前言：一邊是上市公司現(xiàn)金奶牛，一邊是大股東受限資產(chǎn)占凈資產(chǎn)逾八成。洽洽食品（002557）逾16億資金投資理財之謎待解。

　　洽洽食品主要依賴單一品類葵花籽馳騁逾20年，自上市后曾陷入較長時間增長放緩，近兩年業(yè)績有所起色。近期，洽洽食品交出一份相對靚麗的報表，2019年財報實現(xiàn)了收入與凈利雙豐收。

　　2019年，洽洽食品實現(xiàn)營收48.37億元，同比增長15.25%；歸屬于公司股東的凈利潤6.04億元，同比增長39.44%；扣除非經(jīng)常損益的凈利潤4.82億元，同比增長46.37%。需要指出的是，顯示，公司業(yè)績盡管雙增，但是其收入與現(xiàn)金流出現(xiàn)背離。

　　公司賬面資金整體相對充裕，其中投資理財資金高達(dá)16億元，占公司凈資產(chǎn)近一半。與上市公司形成鮮明對比的是，大股東華泰集團卻相對遜色，其半年報的受限資產(chǎn)近70億元，占凈資產(chǎn)84%。在深度復(fù)盤公司財報過程發(fā)現(xiàn)，公司持續(xù)上升的理財資金背后，與投資活動現(xiàn)金流存在較大差異，同時公司部分資金有流向與實控人有密切合作的公司。

　　投資理財資金量與投資現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)匹配度存差異，是否信披違規(guī)？

　　2019年報告期內(nèi)，公司理財放貸資金高達(dá)16.11億元，其中交易性金融資產(chǎn)為11.70億元，委托貸款為4.41億元。值得關(guān)注的是，公司盡管存在較大規(guī)模的理財資金，但是與投資活動相關(guān)的現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)存在較大差異。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對于不屬于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的理財產(chǎn)品，投出時計入“投資支付的現(xiàn)金”或“支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金”，收回本金作為“收回投資所收到的現(xiàn)金”或“收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金”，投資收益可作為“取得投資收益收到的現(xiàn)金”。

　　2012年至2019年，公司收回投資收到的現(xiàn)金與收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金之和分別為13.96億元、10.76億元、4.00億元、3.59億元、4.23億元、0.53億元、0.28億元和0.29億元；投資支付的現(xiàn)金與支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金之和分別為12.70億元、10.42億元、3.04億元、4.38億元、0.23億元、3.30億元、2.60億元和0.75億元。從數(shù)據(jù)可以看出，公司投資理財相關(guān)的現(xiàn)金流整體越來越少。

　　投資理財相關(guān)現(xiàn)金流越來越少，但是公司理財額度卻持續(xù)上升加碼。

　　根據(jù)公司發(fā)布《關(guān)于使用自有資金進行投資理財?shù)淖h案》的公告顯示，2015年公司理財資金額度不超過1億元；2016年不超過6億元；2017年不超過10億元；2018年不超過12億元；2019年額度上升至不超過16億元。從以上數(shù)據(jù)可以看出，公司理財資金額度不斷上升，同時在上述額度內(nèi)，資金可以滾動使用。

　　公司其他流動資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)之和與凈資產(chǎn)之比呈現(xiàn)上升加大趨勢，其中主要為理財資金。2013年至2019年，其他流動資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)之和分別為10.3億元、9.48億元、13.06億元、11.34億元、 13.52億元、16.39億元、17.43億元；其他流動資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)之和與當(dāng)期凈資產(chǎn)之比分別為38%、34%、45%、37%、43%、49%、48%。從數(shù)據(jù)可以看出，公司理財資金整體呈上升趨勢，2019年報告期末占凈資產(chǎn)之比近五成。

　　注：A=其他流動資金+交易性金融資產(chǎn)；A/B=（其他流動資金+交易性金融資產(chǎn)）/凈資產(chǎn)

　　綜上可以看出，公司盡管理財額度較大，但是投資活動現(xiàn)金流量表中并未對應(yīng)相匹配的理財額度，理財額度盡管持續(xù)上升，但是投資理財相關(guān)的現(xiàn)金流量表卻相對較少，且與存量理財資金匹配度相差甚遠(yuǎn)。

