原標(biāo)題：股價(jià)翻7倍業(yè)績(jī)疑點(diǎn)多 興齊在給誰(shuí)“上眼藥”

　　【興齊眼藥(300573)、股吧】（300573）的2019年實(shí)在是奇幻，去年開(kāi)年公司股價(jià)還只有每股16.36元，2月初時(shí)微跌至全年最低點(diǎn)15.33元，之后從4月開(kāi)始，一個(gè)月內(nèi)拿下了14個(gè)漲停板，直到2020年3月，股價(jià)達(dá)到上市后的最高值，每股111.4元。短短一年時(shí)間股價(jià)暴增7倍，截至4月14日，興齊眼藥動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到215.68倍。

　　走勢(shì)如此強(qiáng)勁難免要成為監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，近期業(yè)績(jī)報(bào)告陸續(xù)公布時(shí)，興齊眼藥已經(jīng)連續(xù)收了兩封問(wèn)詢(xún)函，涵蓋業(yè)績(jī)報(bào)告的方方面面。值得一提的是，興齊眼藥全年一共收到3封問(wèn)詢(xún)函，無(wú)一例外都對(duì)是否通過(guò)炒作、內(nèi)幕交易等手段配合股東減持提出了疑問(wèn)。

　　市值增加80億，

　　股東減持無(wú)縫銜接

　　去年從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)，興齊眼藥的市值增加了近80億，但不找機(jī)會(huì)套現(xiàn)的話(huà)，這也就只是一個(gè)數(shù)值而已，終歸還是得落袋為安。

　　這從興齊眼藥副總經(jīng)理高峨和董秘張少堯的股份變動(dòng)也能很明顯的察覺(jué)，2018年11月時(shí)，二人通過(guò)股票激勵(lì)計(jì)劃分別以每股8.3元的價(jià)格買(mǎi)入公司股票20萬(wàn)股，花費(fèi)166萬(wàn)，當(dāng)日結(jié)存股數(shù)達(dá)到122萬(wàn)和71萬(wàn)。

　　一年之后，高峨兩次通過(guò)競(jìng)價(jià)交易的方式合計(jì)減持10.7萬(wàn)股，套現(xiàn)959.84萬(wàn)，而張少堯也在11月減持了6萬(wàn)股，套現(xiàn)548.76萬(wàn)，這一來(lái)一去中間的投資利潤(rùn)甚是可觀。

　　而在2018年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，到4月29日也迎來(lái)了第一個(gè)解除限售期，公司層面由于年?duì)I收超過(guò)5億元已經(jīng)達(dá)成解除限售的要求，另再結(jié)合個(gè)人業(yè)績(jī)，合計(jì)有69.24萬(wàn)股將解除限售上市流通，前面兩位高管各解除6萬(wàn)股。

　　除了高管，股東這一年也在頻繁減持中，據(jù)天眼查顯示，桐實(shí)投資為公司第二大股東，2019年10月以來(lái)，桐實(shí)投資多次通過(guò)大宗交易和集中競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行減持，套現(xiàn)1.81億，減持后桐實(shí)投資擁有公司股份降低至12.82%。

　　值得一提的是，4月-7月，桐實(shí)投資也曾4次減持公司股票，套現(xiàn)1.16億。而4月8日上一個(gè)減持計(jì)劃期剛結(jié)束，桐實(shí)投資立刻預(yù)披露了下一個(gè)減持計(jì)劃，這次計(jì)劃減持不超過(guò)公司總股本的6%。

　　此外，LillyAsia Ventures FundⅡ，L.P．（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：LAV）也在去年通過(guò)減持套現(xiàn)1.47億，而目前其仍在減持期內(nèi)，這次預(yù)計(jì)減持不超過(guò)3.75%。

　　股價(jià)一路走高，伴隨著股東和高管接連不斷的減持，監(jiān)管也在問(wèn)詢(xún)函中一遍又一遍地詢(xún)問(wèn)是否存在炒作配合股東減持的行為，以及是否存在內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱，這一次也不例外，而由于限售解禁，這一次的問(wèn)詢(xún)也更多了對(duì)業(yè)績(jī)達(dá)成細(xì)節(jié)的質(zhì)疑。

　　眼科醫(yī)院尚未成型

　　近日，興齊眼藥公布了2019年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.42億，同比增長(zhǎng)25.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3589.38萬(wàn)，同比增長(zhǎng)162.79%，扣非凈利潤(rùn)3316.43萬(wàn)，同比增長(zhǎng)208.51%，看起來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相當(dāng)不錯(cuò)。

