【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件:公司4月28日公告,2019年?duì)I業(yè)收入14.95億元(+98.07%),歸母凈利潤(rùn)6767.86萬(wàn)元(+34.54%),毛利率24.27%(-8.33pcts),凈利率4.43%(-2.14pcts)。4月29日公告,2020年Q1營(yíng)業(yè)收入2.94億元(+25.81%);

　　歸母凈利潤(rùn)16.82萬(wàn)元(-44.12%)。

　　投資要點(diǎn):

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)強(qiáng)勁,收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)初顯,海內(nèi)外市場(chǎng)布局雙管齊下:公司2019年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)98.07%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.54%。

　　盈利增長(zhǎng)主要?dú)w因于設(shè)備研制及保障業(yè)務(wù)新客戶訂單逐步落地,新型號(hào)產(chǎn)品交付順利;收購(gòu)的愛(ài)沙尼亞Magnetic公司(MMRO)與公司現(xiàn)有航空維修業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng);銷售回款情況良好。

　　報(bào)告期內(nèi),公司毛利率下降8.33pcts,其中設(shè)備研制及保障業(yè)務(wù)毛利率下滑5.5pcts,航空維修及服務(wù)下滑8.89pcts,主要因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈導(dǎo)致。公司開(kāi)發(fā)支出同比增長(zhǎng)39.62%,主要是新機(jī)型配套產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)支出所致;

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)497.11%,主要是借款利息增加及匯兌收益減少所致;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較同期增長(zhǎng)590.83%,主要是銷售回款增長(zhǎng)影響。因收購(gòu)的MMRO公司和DMH公司商譽(yù)賬面價(jià)值金額較大,公司計(jì)提商譽(yù)減值損失852.31萬(wàn)元。

　　公司深耕海外市場(chǎng),境外營(yíng)收占比58.31%,同比增長(zhǎng)115.7%。2020年4月,公司擬以貨幣方式對(duì)香港航新增資不超過(guò)5000萬(wàn)美元,將增強(qiáng)香港航新的資金實(shí)力與參與航空資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力,境外業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)方面,東北地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)421.17%,西南地區(qū)425.26%,西北地區(qū)392.03%,華中地區(qū)252.41%,業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模覆蓋持續(xù)擴(kuò)大。

　　2019年11月4日,公司完成2019年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,授予43名激勵(lì)對(duì)象287萬(wàn)份股票期權(quán)(占激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司股本總額的1.20%),行權(quán)價(jià)格18.02元/股,授予對(duì)象包括董事及高級(jí)管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員。

　　報(bào)告期內(nèi),公司主要從事設(shè)備研制及保障、航空維修及服務(wù)兩大模塊,設(shè)備研制及保障營(yíng)收占比21.94%,航空維修及服務(wù)占比77.51%。

　?、僭O(shè)備研制及保障:公司設(shè)備研制及保障板塊涵蓋機(jī)載設(shè)備研制、檢測(cè)設(shè)備研制、飛機(jī)加改裝業(yè)務(wù),以國(guó)內(nèi)主要飛機(jī)總裝單位的需求為主。報(bào)告期內(nèi),設(shè)備研制及保障板塊營(yíng)收3.28億元,同比增長(zhǎng)113.08%,毛利率40.36%。隨著新客戶訂單逐步落地和新型號(hào)產(chǎn)品交付順利,對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響。

　　②航空維修及服務(wù):公司在飛機(jī)維修領(lǐng)域有二十多年經(jīng)驗(yàn),擁有CAAC(中國(guó))、FAA(美國(guó))、EASA(歐洲)適航體系認(rèn)證,在民營(yíng)獨(dú)立第三方維修企業(yè)中市場(chǎng)占有率高。報(bào)告期內(nèi),航空維修及服務(wù)板塊營(yíng)收11.58億元,同比增長(zhǎng)96.57%,毛利率19.18%。公司于2018年收購(gòu)的MMRO公司已產(chǎn)生國(guó)內(nèi)外的協(xié)同效應(yīng),在經(jīng)營(yíng)方面提升公司業(yè)績(jī)。

　　報(bào)告期內(nèi),MMRO公司歸母凈利潤(rùn)2198.66萬(wàn)元;新收購(gòu)的孫公司DMH公司歸母凈利潤(rùn)為負(fù)195.70萬(wàn)元,部分子公司從事的新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模,報(bào)告期內(nèi)未實(shí)現(xiàn)盈利。受波音737MAX飛機(jī)在2019年的全球停飛事件影響,全年全行業(yè)客機(jī)實(shí)際增速低于3%。報(bào)告期內(nèi)由于737MAX飛機(jī)大部分都在商保期內(nèi),對(duì)公司維修業(yè)務(wù)未產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　2020年Q1營(yíng)收同比上升25.81%,主要因設(shè)備研制與保障業(yè)務(wù)新客戶訂單完成交付、境外航空資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。疫情期間,雖然航司的維修和服務(wù)需求減少,但“客改貨”的增加一定程度上彌補(bǔ)了維修業(yè)務(wù)量。設(shè)備研制及保障業(yè)務(wù)主要面向總裝單位,且項(xiàng)目實(shí)施周期較長(zhǎng),從目前判斷受疫情影響相對(duì)較小。