　　為何出現(xiàn)這種現(xiàn)象？是否存在理財資金現(xiàn)金流凈額披露或理財資金自動轉(zhuǎn)存情況呢？

　　首先，從準(zhǔn)則及披露規(guī)則看。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對于周轉(zhuǎn)快、金額大、期限短項目的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出可以按照現(xiàn)金流凈額列示，其他一般情況則按照現(xiàn)金流總額列示。從公司理財期限看，公司大部分理財超過3個月或6個月，或適用于總額披露列示。值得一提的是，公司2019年存在終止到期的理財產(chǎn)品累計超過39億元，其中浮動收益型超過20億元；2019年開始投資理財資金累計超過39億元，其中浮動收益型超過25億元。

　　來源：2019年理財明細(xì)部分截圖

　　需要指出的是，2020年2月13日，潤和軟件（300339）曾因?qū)⒛技Y金購買理財產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流采用凈額法計算收監(jiān)管函。因潤和軟件在2019年半年度報告現(xiàn)金流量表中“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”項目下“收回投資收到的現(xiàn)金”和“投資支付的現(xiàn)金”科目分別少計7.3億元，上述行為違反了深交所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2018年11 月修訂）》第1.4 條、第2.1條的規(guī)定。

　　其次，從公司資金管理角度看。

　　根據(jù)規(guī)定，如果到期后按約定自動轉(zhuǎn)存的，則一般無需在現(xiàn)金流量表上反映；如果由企業(yè)主動實施申購、贖回等行為的，則應(yīng)分別收到、支出的現(xiàn)金反映。

　　洽洽食品資產(chǎn)端理財資金整體呈現(xiàn)上升趨勢，這是否說明洽洽食品的投資理財存在多年自動轉(zhuǎn)存情形呢？從資金內(nèi)控管理角度，對于投資相關(guān)的資金，公司應(yīng)當(dāng)加強投資收回和處置環(huán)境的控制，尤其需要重視投資到期的本金收回。如果存在長期理財自動轉(zhuǎn)存，公司是否需要加強資金安全監(jiān)控？此外，需要指出的是，自動轉(zhuǎn)存情況還需要關(guān)注是否存在理財產(chǎn)品受限等情形。

　　值得一提的是，同行業(yè)的來伊份（603777）、三只松鼠（300783）均有將理財資金滾動情形與投資活動現(xiàn)金流量表相匹配地體現(xiàn)。

　　委托貸款流向密切合作方？大股東受限資產(chǎn)近70億

　　一般情況，公司沉淀資金較多，適當(dāng)增加理財有助于提高公司資金使用效率，但同時也需要注意，理財資金陷阱，即以理財資金為由，將資金轉(zhuǎn)移到相關(guān)關(guān)聯(lián)方形成占用等風(fēng)險。

　　除了傳統(tǒng)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易、直接借用等方式，利用金融技術(shù)手段，以及投資理財、信托、等金融產(chǎn)品的形式，搭建資金輸送通道，已經(jīng)成為一些大股東、實際控制人占用上市公司資金的新手段。例如，【藏格控股(000408)、股吧】（000408）（維權(quán)）曾披露其公司利用從客戶收回款項購買客戶相關(guān)的定向資產(chǎn)管理計劃的收益權(quán)，最終形成資金占用。因此，理財資金流向是需要關(guān)注的重點，需要關(guān)注是否與實際控制人及其關(guān)聯(lián)方相關(guān)，以及進一步是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)方違規(guī)占用公司資金的情形。

　　根據(jù)公司公告，2019年洽洽食品先后兩次累計向新華發(fā)展提供2.5億財務(wù)資助。根據(jù)公司公告顯示，公司稱與新華發(fā)展不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是天眼查顯示，公司實控人陳先保先生與新華發(fā)展存在密切合作關(guān)系。

　　天眼查顯示，新華發(fā)展分別參股華柏（安徽）股權(quán)投資基金管理有限公司和華柏（天津）股權(quán)投資基金管理有限公司，洽洽食品實際控制人陳先保先生同時擔(dān)任上面兩家公司董事長。

　　洽洽食品不僅在2019年對新華發(fā)進行資助，早在2017年9月，洽洽食品也曾以10%的年利率向新華發(fā)展提供財務(wù)資助2億元。值得一提的是，新華發(fā)展經(jīng)營范圍主要是項目投資，物業(yè)管理，酒店管理，旅游策劃，餐飲管理，代理設(shè)計、制作、發(fā)布國內(nèi)廣告，房產(chǎn)、建材、工業(yè)礦山設(shè)備銷售等。截止2019年8月底，新華發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債率63.73%；2019 年 1-8 月新華發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入6.19億元，凈利潤1.57億元。

