上月末，【正泰電器(601877)、股吧】（601877）發(fā)布2019年年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入為302.26億元，同比增長(zhǎng)10.23%；歸母凈利潤(rùn)為37.62億元，同比增長(zhǎng)4.74%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為49.99億元，同比增長(zhǎng)72.38%；基本每股收益為1.75元。公司擬每10股分配現(xiàn)金股利5元（含稅）。

　　然而，在正泰電器營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)的背后，我們發(fā)現(xiàn)，公司的多數(shù)產(chǎn)品的毛利潤(rùn)均有所下滑，公司的長(zhǎng)期借款項(xiàng)目增長(zhǎng)近4成額度高達(dá)92.27億元。

　　多數(shù)產(chǎn)品的毛利率均有所下滑

　　財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入為302.26億元，同比增長(zhǎng)10.23%；歸母凈利潤(rùn)為37.62億元，同比增長(zhǎng)4.74%。從產(chǎn)品分類來(lái)看，正泰電器的產(chǎn)品包括配電電器、終端電器、控制電器等10類產(chǎn)品。而數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)產(chǎn)品的毛利潤(rùn)均有所下滑。其中控制電器、電源電器、電子電器等產(chǎn)品都有不同程度的下滑，光伏電站工程承包毛利下降8.34個(gè)百分點(diǎn)為最多，營(yíng)業(yè)成本比去年大幅攀升94.83%。

　　正泰電器成立于1997年，成立之初即專注低壓電器生產(chǎn)與銷售，2010年登陸A股市場(chǎng)。2016年，正泰電器耗資93.71億元，通過(guò)發(fā)行股份結(jié)合現(xiàn)金收購(gòu)的方式，收購(gòu)了浙江正泰新能源開發(fā)有限公司(下稱正泰新能源)100%股權(quán)，正泰電器也由此變?yōu)椤暗蛪弘娖鳎夥彪p輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式。

　　根據(jù)正泰電器在2016年收購(gòu)光伏業(yè)務(wù)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，正泰新能源在2016年、2017年和2018年凈利潤(rùn)不低于 70,101.00 萬(wàn)元，80,482.00 萬(wàn)元和 90,006.00 萬(wàn)元。截止到2018年，上市公司合并報(bào)表顯示已經(jīng)順利完成業(yè)績(jī)承諾。然而如今來(lái)看，光伏業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)并不是很突出。尤其在目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈新格局下，其作為下游企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的不足，都讓其未來(lái)的發(fā)展充滿不確定性，這或許也是正泰電器作為曾經(jīng)的績(jī)優(yōu)白馬股，目前股價(jià)低迷的真正原因。

　　長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)近4成高達(dá)92.27億元

　　在資產(chǎn)負(fù)債方面，公司的貨幣資金為58.12億元。在有息負(fù)債方面，公司截止到2019年末，短期借款18.87億，長(zhǎng)期借款92.27億，與上一年度相比，增加了39.6%。

　　從2019年年報(bào)數(shù)據(jù)看，公司受限資金僅為5.19億元，用于保證金、法院凍結(jié)、銀行凍結(jié)。從貨幣資金構(gòu)成情況看，公司超52億的資金是銀行存款。正泰電器表示本公司將銀行存款和其他貨幣資金存放于信用評(píng)級(jí)較高的金融機(jī)構(gòu)，故其信用風(fēng)險(xiǎn)較低。

　　從近三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司的有息負(fù)債（短期接管+長(zhǎng)期借款）規(guī)模較大。2017有息負(fù)債有110億，2018年有近98億，2019年又攀升，規(guī)模又超110億。不過(guò)與2017年相比，短期借款與長(zhǎng)期借款是一個(gè)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

　　而公司近三年的貨幣資金均在60億左右的規(guī)模，而公司在資金充裕的情況下另一半又不惜支付大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用舉債，這明顯有悖常理。之前康得新、康美藥業(yè)就曾因?yàn)椤贝尜J雙高”問(wèn)題暴雷。不過(guò)正泰電器是長(zhǎng)期結(jié)果占比較高的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，相對(duì)來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期借款比短期借款支付的利息偏低一些。

　　大量的舉債也導(dǎo)致近四年來(lái)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%以上，2016年最高達(dá)到60.25%。

　　資料顯示，正泰電器主要從事配電電器、終端電器、控制電器、電源電器等低壓電器及電子電器、儀器儀表、建筑電器和自動(dòng)化控制系統(tǒng)等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；太陽(yáng)能電池、組件的生產(chǎn)及銷售、EPC工程總包，電站開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)以及運(yùn)維等。

　　（：邵曉慧 ）