事件：公司于2020 年5 月29 日公布2019 年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　受盛躍網(wǎng)絡(luò)并表帶動(dòng)，【世紀(jì)華通(002602)、股吧】2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.90 億元，同比增長(zhǎng)17.30%，分季度來看，2019Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.55 億元，同比增長(zhǎng)98.07%（全年?duì)I收為盛躍100%股權(quán)的口徑，單季度均無法追溯盛躍100%股權(quán)的口徑）。歸母凈利潤(rùn)22.85 億元，同比增長(zhǎng)69.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)20.13億元，同比增長(zhǎng)155.39%。分季度來看，2019Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.01 億元，同比增長(zhǎng)749.11%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.77 億元，同比增長(zhǎng)444.26%（上述19 年歸母凈利不包含盛躍網(wǎng)絡(luò)在并入公司合并報(bào)表前，除最終控制人王苗通通過曜瞿如網(wǎng)絡(luò)科技合伙企業(yè)持有的剩余股權(quán)比例15.87%以外的其他部分，即不包含盛躍網(wǎng)絡(luò)并表前的84.23%利潤(rùn)比例）。如果按盛躍100%股權(quán)追溯口徑，上市公司2019 年歸母凈利為人民幣27.1 億元。

　　互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長(zhǎng)系主要驅(qū)動(dòng)力，子公司盛躍及點(diǎn)點(diǎn)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2019 年公司互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.46 億元，同比增長(zhǎng)23.91%，占比82.7%，同比增長(zhǎng)4.5pct。同時(shí)盛躍網(wǎng)絡(luò)19 年6 月5 日并表帶來了一定的業(yè)績(jī)彈性，子公司盛躍網(wǎng)絡(luò)19 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.53 億元，同比增長(zhǎng)41%，凈利25.02 億元，同比增長(zhǎng)12%，子公司點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)19 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.61 億元，同比增長(zhǎng)24%，凈利6.13 億元，同比下降29%。

　　公司2019 年四項(xiàng)費(fèi)用為45.96 億元，同比上升29.91%，四項(xiàng)費(fèi)用率為31.29%，同比上升3.04pct。公司19 年銷售費(fèi)用22.02 億，同比上升11.81%，銷售費(fèi)用率14.99%，同比下降0.74pct，廣告推廣費(fèi)用帶動(dòng)銷售費(fèi)用整體上升；管理費(fèi)用8.52 億，同比上升36.19%，管理費(fèi)用率5.8%，同比上升0.80pct，主要是19 年6 月并購盛躍網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)所致；公司19 年研發(fā)費(fèi)用13.30 億，同比上升28.68%，研發(fā)費(fèi)用率9.06%，同比下降0.80pct，主要是研發(fā)人員及薪酬上漲所致。

　　現(xiàn)金流情況總體健康，19Q4 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有明顯改善。19 年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額21.78 億元，同比下降1.98%，占?xì)w母凈利潤(rùn)比重為95%。經(jīng)拆分，19Q4 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額12.99 億元，同比增長(zhǎng)143.49%，環(huán)比增長(zhǎng)351.71%，占?xì)w母凈利潤(rùn)比重為185%，現(xiàn)金流情況有明顯改善。

　　投資觀點(diǎn)：綜上，公司19 年經(jīng)審計(jì)年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，略高于《2019 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)》披露數(shù)據(jù)，18-19 年相繼整合游戲出海龍頭點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)及國(guó)內(nèi)游戲龍頭之一的盛躍網(wǎng)絡(luò)后，游戲業(yè)務(wù)快速發(fā)展，當(dāng)前營(yíng)收占比達(dá)82.7%。

　　一季度8 億凈利高增長(zhǎng)落地，我們預(yù)計(jì)騰訊代理端改手大作《龍之谷2》6月底有望上線，前期公告與股東騰訊有望加深合作，近期大宗、定增落地持續(xù)優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)。雖然年初至今部分游戲受疫情影響上線時(shí)間延后，但我們對(duì)游戲表現(xiàn)以及公司與騰訊長(zhǎng)期合作仍有信心，暫維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司20-21 年凈利為40/50 億元，對(duì)應(yīng)估值21x/17x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：版號(hào)等行業(yè)監(jiān)管、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。（天風(fēng)證券）