　　聚焦航空產(chǎn)業(yè),通過(guò)拓寬細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域定位綜合保障服務(wù)商:公司立足于設(shè)備研制及維修保障,聚焦航空產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)化服務(wù)。機(jī)載設(shè)備主要裝配于國(guó)內(nèi)多種型號(hào)的飛機(jī)及直升機(jī),包含飛行參數(shù)及語(yǔ)音記錄系統(tǒng)、綜合數(shù)據(jù)采集與信息處理系統(tǒng)、直升機(jī)振動(dòng)監(jiān)控與健康診斷系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)健康監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等;測(cè)試產(chǎn)品涵蓋自動(dòng)測(cè)試系統(tǒng)/設(shè)備、便攜維修檢測(cè)設(shè)備、航空無(wú)線電綜合檢測(cè)儀等,范圍覆蓋20余種主要機(jī)型、2000多項(xiàng)機(jī)載設(shè)備、船舶;加改裝業(yè)務(wù)主要依托于公司機(jī)載設(shè)備的配裝,同時(shí)也承接客戶的其他加改裝任務(wù)。

　　展望未來(lái),設(shè)備研制及保障方面仍以國(guó)內(nèi)主要飛機(jī)總裝單位的需求為主,圍繞直升機(jī)建設(shè)安全性和綜合保障體系,同時(shí)向固定翼方向拓展;航空維修和服務(wù)方面加快了從部件維修保障到基地維修、航線維護(hù)、內(nèi)飾改裝、整機(jī)噴涂等領(lǐng)域的拓展。隨著亞太地區(qū)機(jī)隊(duì)數(shù)量不斷攀升和低成本航空的興起,維修服務(wù)、二手航材和飛機(jī)拆解的需求與日俱增。

　　公司通過(guò)前期投資布局的航空資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)豐富航材庫(kù)存,為飛機(jī)拆解和航空資產(chǎn)租賃等業(yè)務(wù)的拓展做鋪墊。報(bào)告期內(nèi),公司參股公司天弘航空科技有限公司繼2018年成功完成國(guó)外757-200飛機(jī)引進(jìn)拆解項(xiàng)目后,成功中標(biāo)由南航國(guó)際融資租賃有限公司招標(biāo)的4架A320飛機(jī)資產(chǎn)包項(xiàng)目。未來(lái)公司將繼續(xù)深耕航空維修與保障領(lǐng)域,力求成為業(yè)務(wù)覆蓋全球的航空服務(wù)及裝備綜合保障服務(wù)商。

　　以收購(gòu)MMRO為起點(diǎn),未來(lái)將全面布局全球民航維修業(yè)務(wù):公司是國(guó)內(nèi)較早開(kāi)辟海外市場(chǎng)的第三方維修企業(yè),在廣州、上海、天津、哈爾濱、南寧、成都、香港、歐洲、非洲均有布局,具備一千六百多項(xiàng)航空電子項(xiàng)目、二千三百多項(xiàng)航空機(jī)械項(xiàng)目、超過(guò)二萬(wàn)四千個(gè)件號(hào)的維修能力。

　　自2018年末開(kāi)始,公司積極利用MMRO公司與自身業(yè)務(wù)的互補(bǔ)性優(yōu)勢(shì),引進(jìn)歐洲航空公司客戶,充分發(fā)揮境內(nèi)外協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)收購(gòu),公司從傳統(tǒng)的部附件維修拓展到航線維修、基地維修的整機(jī)維修領(lǐng)域,以及航空資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)了航空維修及服務(wù)領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,市場(chǎng)也擴(kuò)展到歐洲、非洲多個(gè)國(guó)家。此次收購(gòu)可以作為民機(jī)維修及保障全產(chǎn)業(yè)鏈布局的起點(diǎn),未來(lái)公司將全面整合全球民航維修業(yè)務(wù)。2019年,公司又通過(guò)MMRO公司收購(gòu)DMHB.V.公司,和MMRO公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),收購(gòu)?fù)瓿珊?公司將具備大部分窄體機(jī)/寬體機(jī)航線維護(hù)能力。

　　2019年度國(guó)內(nèi)機(jī)隊(duì)數(shù)量整體呈上升趨勢(shì),航空維修市場(chǎng)空間仍處于增長(zhǎng)階段。雖然新冠疫情造成2020年全球航空運(yùn)輸業(yè)的斷崖式下跌,但我們認(rèn)為相關(guān)消極影響會(huì)隨著實(shí)現(xiàn)疫情受控而逐漸緩和,但仍構(gòu)成公司未來(lái)一兩年內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的不確定性因素。與此同時(shí),隨著航司深陷流動(dòng)性危機(jī),對(duì)飛機(jī)拆解和二手航材的需求可能會(huì)有所增加。

　　投資建議:公司聚焦航空產(chǎn)業(yè),定位綜合保障服務(wù)商。深耕行業(yè)積累的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù),以及飛機(jī)總裝單位的穩(wěn)定客戶基礎(chǔ)是公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)可持續(xù)的保障。公司業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)強(qiáng)勁,海內(nèi)外市場(chǎng)布局雙管齊下,收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)初顯。未來(lái),公司將延續(xù)與總裝單位的需求緊密合作,并將以收購(gòu)MMRO為起點(diǎn)全面布局全球民航維修業(yè)務(wù)。

　　我們預(yù)測(cè)公司2020、2021、2022年歸母凈利潤(rùn)分別為7058.19萬(wàn)元、1.03億元、1.76億元,EPS為0.29元、0.43元、0.73元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45.76倍、30.86倍、18.18倍?？紤]到公司在航空產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)優(yōu)勢(shì)和專注發(fā)展,給予公司61倍PE,目標(biāo)價(jià)格為17.69元,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:軍品市場(chǎng)需求低于預(yù)期、新增產(chǎn)能投產(chǎn)不暢、原材料價(jià)格上漲。