5月20日，香雪制藥（300147）發(fā)布2019年年度報告，報告期內(nèi)，公司公司營收、歸母凈利潤分別同比增長11.26%、41.70%至27.86億元、0.80億元，而扣非凈利潤虧損0.23億元。近三年來，公司扣非凈利潤均為虧損狀態(tài)，且經(jīng)營性現(xiàn)金流逐年減少。

　　公司年報被立信會所出具保留意見，主要涉及公司與控股股東昆侖投資之間的多筆大額資金往來（累計發(fā)生額7.24億元）、收到科學城支付的3億元款項以及向大福千通支付3億元款項的商業(yè)實質(zhì)、向富潤惠德支付的1.07億元沖抵了應付陜西龍祥實業(yè)等的款項。

　　此外，公司償還短期債務的資金缺口值得關注。報告期末的廣義貨幣資金與經(jīng)營現(xiàn)金流之和為6.78億元（含1.62億受限資金），遠低于短期債務和財務費用之和為20.33億元。

　　毛利率低于行業(yè)均值 年報被出具保留意見

　　香雪制藥于1997 年在原廣州市蘿崗制藥廠基礎上設立，2010年在創(chuàng)業(yè)板上市。自上市以來，通過內(nèi)生增長和外延擴張，公司從原來的以抗病毒口服液單一品種為主導的感冒類中成藥生產(chǎn)企業(yè)，逐步發(fā)展為中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)。

　　公司當前主營業(yè)務為現(xiàn)代中藥及中藥飲片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，輔之醫(yī)療器械、軟飲料、少量西藥產(chǎn)品及醫(yī)藥流通等業(yè)務。同時，公司重點瞄準精準醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，對細分領域深度鉆研，開發(fā)針對腫瘤的特異性T細胞過繼免疫治療的新方法，以達到集基因診斷和免疫治療的臨床精準治療綜合體。

　　分業(yè)務看，2019年，中藥材、抗病毒口服液、橘紅系列營收占比分別為41.14%、10.44%、9.23%，毛利率分別為25.74%、47.94%、54.09%，其中，中藥材營收占比從2017年的37.10%增長到了2019年的41.14%，而中藥材的毛利率顯著低于其他業(yè)務，拉低公司整體毛利率。

　　2019年，公司毛利率為31.61%，較2018年的36.46%減少近5個百分點，根據(jù)同花順（300033）申銀萬國中藥行業(yè)數(shù)據(jù)，2019年68家中藥企業(yè)的銷售毛利率平均值和中位值分別為56.89%、60.84%，公司毛利率低于行業(yè)均值。

　　2019年，公司營收、歸母凈利潤分別同比增長11.26%、41.70%至27.86億元、7997.39萬元，而扣非凈利潤虧損2324.17萬元。分季度看，公司四個季度歸母凈利潤分別為3093萬元、2497萬元、3629萬元、-1222萬元，扣非凈利潤分別為1041萬元、-250萬元、3225萬元、-6340萬元，公司主營業(yè)務在第二季度和第四季度扣非凈利潤虧損，而第二季度和第四季度的經(jīng)營現(xiàn)金流分別高達1.34億元、7320萬元，業(yè)績與現(xiàn)金流變動背離。

　　立信會計師事務所（特殊普通合伙）對2019年度公司財務報告的審計意見為：保留意見，據(jù)悉，保留意見指的是，審計實施中發(fā)現(xiàn)某一審計項目雖有錯弊嫌疑，但證據(jù)不足或無法取得證據(jù)等情況，由審計人員提出的除外事項。它表明某些事項不符審計要求，審計部門對此不能表示意見。

　　香雪制藥審計報告中“形成保留意見的基礎”包含三方面：

　?。ㄒ唬?019 年 7 月至 12 月期間，香雪制藥控股股東廣州市昆侖投資有限公司與香雪制藥發(fā)生多筆大額資金往來，累計發(fā)生額 7.24億元，期末余額為零。香雪制藥未按規(guī)定就上述關聯(lián)方交易履行必要的審批程序和披露義務。會所實施審計程序后，仍無法確定香雪制藥2019 年度關聯(lián)方資金往來披露是否完整。

　?。ǘ?019 年 10 月 31 日，香雪制藥收到科學城（廣州）投資集團有限公司（以下簡稱“科學城”）支付的 3 億元款項。2019 年 12月 31 日，香雪制藥向浙江大福千通商貿(mào)有限公司（以下簡稱“大福千通”）支付 3 億元款項。香雪制藥對上述資金往來的會計處理與相關支持性文件存在差異。會所實施了檢查、函證、訪談等審計程序后，仍無法對上述資金往來的商業(yè)實質(zhì)獲取充分、適當?shù)膶徲嬜C據(jù)。