　　興齊眼藥的傳統(tǒng)眼藥產(chǎn)品包括眼用抗感染用藥、眼用抗炎/抗感染用藥、散瞳藥和睫狀肌麻痹藥、眼用非類(lèi)固醇消炎藥、縮瞳藥和抗青光眼用藥，以上屬于醫(yī)藥制造服務(wù)，該類(lèi)業(yè)務(wù)所屬醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)所占營(yíng)收比重從2018年的99.88%下降到94.94%，分走營(yíng)收份額的主要是新增的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，去年1月時(shí)，興齊眼藥正式投資設(shè)立了興齊眼科醫(yī)院，報(bào)告期內(nèi)，眼科醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2367.98萬(wàn)。

　　上市不到一年就分走超過(guò)4%的營(yíng)收，在居民眼健康意識(shí)不斷增強(qiáng)的環(huán)境下，眼科醫(yī)院業(yè)務(wù)規(guī)模不斷提升，A股的“眼科連鎖龍頭”愛(ài)爾眼科（300015）2019年?duì)I收已經(jīng)達(dá)到99.9億，歸母凈利潤(rùn)13.8億，不過(guò)興齊眼藥的眼科醫(yī)院還處在“培育期”，離擔(dān)起營(yíng)收大任還很遠(yuǎn)。

　　細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看的話(huà)，營(yíng)收占比較大的凝膠劑/眼膏劑、滴眼劑分別同比增長(zhǎng)19.18%、14.2%，而占比較小的溶液劑和“其他”則分別增長(zhǎng)75.42%、4912.38%。

　　正如上面提到的，“其他”收入的增長(zhǎng)大部分來(lái)自眼科醫(yī)院，少部分來(lái)自“其他業(yè)務(wù)”，而這個(gè)“其他業(yè)務(wù)”2019年同比增長(zhǎng)了632.78%，但貓妹翻遍興齊眼藥歷年的年報(bào)都沒(méi)能找到解釋?zhuān)@一次監(jiān)管也就要求興齊眼藥說(shuō)明該類(lèi)業(yè)務(wù)的全部明細(xì)，并自查前十大客戶(hù)是否是關(guān)聯(lián)方，從而導(dǎo)致利益傾斜。

　　業(yè)績(jī)多處遭質(zhì)疑

　　如前所述，營(yíng)業(yè)收入是興齊眼藥實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的關(guān)鍵考核指標(biāo)，18年增收不增利遭到質(zhì)疑，19年增收又增利，營(yíng)收依然是主要問(wèn)詢(xún)目標(biāo)。

　　首先，凝膠劑/眼膏劑的營(yíng)業(yè)成本中72.1%來(lái)自直接材料，2019年材料成本只增加了1.75%，但整體成本卻增加了8.5%，另外，滴眼劑的材料成本占營(yíng)業(yè)成本比重為37.14%，在材料成本增加36.53%的情況下，營(yíng)業(yè)成本還下降了0.59%。

　　此外，在整體銷(xiāo)量與上年基本持平、毛利率增長(zhǎng)也只有3.25%的情況下，興齊眼藥凈利潤(rùn)的增速卻是營(yíng)收的8倍。

　　另一方面，在應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款與上年基本持平，存貨增長(zhǎng)了41.82%的情況下，興齊眼藥經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~反而同比增長(zhǎng)68.33%，達(dá)到7408.12萬(wàn)。

　　如果說(shuō)營(yíng)收和利潤(rùn)的增速不匹配是由于對(duì)費(fèi)用的控制，事實(shí)上，興齊眼藥的管理、銷(xiāo)售、財(cái)務(wù)費(fèi)用都較上年有較大幅度增長(zhǎng)。

　　其中銷(xiāo)售費(fèi)用再增長(zhǎng)13.38%，從2013年開(kāi)始興齊眼藥的銷(xiāo)售費(fèi)用就出現(xiàn)了連續(xù)增長(zhǎng)，最近三年銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.34億、1.93億和2.19億，占同期營(yíng)收比重分別為37.17%、44.85%和40.43%。

　　18年時(shí)興齊眼藥就因?yàn)榇尕洺掷m(xù)增加、占流動(dòng)資產(chǎn)比重越來(lái)越高受到深交所質(zhì)疑，而19年年報(bào)中，存貨再次增長(zhǎng)41.28%，連續(xù)兩年興齊眼藥都解釋說(shuō)為了保證安全庫(kù)存和下一年及時(shí)供貨，但其實(shí)19年銷(xiāo)售量與上期相差只有1.05%。

　　可能是上一年的瘋漲耗盡了投資者的預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)如此向好卻沒(méi)給興齊眼藥帶來(lái)的股價(jià)帶來(lái)波動(dòng)，從4月20日公布年報(bào)至今，興齊眼藥單日最大漲幅也不過(guò)2.04%。