【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　2019年公司業(yè)績增長76.36%符合預(yù)期:公司發(fā)布2019年年報(bào),2019年實(shí)現(xiàn)收入73.74億元,同比增長37.19%;歸母凈利潤17.75億元,同比增長76.36%;扣非后歸母凈利潤17.76億元,同比增長77.4%,符合預(yù)期。2019四季度單季,公司實(shí)現(xiàn)收入19.30億元,同比增長56.24%;歸母凈利潤5.34億元,同比增長218.39%;扣非后歸母凈利潤5.43億元,同比增長197.17%,符合預(yù)期。

　　生長激素板塊繼續(xù)維持高速增長:2019年,公司子公司金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入48.22億元,同比增長50.87%;實(shí)現(xiàn)凈利潤19.76億元,同比增長75.08%。我們認(rèn)為,金賽藥業(yè)的高速增長主要由生長激素的銷量增長帶來。根據(jù)草根調(diào)研,我們認(rèn)為我國生長激素整體增速較快,增速超過35%,其中金賽藥業(yè)增速行業(yè)領(lǐng)先。公司的快速增長主要由生長激素的快速放量推動。我們認(rèn)為生長激素整體行業(yè)向上,公司產(chǎn)品與銷售均有競爭力,2020年將繼續(xù)維持快速增長。

　　新獲批及在研產(chǎn)品眾多,公司未來業(yè)績增長有保障:公司凍干鼻噴流感減毒活疫苗藥品注冊在2020年2月獲批,帶狀皰疹減毒活疫苗進(jìn)入Ⅲ期臨床階段,吸附無細(xì)胞百白破(三組分)聯(lián)合疫苗于2020年3月獲得臨床批件。上述產(chǎn)品的相繼上市,勢必將推動公司未來業(yè)績的快速增長。長春高新（000661）的鼻噴流感疫苗,由于劑型有優(yōu)勢,而且采用鼻腔噴霧給藥方式接種,使用方便,易于大規(guī)模免疫。考慮到公司流感疫苗的劑型優(yōu)勢,我們假設(shè)公司的鼻噴流感疫苗市占率達(dá)到10%,對應(yīng)銷量可以達(dá)到300萬支?？紤]現(xiàn)在四價流感疫苗的定價,我們估計(jì)鼻噴流感疫苗售價150元,則對應(yīng)公司銷售收入增量為4.5億元。鼻噴減毒流感疫苗投產(chǎn)時間計(jì)劃為2020年6月,有望在今年下半年或明年年初實(shí)現(xiàn)銷售,在2021年放量,為公司業(yè)績增長增加新動力。

　　盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計(jì)2020-2022年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為27.76億元、37.51億元和48.83億元,同比增長56.4%、35.1%和30.2%;對應(yīng)EPS分別為13.72元、18.54元和24.13元,我們判斷金賽在渠道下沉和新品占比逐漸上升等因素的驅(qū)動下能夠保持高速增長,持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤;百克生物在“疫苗事件”之后逐漸恢復(fù)銷售。因此,我們維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:行業(yè)變動風(fēng)險、產(chǎn)品推廣銷售不達(dá)預(yù)期。