4月18日，【江山歐派(603208)、股吧】（603208）發(fā)布2019年年度報(bào)告。2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元，較上年同期增長57.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 2.6億元，較上年同期大增71.11%。

　　作為木門行業(yè)首家A股上市公司，江山歐派自2017年上市以來連續(xù)三年業(yè)績保持著高增長。2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營收增速分別為31.74%、27.05%、57.98%，2019年?duì)I收增速創(chuàng)歷史新高。而得益于規(guī)模效應(yīng)，2019年江山歐派利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速，期間費(fèi)用率降低約4.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率較上年提升1.68個(gè)百分點(diǎn)。

　　歸母凈利同比增長71% 近三年業(yè)績穩(wěn)定增長

　　江山歐派于2017年2月上市，是國內(nèi)首家木門上市公司。公司屬于家具制造業(yè)，位于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游。公司目前主要產(chǎn)品為實(shí)木復(fù)合門、夾板模壓門，并逐步延伸到入戶門、防火門、柜類等新產(chǎn)品。

　　2019年，江山歐派實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元，同比增長57.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 2.6億元，同比大增71.11%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.29億元，同比增長85.69%。

　　無論是從營收還是利潤來看，2019年是江山歐派迄今為止業(yè)績最好的一年。2017-2019年，江山歐派實(shí)現(xiàn)營收增速分別為31.74%、27.05%、57.98%；同期歸母凈利潤增速分別為25.76%、11.03%、71.11%。尤其是2019年業(yè)績?cè)鏊賱?chuàng)歷史新高，給了市場一份頗為亮眼的“答卷”。

　　具體到各產(chǎn)品來看，2019年夾板模壓門實(shí)現(xiàn)營收11.2萬元，占總營收比例55.43%，同比增長48.85%；實(shí)木復(fù)合門實(shí)現(xiàn)營收6.8億元，占總營收比例33.60%，同比增長51.24%。兩項(xiàng)主要產(chǎn)品合計(jì)占總營收的比例達(dá)到了89.04%。而在兩項(xiàng)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)較高的增長之外，柜類產(chǎn)品的收入也在2019年實(shí)現(xiàn)了同比354.93%的暴增，成為此次年報(bào)的一大亮點(diǎn)。

　　江山歐派表示業(yè)績?cè)鲩L主要來源于工程

　　渠道收入的增長。據(jù)了解，公司于2012年切入工程渠道，現(xiàn)階段收入占比達(dá)70%以上，是報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。工程渠道客戶大概分為兩類，一類是規(guī)模較大房地產(chǎn)開發(fā)商，直接與公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，采用戰(zhàn)略集采的合作方式；一類是規(guī)模小的房地產(chǎn)開發(fā)商和裝修裝飾企業(yè)。

　　身為房地產(chǎn)的上游企業(yè)，江山歐派連續(xù)榮獲中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)頒發(fā) 的“中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè) 500 強(qiáng)首選供應(yīng)商．木門類”。并與恒大地產(chǎn)、萬科地產(chǎn)、保利地產(chǎn)（600048）、陽光城地產(chǎn)、旭輝地產(chǎn)、中海地產(chǎn)等國內(nèi)主要地產(chǎn)公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，且已成為萬科、恒大的核心供應(yīng)商。

　　中泰證券（600918）研報(bào)認(rèn)為，根據(jù)《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，恒大承諾在2017-2019年向江山歐派采購總額不少于10億元，2017-2021年意向采購總額約20億元，未來核心客戶訂單有保障。公司目前持續(xù)放量的工程業(yè)務(wù)合作的大客戶約十家，新客戶拓展仍有較大空間。

　　而江山歐派所屬行業(yè)目前處在高景氣度階段。根據(jù)《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》要求，至2020年我國精裝修住宅要達(dá)到30%，目前碧桂園等頭部房企精裝化率80%以上，同時(shí)腰部房企也在加快精裝化，精裝房屋比例上升利于公司工程渠道的持續(xù)放量。展望2020年，竣工回暖+滲透率再提升，精裝房產(chǎn)業(yè)鏈將保持高景氣，江山歐派將持續(xù)受益。

　　毛利率高于同行 規(guī)模效應(yīng)凸顯

　　盈利能力方面，數(shù)據(jù)顯示2019年江山歐派綜合毛利率為32.22%，與上年持平?？v觀公司上市三年多的業(yè)績數(shù)據(jù)，公司毛利率水平始終保持穩(wěn)定，維持在32%左右。