　　2016年-2019年，洽洽食品委托貸款的金額分別為4.4億元、5.36億元、3.4億元、4.41億元。

　　值得注意的是，4月9日，公司受讓大股東華泰集團持有的蔚然基金44.383%基金份額，基準(zhǔn)日對應(yīng)評估值約1.34億元。根據(jù)公開信息顯示，公司大股東華泰集團旗下分別涉獵礦產(chǎn)及地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。華泰集團2019年半年報顯示，公司流動比率為1.61，速動比率為0.88。

　　截止2019年半年報期末，華泰集團受限資產(chǎn)為68.98億元，其中所擔(dān)保債務(wù)的債務(wù)人、擔(dān)保類型及擔(dān)保金額為32.74億元。2019年半年報期末，華泰集團凈資產(chǎn)為82.56億元，受限資產(chǎn)占凈資產(chǎn)之比為84%。

　　此外，2015年至2016年，華泰集團貨幣資金分別為25.39億元和17.95億元，而對應(yīng)的短期債務(wù)分別超過80億元和70億元。截止2017年9月30日，華泰集團貨幣資金為19.91億元，短期債務(wù)超31億元。從數(shù)據(jù)可以看出，公司大股東存量資金缺口相對較大，這或說明大股東此前對流動性資金需求較大。

　　線上渠道與單一品類的“天花板”

　　2011年至2019年，公司營業(yè)收入分別為27.39億元、27.5億元、29.88億元、31.13億元、33.11億元、35.13億元、36.03億元、41.97億元、48.37億元，同比增速分別為27.6%、0.4%、8.68%、4.18%、6.36%、6.09%、2.55%、16.5%、15.25%。從數(shù)據(jù)可以看出，公司自上市以來，從高速增長至長達(dá)6年個位數(shù)緩慢增長，近兩年增速有所提升。

　　1998年，陳先保創(chuàng)立洽洽品牌，推出黃色牛皮紙袋裝煮瓜子，一炮而紅，洽洽食品至今超過20年的歷史。對比后起之秀休閑食品公司三只松鼠及良品鋪子（603719），公司其增速及營收均相對遜色。近幾年，三只松鼠營收增速均超過20%，最峰時期營收增速超過100%；良品鋪子營業(yè)收入增速均超過17%，最高增速高達(dá)36%。

　　為何洽洽食品業(yè)績相對遜色于后起之秀？為何公司業(yè)績近兩年又有所起色？

　　首先，從渠道看，洽洽食品主要以經(jīng)銷、KA賣場等線下渠道為主的業(yè)務(wù)模式；良品鋪子渠道在線上、線下（加盟、直營店）均有布局；三只松鼠主要以線上模式為主，線下渠道（加盟、直營）多元發(fā)展。此外，三只松鼠對于高成長性，其解釋稱主要得益于互聯(lián)網(wǎng)和物流業(yè)的快速發(fā)展，公司的經(jīng)營模式迎合了消費者，特別是年輕消費者的網(wǎng)購習(xí)慣。值得一提的是，洽洽食品2019年線上電商為4.84億元，同比增速超過70%。盡管公司電商業(yè)務(wù)增速較快，但是其收入占比依然較低，電商業(yè)務(wù)收入占總收入之比為10.01%。

　　來源：公告

　　其次，品類選擇上，洽洽食品主要以葵花籽收入業(yè)務(wù)為主，2019年葵花籽收入占比近七成。三只松鼠其產(chǎn)品組合覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食等多個主要休閑食品品類；良品鋪子則覆蓋肉類零食、堅果炒貨、糖果糕點、果干果脯、素食山珍等多個品類、1000余種的產(chǎn)品組合。綜上，可以發(fā)現(xiàn)，洽洽食品品類相對依賴葵花籽業(yè)務(wù)。需要指出的是，如果公司對單一產(chǎn)品較為依賴，其市場容量將有限，業(yè)績增長容易遭遇瓶頸。

　　值得一提的是，洽洽食品實控人陳先?；貧w后，將先后推出了藍(lán)袋瓜子系列、每日堅果系列，與此同時，2014年8月設(shè)立合肥洽洽味樂園電子商務(wù)有限公司，依靠經(jīng)銷渠道成長的洽洽食品開始發(fā)力電商渠道的建設(shè)。這或說明，洽洽食品近兩年的業(yè)績反轉(zhuǎn)或也得益于品類的擴張及線上渠道的補充。（夏蟲/文）