城市，其他院線或者影院多不具備橫店的實(shí)力，在這輪危機(jī)之中很可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的問題。對(duì)橫店而言，這是一次很好的整合機(jī)會(huì)?！?/p>