　　主要得益于兩大核心產(chǎn)品毛利率穩(wěn)健。2019年夾板模壓門毛利率為33.67%，實(shí)木復(fù)合門毛利率為31.49%，均在30%以上。具體到品牌，歐派實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.32億元，毛利率達(dá)到了32.67%，貢獻(xiàn)了大部分毛利。

　　而這一毛利率高于歐派家居（603833）、索菲亞（002572）。索菲亞2019年木門毛利率為15.85%，歐派家居截至目前尚未公布2019年年報(bào)，以2018年年報(bào)數(shù)據(jù)為參考木門毛利率為13.58%。華泰證券研報(bào)認(rèn)為由于江山歐派生產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富，成本優(yōu)勢(shì)奠定了其在工裝業(yè)務(wù)的競爭力。

　　江山歐派背靠目前國內(nèi)最重要的木門生產(chǎn)基地之一――長三角木門產(chǎn)業(yè)集群，依托周邊豐富的林業(yè)資源和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，隨著工裝訂單規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，大批量定制生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步體現(xiàn)。

　　2019年江山歐派研發(fā)投入進(jìn)一步增加至7809.08萬元，研發(fā)投入占總營收的比例為3.85%。近三年研發(fā)投入累計(jì)達(dá)1.7億元，占營收比例始終維持在3.6%以上。

　　保證研發(fā)投入的同時(shí)，2019年江山歐派的費(fèi)用管控能力有所提升，規(guī)模效應(yīng)開始凸顯。2019年公司凈利率為13.27%，較上年提升1.68%個(gè)百分點(diǎn)。在營收同比增長57.98%的前提下，江山歐派的銷售費(fèi)用同比僅增37.65%，管理費(fèi)用同比增長16.87%，研發(fā)費(fèi)用同比增長41.78%，整體期間費(fèi)用率較上年下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　與年報(bào)同時(shí)公布的募集資金專項(xiàng)使用報(bào)告顯示，2017年江山歐派募資總額5.02億元，已累計(jì)投入了4.59億元。年產(chǎn)30萬套模壓門、年產(chǎn)30萬套實(shí)木復(fù)合門、年產(chǎn)20.5萬件定制柜類等項(xiàng)目截止2018年末已全部投產(chǎn)。

　　此外，公司在河南蘭考投建的60萬套實(shí)木復(fù)合門項(xiàng)目也已投產(chǎn)；2017年9月投資6.5億元建設(shè)年產(chǎn)120萬套木門項(xiàng)目，根據(jù)規(guī)劃項(xiàng)目建設(shè)期36個(gè)月，預(yù)計(jì)將于2020年末建成，按照項(xiàng)目規(guī)劃建成后第一/二/三年產(chǎn)能利用率分別為 60%/80%/100%。華泰證券認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，前期產(chǎn)能瓶頸有望逐步破除，支撐公司長期發(fā)展。

　　而目前行業(yè)內(nèi)初步達(dá)到工廠化生產(chǎn)木質(zhì)門的企業(yè)約6000 家，行業(yè)集中度不高，整個(gè)行業(yè)內(nèi)區(qū)域性品牌比較多，缺少全國性的強(qiáng)勢(shì)品牌。根據(jù)2018年數(shù)據(jù)，上市企業(yè)中江山歐派、歐派家居、索菲亞 2018 年木門產(chǎn)品銷售額分別為12.83億元、4.75億元、1.58 億元，夢(mèng)天、TATA、江山歐派、歐派家居、索菲亞合計(jì)市場占有率僅4.3%左右。

　　另一方面，未來精裝修將是大勢(shì)所趨。政策驅(qū)動(dòng)下精裝房快速放量，據(jù)奧維云網(wǎng)，2019 年精裝滲透率同比提升4pct至32%，2019 年末所統(tǒng)計(jì)的擬在建項(xiàng)目顯示2020~2021年我國擬在建住宅項(xiàng)目中52%為裝修交付類項(xiàng)目，而木門作為精裝高配套部品，其工裝市場有望隨精裝行業(yè)紅利快速發(fā)展，華泰證券測算2020年木門工裝市場有望達(dá)到202億元。

　　江山歐派的產(chǎn)能釋放若趕上政策驅(qū)動(dòng)的精裝行業(yè)紅利，將進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率，或成長為細(xì)分的行業(yè)龍頭。截止2019年末，江山歐派未分配利潤為6.23億元。本年度擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），上市以來分紅率穩(wěn)定在30%以上。