近日，瀘州老窖（000568）發(fā)布了2019年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.17億元，同比增長(zhǎng)21.15%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)46.42億元，同比增長(zhǎng)33.17%。

　　然而，我們通過(guò)數(shù)據(jù)觀(guān)察到，瀘州老窖2019年通過(guò)連續(xù)的控貨提價(jià)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。然而背后卻是毛利率不斷攀升創(chuàng)歷史新高的背景下，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售量連續(xù)多年下滑，庫(kù)存整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)等問(wèn)題。

　　毛利率連創(chuàng)6年來(lái)新高 銷(xiāo)售量卻連續(xù)下滑

　　報(bào)告期內(nèi)，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.17億元，同比增長(zhǎng)21.15%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)46.42億元，同比增長(zhǎng)33.17%。

　　在營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的背后，與近年來(lái)瀘州老窖對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)是密切相關(guān)的，這也使得2019年的毛利率創(chuàng)歷史新高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2019年之間，瀘州老窖的毛利率分別為44.63%、47.35%、61.83%、71.73%、77.61%、80.95%。

　　然而，毛利率持續(xù)攀高的背后是瀘州老窖近年來(lái)持續(xù)的控貨提價(jià)。為了拉升國(guó)窖的品牌力，提升價(jià)格成為最主要的手段之一，在國(guó)窖1573的出廠(chǎng)價(jià)持續(xù)提升的作用下，其建議零售價(jià)達(dá)到1299元/瓶，而事實(shí)上，成交價(jià)約在900元左右。

　　事實(shí)上，瀘州老窖支撐提價(jià)背后的策略則主要是控貨手段，自2015年以來(lái)，瀘州老窖的酒類(lèi)產(chǎn)品年銷(xiāo)量有19.01萬(wàn)噸降低至14.27萬(wàn)噸，降幅達(dá)到25%，甚至在2019年，瀘州老窖共發(fā)布了11次的提價(jià)通知，涉及國(guó)窖1573、窖齡酒、特曲等全線(xiàn)產(chǎn)品。盡管有高端白酒提價(jià)來(lái)拉動(dòng)營(yíng)業(yè)收入，但銷(xiāo)量下降并不是一件好事。

　　存貨規(guī)模增速超成本增速 庫(kù)存整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　隨著瀘州老窖毛利率不斷攀升，其存貨周轉(zhuǎn)率近三年來(lái)卻出現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。2017年至2019年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.10、0.97、0.89，逐年減少，毛利率與存貨周轉(zhuǎn)率變動(dòng)趨勢(shì)背離。

　　事實(shí)上，存貨周轉(zhuǎn)率的下滑主要系存貨規(guī)模增速超營(yíng)業(yè)成本，近三年來(lái)，公司存貨規(guī)模分別為28.12億元、32.30億元、36.41億元，分別同比增長(zhǎng)11.86%、14.89%、12.72%，營(yíng)業(yè)成本分別同比變動(dòng)-13.50%、0.55%、4.48%。存貨的增長(zhǎng)主要系公司酒類(lèi)產(chǎn)量和銷(xiāo)售量的下滑，公司酒類(lèi)產(chǎn)量分別為16.08萬(wàn)噸、15.68萬(wàn)噸、13.79萬(wàn)噸，銷(xiāo)量分別為15.41萬(wàn)噸、14.64萬(wàn)噸、14.27萬(wàn)噸，產(chǎn)量和銷(xiāo)售量持續(xù)下滑，庫(kù)存量分別為3.98萬(wàn)噸、5.02萬(wàn)噸、4.54萬(wàn)噸，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　此外，通常以往的年報(bào)中，瀘州老窖都會(huì)制定明確的下一年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，然而，在2019年年報(bào)中，我們并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)其對(duì)2020年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，瀘州老窖稱(chēng)難以預(yù)計(jì)準(zhǔn)確的量化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，公司將保持對(duì)疫情發(fā)展的高度關(guān)注，積極應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，確保行業(yè)排位不下降，力爭(zhēng)縮小與行業(yè)前列企業(yè)的差距。

　　由此，我們也可以看出，瀘州老家對(duì)于2020年的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)狀況的預(yù)判并不太樂(lè)觀(guān)。