　?。ㄈ?019 年 12 月 31 日，香雪制藥向富潤惠德文化發(fā)展（北京）有限公司（以下簡稱“富潤惠德”）支付四筆資金合計 1.07 億元，沖抵了應付陜西龍祥實業(yè)發(fā)展有限公司、廣州恒舜進出口貿(mào)易有限公司、廣東尚春堂藥業(yè)有限公司和廣東啟德酒店有限公司的款項。會所實施了審計程序后，仍無法判斷上述資金往來的商業(yè)實質(zhì)。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流逐年下滑 連續(xù)三年靠非經(jīng)常性損益扭虧

　　近三年來，公司營收分別為21.87億元、25.04億元、27.86億元，逐年增長，而公司歸母凈利潤分別為6593.92萬元、5643.93萬元、7997.39萬元，整體有所增長。

　　值得注意的是，一方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.10億元、9123.82萬元、8301.95萬元，逐年下滑，與營收、歸母凈利潤變動趨勢背離。近三年來，公司凈現(xiàn)比分別為0.98、1.04、0.64，整體下滑，2019年凈現(xiàn)比低于1，盈利質(zhì)量較弱；公司收現(xiàn)比分別為1.06、0.95、0.95，銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金由于包含增值稅，而收入不含增值稅，如果形成的收入都完成現(xiàn)金收款則收現(xiàn)比應該超過1（1+增值稅稅率），但公司近兩年收現(xiàn)比均低于1，營收現(xiàn)金含量較差。

　　另一方面，近三年來，公司扣非凈利潤分別虧損1.52億元、4604.15萬元、2324.17萬元，換言之，公司連續(xù)三年靠非經(jīng)常性損益扭虧。非經(jīng)常性損益結(jié)構(gòu)中，2017年近七成非經(jīng)常性損益來源于非流動資產(chǎn)處置損益，2018年54.85%來源于資金占用費，2019年43.71%（4511.62萬元）的非經(jīng)常性損益來源于“其他符合非經(jīng)常性損益定義的損益項目”，但年報并未披露該科目的明細。

　　有意思的是，此前在《香雪制藥：曾倒手子公司獲利1億 今1.8億引新藥謀轉(zhuǎn)型》一文中曾分析過，2017年公司處置的資產(chǎn)廣州協(xié)和精準醫(yī)療有限公司成立于2017年5月16日，由公司以長期資產(chǎn)（生物島二號地塊相關資產(chǎn)）作價14.86億元投資設立，于年底增值8.11%即16.20億賣出給控股股東昆侖投資，半年的時間，這筆關聯(lián)交易給上市公司帶來了1.34億元的收益。

　　利息支出超凈利潤 短債償還資金缺口較大

　　公司主營業(yè)務業(yè)績虧損主要系公司財務費用大幅增長、政策挑戰(zhàn)、市場競爭加劇等所致。為了滿足業(yè)務發(fā)展的資金需求，公司于2017年增加了銀行借款規(guī)模并滾動發(fā)行了兩期超短期融資債券，導致公司2017年財務費用同比增長169.33%至1.63億元，2018年、2019年財務費用分別微降至1.58億元、1.53億元，其中，利息支出分別高達1.46億元、1.51億元，占同期凈利潤比值分別高達165.60%、116.28%。

　　資金層面，2019年末，公司廣義貨幣資金（貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應收票據(jù)、其他流動資產(chǎn)之和）為5.95億元，較去年同期的12.85億元減少53.69%，其中，因抵押、質(zhì)押或凍結(jié)等對使用有限制的款項總額為1.62億元，扣除受限資金后的廣義貨幣資金為4.33億元。此外，公司業(yè)務持續(xù)造血能力較差，經(jīng)營現(xiàn)金流逐年減少，報告期末的廣義貨幣資金與經(jīng)營現(xiàn)金流之和為6.78億元（含1.62億受限資金）。

　　債務層面，報告期末，公司總債務高達28.18億元，較去年同期減少22.67%，其中，短期債務（短期借款、應付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動負債之和）、長期債務（長期借款、應付債券）分別為18.80億元、9.38億元，財務費用為1.53億元，短期債務和財務費用之和為20.33億元，遠高于廣義貨幣資金與經(jīng)營現(xiàn)金流之和6.78億元，短債償還資金缺口逾13億。