原標題：榨菜都去哪兒了？

　　4月21日晚間，涪陵榨菜（002507）發(fā)布2020年一季度報告，公司實現(xiàn)營收4.83億元，同比下滑8.33%；實現(xiàn)凈利潤1.66億元，同比增長6.67%；扣非后凈利潤為1.57億元，同比增長2.27%。

　　這個財報一出，涪陵榨菜股價更是創(chuàng)了新高。4月23日盤中刷新了歷史新高，一度漲到36.96元。

　　接著，不少券商馬上上調(diào)了公司的評級。例如招商證券上調(diào)涪陵榨菜評級，評級由“審慎推薦”調(diào)整為“強烈推薦”；而中信證券則把評級由“增持”調(diào)整為“買入”。

　　利潤靠“控費”

　　其實呢，在新冠肺炎的大背景下，一季度食品業(yè)上市公司普遍業(yè)績都比較好，例如雙塔食品（002481）第一季度預(yù)計同比增長50%--90%；【金字火腿(002515)、股吧】（002515）第一季預(yù)計同比增長41.16%--72.53%；三全食品（002216）第一季度預(yù)計同比增長520%-550%……

　　這樣來看，涪陵榨菜的業(yè)績就顯得有些平平了。

　　更重要的是，營收下跌了，怎么利潤反而增長了呢？有人肯定會說，那肯定漲價了唄，產(chǎn)品的毛利率更高了。

　　過去10年，涪陵榨菜一共提價10次，提升方式包括升規(guī)格提價、縮規(guī)格提價、提出廠價。

　　可是在疫情期間亂漲價群眾不服、監(jiān)管也不會不管呀，根據(jù)烏江天貓旗艦店比較暢銷的產(chǎn)品歷史價格來看，這段期間價格還算比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大的波動。

　　不過榨菜更難買了倒是真的，前一陣明明看到超市里榨菜都賣空了，為啥沒體現(xiàn)在業(yè)績上呢？

　　一改往日以“提量”、“提價”拉動業(yè)績增長的策略，這次公司給出的解釋是主要源于營業(yè)成本和銷售費用下降。根據(jù)財報可知，今年一季度營業(yè)成本2.05億元，同比下滑0.15億元。

　　另外，2020年一季度，涪陵榨菜銷售費用為7675萬元，同比下降27.5%；在精細化管理模式下，涪陵榨菜管理費用為1083萬元，同比下降27.2%。

　　現(xiàn)金流增66倍、應(yīng)收款增80倍

　　事實上，在連續(xù)三年的激進擴張導(dǎo)致了渠道存貨積壓的大背景下，涪陵榨菜的預(yù)收款從2018年起就出現(xiàn)了大幅下降，2018年和2019年三季度的降幅分別為34.67%和29.88%。這也反應(yīng)了經(jīng)銷商拿貨意愿不大。

　　為了降低渠道存貨，涪陵榨菜從2019年起和經(jīng)銷商一起配合去庫存，從而放緩出貨。

　　而此次疫情正好幫助了公司清庫存。這樣就比較好理解外面買不到榨菜了，是榨菜供不上。疫情期間開工率低，導(dǎo)致榨菜市場短期出現(xiàn)供不應(yīng)求。

　　有一個比較好現(xiàn)象是，這個現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)了拐點。

　　財報顯示，一季度末預(yù)收款2.7億，同比大增173%；收到現(xiàn)金6.7億，同比增長36%。這表明經(jīng)銷商又開始積極打款要訂單了。

　　在這次的一季報中，有兩個科目是比較突出的。

　　一個是涪陵榨菜經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達2.76億元，同比增長超6666.91%。

　　因為公司長期采用的是先款后貨的結(jié)算方式，以銷定產(chǎn)，所以現(xiàn)金流常年比較充沛，因此賬面是大把的現(xiàn)金、理財和預(yù)收款。

　　從一季報就可以看出，收回到期銀行理財產(chǎn)品增了2.6倍至14.4億，理財收益也有718萬之多。

　　這樣的結(jié)算方式好處是很少有應(yīng)收賬款，因此這兩個科目是反向指標。

　　不過不巧的是，另外個異常指標也是他。涪陵榨菜一季度應(yīng)收賬款暴增了7962.28%，具體金額為3112.6萬元，對此公司的解釋是：“為提高產(chǎn)品銷售的滲透率和與競爭對手的競爭力，公司適度放寬部分客戶信用額度?！?/p>

　　實際上，去年涪陵榨菜就開始對下游客戶進行了賒銷，在2019年半年報中也可以發(fā)現(xiàn)，涪陵榨菜應(yīng)收賬款卻大幅增加500.77%至4721.73萬元。當時，涪陵榨菜用了一樣的回答。

　　解釋稱，為進一步鞏固資金渠道、搶占縣級市場，公司在先款后貨的傳統(tǒng)上，給予了部分誠信較高的經(jīng)銷商一定授權(quán)，讓其可在規(guī)定的額度與時間內(nèi)先貨后款，并會通過保證金、回款等政策確保應(yīng)收賬款在年底收回。

　　雖然這些應(yīng)收實際占整體營收的基數(shù)很低不到10%，但長期來看這或?qū)⒊蔀橐环N趨勢。這也側(cè)面反應(yīng)了涪陵榨菜以銷定產(chǎn)這種強勢的銷售方式正在改變，或許也是被這兩年產(chǎn)品賣不動所出的無奈之舉。

　　研發(fā)費用激增，多元化發(fā)展任重道遠

　　剛剛我們提到現(xiàn)金流良好的問題，像涪陵榨菜這樣不缺錢的公司可以選擇上市或不上市，但是一旦選擇上市了，那么在資本的“挾持”下，以前你可以認為行情好多賺點，不好就少賺點的觀念必須改變。

　　涪陵榨菜在前幾年的業(yè)績增長與其不斷進行提價有關(guān)。而到了2020年，這個空間已經(jīng)非常有限，已遇到價格天花板。這個從19年的年報就可以看出，涪陵榨菜提價造就的高增長又因提價而消失了。

　　提價這條路走不通了，那么后續(xù)的成長主要來自于哪里？

　　如此情況下，涪陵榨菜也在尋找另外的增長點不斷的嘗試多元化的發(fā)展道路，例如開發(fā)新品。

　　一季報中就提到了，公司研發(fā)費用增長412.32%，主要是報告期榨菜包裝鋁箔化和醬油產(chǎn)品開發(fā)項目投入增加。

　　根據(jù)年報，涪陵榨菜的研發(fā)人員規(guī)模保持在21個人，而2019年開始公司的研發(fā)費用暴增了10倍，從2018年的96.46萬提高到2019年的1007.77萬。

　　對此，涪陵榨菜稱是因為報告期增加榨菜自動化去筋設(shè)備研發(fā)項目、榨菜起池轉(zhuǎn)運機樣機研發(fā)、醬油產(chǎn)品開發(fā)等投入。

　　在涪陵榨菜2019年19億多的營收中，榨菜占到了17.12億，占全年總營收的86.07%，而蘿卜、泡菜和其他產(chǎn)品在全年營收中的占比則僅為5.55%、6.36%、1.46% ，多元化之路依然任重道遠。